本周觀點
上周銅價企穩並有所反彈，與我們周報中的觀點吻合，我們認爲銅價短期或將以震蕩爲主；
銅價的企穩主要來自於上周中美國4月CPI公布後，市場預期的變化。主流觀點認爲這基本標志着美國通脹高點已經出現，聯儲收緊的節奏暫時不會更加鷹派，結合鮑威爾最近關於“後續兩次加息都是50BP”的言論，更鷹派的收緊對總需求壓制的擔憂有所放緩，美債收益率有所下行；
但是我們認爲依然不能肯定美國CPI就已經見頂，即使已經見頂，有充分的的理由相信其後續的回落過程會非常緩慢，尤其是核心通脹依然強勁，因此不能排除市場重新交易聯儲更加鷹派的可能；
國內4月各項數據表現較差，這與預期相符，如果4月數據是年內低點，後續恢復的斜率就非常關鍵，但是目前來看，貨幣政策沒有更加寬鬆、生產消費受到疫情管控擾動，5月的恢復進度也會非常緩慢，即便上海在6月份逐漸回歸正常，整體斜率也不會太高，這決定了工業金屬整體的反彈幅度是比較有限的；
基本面上，本周銅精礦現貨市場活躍度依然有限，交投持續清淡，因需求復蘇的不確定性，市場參與者多觀望。整體來看，賣方出貨積極性較低，與買方較難達成共識。市場一方面認爲部分煉廠進入檢修期，且多數預期山東地區煉廠復產時間線慢於計劃，令TC現貨價格出現一定價格上漲。從地區間物流情況看，常州疫情管控升級，出入庫有所下降，江西及廣東地區發往華東物流亦有所抑制，無錫地區流轉尚可，地區間價差明顯收窄，廣東地區報價逐步調整並低於上海地區，下遊按需謹慎，不願過多採購。
觀點小結
主要礦企新聞更新
* 【Anglo American近20年來首次投資贊比亞銅礦帶】Anglo American已與勘探公司Arc Minerals籤訂合資協議，在贊比亞勘探銅和鈷。這是該公司近20年來在贊比亞進行的首筆新投資。自贊比亞總統Hakainde Hichilema表示重振本國礦業以來，多家礦企表現出對贊比亞礦業的興趣。
* 【西部礦業旗下玉龍銅礦改擴建項目預計2022年實現達產】5月10日，西部礦業在投資者互動平臺回復投資者問時表示，根據公司2022年生產計劃安排，玉龍銅礦改擴建項目在2022年可以實現達產，加之公司其他銅礦山，2022年計劃生產銅精礦14.84萬金屬噸。
* 【MMG旗下祕魯Las bambas銅礦抗議居民宣布無限期罷工】在祕魯部長理事會主席團(PCM)及MMG礦業代表與Las bambas銅礦周邊社區協商未果後，Apurímac地區州長宣布將舉行新一輪農業罷工。截止5月12日，社區成員仍佔領礦區進行抗議活動，Las bambas銅礦已停運超23天。
* 【贊比亞政府計劃結束對Vedanta的法律訴訟】據悉，贊比亞政府同意終止對VedantaResources公司的法律訴訟，但是具體解決方法還有待商榷。贊比亞總統Hakainde Hichilema正試圖修復與礦業公司的關系，以吸引更多的海外投資，重振贊比亞礦業。
* 【Hudbay2022年一季度銅產量同比增加0.6%】據Hudbay最新季報顯示，2022年一季度銅綜合產量爲2.5萬噸，同比增加0.6%，環比減少12.4%。Hudbay2022年Hudbay銅精礦總指導產量爲10.1-13.1萬噸。
* 【First Quantum已批準繼續贊比亞Kansanshi銅礦擴建項目】First Quantum宣布繼續以12.5億美元擴建其贊比亞Kansanshi銅礦，礦山壽命將延長至2044年，該擴建項目預計於2025年實現首產。
* 【Imperial Metals旗下加拿大Mount Polley銅礦預計6月底重啓】Imperial Metals表示，預計在6月底之前重新開放其位於加拿大不列顛哥倫比亞省的 Mount Polley銅金礦，這得益於金屬價格高企和即將出現的全球供應短缺。
* 【Newcrest2022年一季度銅產量同比減少11%】Newcrest2022年第一季度銅總產量爲3.1萬噸，同比減少11%，環比增加17%。環比產量增加主要反映了Cadia銅金礦更高的處理量。
數據來源：網絡，紫金天風期貨風雲
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲79.25美元/噸，較前一周下跌3.05美元/噸。
