銅：區間震蕩
夜盤滬銅1908合約小幅上行，主要是美元指數下跌所致，並非實際消費轉暖，倫銅收於5900美元/噸上方。消息方面，智利礦業巨頭Antofagasta與江銅、銅陵有色籤訂2020年上半年TC長單，價格65美元/噸上下，逼近冶煉廠盈虧線，較2019年度長單TC價格80.8美元/噸相比大幅下降。按照慣例，該價格將被用作國內煉廠與海外礦企談判的重要參考。近期，全球PMI陷入收縮，宏觀情緒悲觀，值得關注的是國內顯性庫存近兩周來去庫緩慢，下遊消費逐步進入淡季，電解銅在煉廠檢修結束後呈現出小幅供大於求。根據SMM調研，6月中國電解銅產量爲72.83萬噸，環比大增14.96%，與此同時年內新擴建產能釋放。現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約升水60-升120元/噸，市場成交一般，倫銅（cash-3M）貼水7美元/噸。國內自3月中旬去庫以來，庫存累計下降12萬噸至14萬噸，位於歷史五年均值下沿，考慮到今年基建對總需求的託底，以及新的“廢六類”政策實施後精銅對廢銅的替代增加，銅價下方空間預計不大。截止7/12，上期所注冊倉單67746噸（-271），周庫存145279噸（+4375），LME庫存288200噸（-1800）。操作上，建議區間震蕩思路操作，期權方面，建議賣出寬跨式。
鋅：逢高做空
上周滬鋅1908合約下跌1.3%，持倉量增加，成交量較大。周五隔夜外盤LME三月鋅上漲1.84%。海內外鋅礦復產基本符合預期，下半年鋅復產進度快於上半年，5、6月冶煉廠檢修陸續完畢，在當前冶煉廠利潤較爲豐厚的刺激下，精煉鋅產量上升只是時間問題，鋅基本面仍爲利空。2019年5月SMM中國精煉鋅產量48.02萬噸，環比增加4.14%，同比增加13.49%。進入5月份，煉廠在高利潤刺激下，疊加部分大型企業環保及搬遷逐步恢復下，產量錄得明顯增加。現貨方面，廣東0#鋅主流成交於19030-19090/噸，對滬鋅1908合約貼水50-貼水30元/噸附近，粵市較滬市自昨日貼水90元/噸擴大至貼水100元/噸附近。目前19-20年礦山復產預期仍然強烈，海外精礦加工費已快速上漲達到240美元/噸，較上個月小幅上漲，國內礦加工費也顯現擡頭上漲趨勢，目前許多地區加工費價格已經逼近6350元/噸，當前煉廠利潤頗豐，但因爲搬遷和檢修原因使得產量難以提升明顯，預期6-8月爲國內冶煉廠產能集中釋放期。今年國內礦端供應仍有所偏緊，需後期通過進口來補充需求。鋅近強遠弱格局或維持，操作上，建議逢高做空。
鉛：觀望爲主
上周滬鉛1908合約上漲0.59%，持倉量增長，成交量較大。周五隔夜外盤lME鉛上漲0.69%。6月份，原生鉛冶煉企業檢修集中，且多爲中大型企業，產量影響較大；同時6月下旬，河南等地因重污染天氣影響加重，其中濟源市污染防治攻堅戰領導小組辦公室下達關於進一步強化6月份大氣污染管控的通知，管控時段爲即日起至2019年7月10日。當前蓄電池市場消費較淡，鉛需求較爲薄弱局面短期難以改善，4月15電動車新國標即將實施，據鉛蓄電池企業反映新車的用鉛量下降5%。加工費方面，鉛精礦加工費維穩，國內均價報1850元/噸，進口鉛精礦TC報25美元/幹噸。西北地區的加工費處於相對高位，在2000元/噸左右徘徊。現貨方面，上海市場金沙鉛16125元/噸，對1908合約升水50元/噸報價；南方16085-16095元/噸，對1908合約升水10-20元/噸報價；江浙地區金利、萬洋、銅冠鉛16075-16085元/噸，對1908合約升水0-10元/噸報價。期盤持續於萬六附近盤整，持貨商積極出貨，而下遊蓄電池市場消費暫無起色，蓄企剛需有限，大型企業多以長單採購爲主，加之再生精鉛維持對SMM1#電解鉛均價貼水100元/噸，散單市場成交仍較清淡。後續關注國內、港口庫存以及下遊的消費情況以及鉛蓄電池企業開工率，操作上，建議觀望爲主。
鎳：暫時觀望
夜盤滬鎳1908合約上漲突破10.5萬/噸，持倉量增加1.2萬手，美指下跌，倫鎳接近13600美元/噸。近期海外電解鎳大量出庫，倫鎳大漲帶動滬鎳價格被動上行，進口虧損在2000元/噸的較極端水平。此外，消息面也有所配合，印尼再度強調2022年將禁止鎳礦出口，短期情緒上利多。現貨方面，俄鎳較滬鎳1908報貼水400元/噸左右。金川鎳較滬鎳1908合約普遍報升水1400-1500元/噸，基本有價無市。供應方面，6月我國自印尼鎳鐵進口減少，而國內山東鑫海計劃產能投放完畢，暫時沒有新的產能擴張，雖然未來鎳鐵產能的釋放是比較確定的，但當前鎳鐵整體呈現緊平衡。下遊消費方面，中國1-6月新能源汽車銷量同比增加49.6%，中國6月新能源汽車銷量同比增加80%。不鏽鋼6月產量環比下降，庫存壓力有所緩和。截止7/5當周，300系不鏽鋼社會庫存微漲0.5%至30.65萬噸。上周無錫地區不鏽鋼廠冷熱軋報價下跌50-100元/噸，但實際成交情況並沒有顯著改善。中線來看，鎳價上行的壓力仍來自於國內及印尼鎳生鐵產能擴張及不鏽鋼終端需求乏力之間的矛盾。庫存方面，截止7/12，上期所注冊倉單23895噸（+767），周庫存25819噸（+5308），LME庫存150840（-2580）噸。操作上，鎳市短期多重利多，但中期供大於求，建議暫時觀望。
