銅：反彈
夜盤滬銅小幅上行，持倉量減少0.3萬手，昨日公布的中國4月經濟數據如期回落，但美國財長或近期訪華令市場情緒有所好轉。我們認爲銅價或反彈但空間有限，一方面，中美貿易前景仍不明朗，6/17美方將舉行剩下3000億美元商品關稅聽證，另一方面，中國1-4月進口未鍛軋銅及銅材累計減少5.26%，減幅進一步擴大，顯示終端消費仍偏弱。現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約下調75元至升30-升120元/噸，倫銅（cash-3M）貼水31.25美元/噸。展望後市，電解銅供應趨緊的預期仍存，二季度國內冶煉廠將迎來檢修高峯，多家諮詢機構將4月電解銅產量下調7%-8%。庫存方面，3月中旬以來國內庫存拐點顯現，根據規律去庫一般會延續至6月底。截止5/16，上期所注冊倉單115465噸（+3322），周庫存194208噸（-17422），LME庫存191725噸（-2525）。
操作上，電解銅存在供應趨緊預期，建議暫時按照反彈思路操作，並關注中美經貿談判走向，期權策略建議觀望。
鋅：逢高做空
隔夜滬鋅1906高位震蕩爲主，持倉量下降，成交量較大，外盤方面LME三月鋅上漲1.58%。外盤方面LME帶動內盤鋅變動，主要因爲近期的LME庫存由之前的低位5萬噸上升到8.7萬噸，據統計交倉的主要爲和荷蘭的弗利辛恩（4000噸左右）和荷蘭的鹿特丹（30000噸左右）LME鋅現貨升水仍然維持強勢，昨日LME0-3鋅現貨升水已至141美元/噸，創歷史新高，而本周爲LME集中交割期，強back結構下，需要後續關注是否再現近2萬噸交割量。SMM數據顯示3月份國內精煉鋅產量爲45.21萬噸，同比增1.39%，也是去年下半年以來首度錄得月度同比增長。現貨方面，天津市場0#鋅錠主流成交於20990-23210元/噸，0#普通品牌主流成交於20990-21080元/噸，對1906合約升水100-130元/噸附近，較昨日收窄了20元/噸左右，津市較滬市由昨日貼水70元/噸附近擴大至貼水140元/噸附近。目前19-20年礦山復產預期仍然強烈，海外精礦加工費已快速上漲達到250美元/噸，較上個月小幅上漲，國內礦加工費也顯現擡頭上漲趨勢，目前許多地區加工費價格已經逼近6500元/噸，當前煉廠利潤頗豐，但因爲搬遷和檢修原因使得產量難以提升明顯，預期6-8月爲國內冶煉廠產能集中釋放期。今年國內礦端供應仍有所偏緊，需後期通過進口來補充需求。鋅近強遠弱格局或維持，操作上，建議逢高做空。
鉛：逢高試空
隔夜滬鉛1906合約高位震蕩爲主，持倉量持平，成交量一般，外盤方面LME三月鉛上漲0.8%。國內鉛庫存開始觸底反彈庫存小計達到3.2萬噸，而LME鉛庫存仍處於近幾年低位。根據SMM調研顯示，5月電解鉛產量在4-4.5萬噸，環比4月數據減少2-2.5萬噸。當前蓄電池市場消費較淡，鉛需求較爲薄弱局面短期難以改善，4月15電動車新國標即將實施，據鉛蓄電池企業反映新車的用鉛量下降5%。加工費方面，鉛精礦加工費維穩，國內均價報1850元/噸，進口鉛精礦TC報27.5美元/幹噸。西北地區的加工費處於相對高位，在2000元/噸左右徘徊。現貨方面，上海市場南方鉛15950元/噸，對1906合約升水100元/噸報價；金沙16000-16100元/噸，對1906合約升水150-200元/噸報價；江浙市場豫光、金利15925元/噸，對1905合約升水80元/噸報價；銅冠15870-15900元/噸，對1906合約升水20-50元/噸報價。受宏觀因素拖累，期盤再度下挫，且失守萬六關口，而下遊市場淡季格局不改，而再生鉛市場，因供應偏緊，廢電瓶價格相對堅挺，再生鉛煉廠利潤進一步收窄，且部分已轉爲虧損，煉廠低價惜售情緒加濃，再生精鉛貼水收窄蓄企接貨謹慎，部分則暫停採購轉爲觀望。後續關注國內、港口庫存以及下遊的消費情況以及鉛蓄電池企業開工率，操作上，建議空單逐步止盈。
鎳：輕倉多單
夜盤滬鎳小幅上行，持倉量增0.7萬手，美國財長將於近期訪華，令市場情緒好轉。根據最新調研顯示，山東鑫海新投8臺礦熱爐全部出鐵，鎳鐵供應壓力逐步兌現，鎳鐵價格前期大幅下跌後企穩報950元/鎳點。現貨方面，俄鎳較無錫1904普遍升水300元/噸，金川鎳較無錫1904合約報升水2900-3100元/噸，下遊少量補貨。需求方面，新能源汽車新的補貼政策將於6月25日正式實施，純電動汽車主流車型國補平均退坡50%地補全退，對硫酸鎳的需求及價格明顯利空；近期不鏽鋼鋼廠主動增加排產量，但下遊需求持續偏弱，導致社會庫存快速增加至逼近歷史高位。庫存方面，截止5/16，上期所注冊倉單8064噸（-64），周庫存9123噸（-351），LME庫存165474（-1794）噸。操作上，雖然供應較爲寬鬆，但全球電解鎳庫存仍在持續下降，建議輕倉多單。
