銅：區間震蕩思路
夜盤滬銅1907合約弱勢震蕩，倫銅跌至年內新低。當前，全球宏觀經濟下行及中美貿易形勢日趨嚴峻仍是銅價上漲的重要阻力。中國5月PMI 49.4，環比下降0.5，爲同月歷史最低值。現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約升50-升100元/噸，下遊保持觀望，倫銅（cash-3M）貼水30美元/噸。展望後市，二季度冶煉廠檢修接近尾聲，而赤峯雲銅25萬噸和廣西南國30萬噸新增產能計劃投產，銅供給將承受壓力。需求端，預計基建託底加強，電網投資有回升預期。庫存方面，國內自3月中旬去庫以來，庫存已經累計下降10萬噸至17.22萬噸，位於歷史五年均值下沿，考慮到今年基建對總需求的託底，以及新的“廢六類”政策實施後精銅對廢銅的替代增加，今年國內庫存下降的時間周期和幅度或將超過往年，爲當前銅市爲數不多的利好。截止5/31，上期所注冊倉單83904噸（-225），周庫存165439噸（-6827），LME庫存212000噸（-450）。操作上，建議區間震蕩思路操作，期權策略建議觀望。
鋅：逢高做空
上周滬鋅1907上漲0.78%，持倉量下降，成交量較大。甘肅鋅冶煉廠於2019年5月27日發生二氧化硫逸出事故，暫時處於停產狀態，影響精煉鋅產能約10萬噸/年，鋅因此小幅反彈。SMM數據顯示3月份國內精煉鋅產量爲45.21萬噸，同比增1.39%，也是去年下半年以來首度錄得月度同比增長。上海成交價在14160-14180元/噸之間，價格較前一日下跌超40元/噸附近，對當月升水10~20元/噸，無錫現貨成交價在14160-14180元/噸之間，杭州成交價在14220-14240元/噸之間。目前19-20年礦山復產預期仍然強烈，海外精礦加工費已快速上漲達到250美元/噸，較上個月小幅上漲，國內礦加工費也顯現擡頭上漲趨勢，目前許多地區加工費價格已經逼近6500元/噸，當前煉廠利潤頗豐，但因爲搬遷和檢修原因使得產量難以提升明顯，預期6-8月爲國內冶煉廠產能集中釋放期。今年國內礦端供應仍有所偏緊，需後期通過進口來補充需求。鋅近強遠弱格局或維持，操作上，建議逢高做空。
鉛：空單逐步止盈
上周滬鉛1907合約下跌1.88%，持倉量持平，成交量一般。國內鉛庫存開始觸底反彈庫存小計達到3.2萬噸，而LME鉛庫存仍處於近幾年低位。根據SMM調研顯示，5月電解鉛產量在4-4.5萬噸，環比4月數據減少2-2.5萬噸。當前蓄電池市場消費較淡，鉛需求較爲薄弱局面短期難以改善，4月15電動車新國標即將實施，據鉛蓄電池企業反映新車的用鉛量下降5%。加工費方面，鉛精礦加工費維穩，國內均價報1850元/噸，進口鉛精礦TC報27.5美元/幹噸。西北地區的加工費處於相對高位，在2000元/噸左右徘徊。現貨方面，廣東市場南華鉛16200元/噸，對SMM1#鉛均價平水報價；南儲南方、金貴16255-16265元/噸，對1906合約平水到升水50-60元/噸報價；廣西南方16075元/噸，對SMM1#鉛均價貼水120元/噸；鉛價探低回升，並持續走強，部分蓄企剛需補庫，貿易商升水小幅上調，市場成交一般。後續關注國內、港口庫存以及下遊的消費情況以及鉛蓄電池企業開工率，操作上，建議空單逐步止盈。
鋁：多單逢低布局
上周滬鋁1907合約下跌0.6%，持倉量下降，成交量一般。巴西聯邦法院已批準該公司旗下Alunorte氧化鋁廠全面恢復生產，Alunorte的氧化鋁年生產量爲630萬噸，預計在兩個月內達到75-85%的利用率，之後還會進一步提高，對海外氧化鋁以及LME鋁價無形中形成供給壓力。目前國內鋁庫存進入消費旺季，鋁社會庫存由之前假期累庫166萬噸一帶下降至目前120萬噸。短期受到國內一季度經濟數據好轉，消費旺季推動電解鋁社會庫存快速下降，市場對於後市需求較好預期支持鋁價短期上行。現貨方面，上海成交價在14160-14180元/噸之間，價格較前一日下跌超40元/噸附近，對當月升水10~20元/噸，無錫現貨成交價在14160-14180元/噸之間，杭州成交價在14220-14240元/噸之間。近期受到山西氧化鋁事件影響較大，後續關注、出口數據及庫存累計情況。操作上，根據近期氧化鋁價格觸底反彈對鋁價有一定的支撐，建議逢低多單布局。
鎳：逢低介入7-10正套
夜盤滬鎳1907合約震蕩下行，持倉量減少0.5萬手，倫鎳震蕩下行。現貨方面，俄鎳較無錫1906普遍貼水150到貼水100元/噸，金川鎳較無錫1906合約普遍報升水600元/噸。印尼大選後首都雅加達出現局部暴亂，我國30%的紅土鎳礦及65%的鎳鐵進口來自印尼，市場擔心暴亂將導致國內原生鎳供應缺口。此外，我們認爲更主要的原因是，我國4月反傾銷政策實施以來，進口不鏽鋼數量銳減70%，對國內市場的衝擊減輕，且鋼廠聯合減產挺價，原料端鎳價短期或有支撐。但中線來看，鎳價上行的最大壓力仍來自於國內及印尼鎳生鐵產能擴張及不鏽鋼終端需求乏力之間的矛盾。庫存方面，截止5/31，上期所注冊倉單8128噸（+60），周庫存9938噸（+840），LME庫存158604（-1686）噸。操作上，建議逢低參與7-10正套。