本周國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲1100-1550元/噸，環比較上周下跌50元/噸；
進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF140-160美元/噸，環比下跌5美元/噸。
本周銅精礦現貨市場活躍度依然有限，交投持續清淡，因需求復蘇的不確定性，市場參與者多觀望。
整體來看，賣方出貨積極性較低，與買方較難達成共識。
市場一方面認爲部分煉廠進入檢修期，且多數預期山東地區煉廠復產時間線慢於計劃，令TC現貨價格出現一定價格上漲。
數據來源：SMM，紫金天風期貨風雲
銅精礦港口數據
* 本周，中國7個主流港口銅精礦庫存74.5萬噸，較上周增加21.7%。
分倉庫來看，錦州港與防城港出現明顯激增，僅有北海港及南京港出現下降。
數據來源：銅聯，紫金天風期貨風雲
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤小幅上漲至3000元/噸左右水平。
總體來看，國內部分3月檢修煉廠基本在4月恢復，同時有產能近60萬噸銅冶煉企業因疫情原因，檢修推遲至5月。
硫酸價格的持續上漲，也使得煉廠利潤明顯增加。
數據來源：SMM，紫金天風期貨風雲
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅基差先揚後抑，極值倒掛在600元/噸以上。
* 上周，滬期銅弱勢整理，現貨市場報盤基本隨基差變動而變動。從地區間物流情況看，常州疫情管控升級，出入庫有所下降，江西及廣東地區發往華東物流亦有所抑制，無錫地區流轉尚可，地區間價差明顯收窄，廣東地區報價逐步調整並低於上海地區，下遊按需謹慎，不願過多採購。
數據來源：SMM，紫金天風期貨風雲
倫銅結構曲線
* 截至5月13日，倫銅庫存繼續增加至17.7萬噸。
不過，LME注冊倉單比例攀升至40.7%左右，注銷倉單比例有所增加。
LME銅庫存增量依然來自於亞洲倉庫，不過近期漢堡地區庫存以出現小幅增加，因部分貿易商基於交倉換現。
數據來源：Wind，紫金天風期貨風雲
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭短期持倉集中度略有下降，空頭持倉同步出現下降及調整。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度下降，多空操作趨於謹慎。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨風雲
滬倫比值變動
* 五一節後，滬倫比價繼續修復，進口窗口完全打開，部分保稅進口銅因此加大清關量，國內供應有所增加。
美元持續大漲之下，人民幣兌美元匯率連跌不止，離岸人民幣兌美元昨日接連跌破6.83關口。
後期來看，短期進口敞口持續，有利進口。
數據來源：紫金天風期貨風雲
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，隨着比價修復，盡管清關量進一步增加，不過到港量依然較少，上海地區保稅區略降至33.7萬附近。
上海地區由於疫情周度清關量增加至4.24萬噸左右，進口窗口打開。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨風雲
上海口岸周度清關及出口量
* 上周港船貨數量增加至2.59萬噸，基本維持穩定周度出口量維持在0.41萬噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨風雲
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，紫金天風期貨風雲
廢銅市場
* 截至5月6日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差收窄至500元/噸左右，但廢銅進口盈虧激增至2400元/噸。本周，國內精廢價差繼續收窄。持貨商保持謹慎心態，捂貨惜售心態濃厚，保本出貨爲主。由於廢銅現貨相對緊缺，加之部分貿易商訂單在手，迫於交付壓力，使得廢銅價格被迫擡高，現貨貿易量大量減少。不過，由於銅廠利潤持續倒掛，對廢銅價格抵觸情緒較大，傾向精銅消費或減產應對。
數據來源：SMM，紫金天風期貨風雲
下遊企業及終端
* 上周銅價弱勢運行，疫情發酵的情況下，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 精銅制杆：根據SMM數據，上周國內主要精銅杆企業周度開工率爲63.63%，較上周回升3.61個百分比。本周隨着銅價回落，下遊出現剛需補庫，精銅杆訂單較節前有所好轉。隨着各地物流的持續恢復，電解銅供應問題有所改善，上海至華東其它區域運費出現下降，銅杆企業的運輸成本有所回落。另外，近期疫情致使廢銅流轉相對緊張，致使本周精廢價差持續收窄一度至150元/噸附近，部分利廢下遊企業轉頭採購更合適的精銅杆，提振了精銅杆消費。
* 廢銅制杆：根據SMM數據，上周廢銅杆企業本周開工率環比下降0.58%。近期由於廢銅供應緊張略有加劇，廢銅價格較爲堅挺，加之周內銅價下跌，精廢價差僅400元/噸左右，進而使得廢銅制杆企業生產虧損幅度較大，少量廠家出現停爐的同時，倒賣廢銅庫存，廢銅貿易商出貨意願明顯下降，且並無採購原料意願，導致開工整體下滑。
* 電線電纜：周內銅價下跌，終端企業國網工程剛需下單，部分企業成品開始逐步去庫，但新增訂單仍不如往年。疫情防控下，終端消費持續難見亮點，多以剛需採購爲主。
* 漆包線：本周漆包線訂單較上周有所好轉，但表現仍遠不及往年同期。一方面，本周江浙一帶疫情管控較之前有所緩和，江蘇大部分地區貨源可以流通，除上海及個別管控區外發貨逐漸回歸正常。另一方面，周內銅價重心下移，下遊在前期庫存極低的情況下適當補庫，周內漆包線需求量小幅增長，但下遊“買漲不買跌”的心理令採購情緒偏向謹慎，周尾下單量較爲稀少。從消費端來看，疫情對於消費的損傷仍在持續，中小企業整體訂單同比下降20%-40%。據悉受疫情等多方面影響下遊水泵、電機廠已經出現裁員的情況，甚至個別小廠已經停產。來自終端汽車、電動工具、白電、小家電等行業訂單均表現不佳，企業對於後市的消費信心不足。另據了解，當前漆包線企業開機率不足，且回款期出現延遲，爲規避風險減緩資金壓力，企業已經開始壓縮庫存。
數據來源：SMM，紫金天風期貨風雲
庫存變動
* 今年以來，近期LME庫存激增，與國內銅庫存出現明顯背離，也導致近期滬倫比值修復明顯，後期來看，短時剪刀差或持續，疫情因素也導致國內倉庫增量有限。
數據來源：WIND, SMM，紫金天風期貨
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存總量略增至6萬噸，隨着疫情逐步常態化，倉庫流轉趨於抗疫常態化，出入庫趨於平穩，日度出庫維持在1500-2500噸左右，倉庫總量變動依然有限。不過，由於近期進口窗口打開，清關量有所增加，但上海整體倉庫及物流未完全恢復，導致庫存小幅增加。
數據來源：銅聯，紫金天風期貨風雲
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區入庫量增加明顯，庫量亦依然維持較高水平，廣東地區庫存總量增加至3.3萬噸左右，日度出庫量維持在2000-4000噸之間。隨着當月基差收窄，廣東與華東地區價差收窄明顯，另一方面，入庫量較之前增加，也導致了庫存增量的增長。分倉庫來看，國儲（三眼橋）以及南儲庫存增量較爲明顯。
數據來源：銅聯，紫金天風期貨風雲
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存下降至0.39萬噸，較前期下降0.2萬噸，各大倉庫庫存處於較低點位，現貨入庫後基本當日被提出，僅倉單貨源尚可留存1-2個工作日，日度出庫量較大，無錫國聯倉庫等基本近清零。
數據來源：銅聯，紫金天風期貨風雲
CFTC持倉
* 從5月10日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲31.2%、43.4%，多頭減少4.2%，空頭減少0.4%，多空雙方趨於謹慎，短期動能不足。
* 非商業淨多頭持倉爲-22626張，COT指標爲0.261，空頭操作積極性進一步增加。
數據來源：WIND,紫金天風期貨
與歷史經驗相比
數據來源：WIND,紫金天風期貨
