【核心觀點】
宏觀方面，由於本輪美聯儲和歐央行加息旨在控制通脹，而推升本次通脹的基本面因素主要來自於供應端因素：俄烏衝突導致谷物產量下降、歐洲天然氣價格高企和疫情。由於供應鏈短期難以恢復正常，歐美只能通過緊縮的貨幣政策打壓實體經濟需求，最終實現打壓通脹的目的。也就是說，在通脹恢復到正常水平之前，歐美緊縮的貨幣政策將持續，銅價將難有好的表現。
產業方面，2022年全球礦山剛果智利和祕魯三大礦山投產增加，精煉銅產量有望大於精煉銅消費量，最終精煉銅市場將呈現供過於求的局面。
綜上所述，在美聯儲和歐央行停止實施緊縮的貨幣政策的背景下，疊加非洲和拉丁美洲銅礦產量增加，銅價中心大概率下移。
風險提示：美聯儲緊縮力度不及預期、全球精煉銅供需缺口持續擴大引發金融資本實施逼倉行爲。
【分析框架】
6月6日至7月15日，短短5周時間，滬銅從年內第三高點73120元/噸，也是歷史相對高位水平下跌至53400元/噸，下跌近20000元/噸，跌幅高達27%。滬銅快速暴跌在歷史上也僅僅出現過2次。第一次是2008年次貸危機爆發後出現的，第二次則是在2011年美國QE2結束之後。而本次滬銅快速大幅暴跌的背景是美聯儲快速並超預期收緊貨幣政策，情況跟2011年的有相似之處。7月15日至8月29日期間，滬銅走出了一波修正行情，從53400元/噸反彈至64560元/噸，反彈幅度高達21%，主要原因有兩點：第一點是鮑威爾一度表態美聯儲加息將考慮美國經濟的承受能力，減輕市場對經濟下行的憂慮；第二點是8月國內多省出臺限電政策導致煉企產量受限供需矛盾加劇所致。進入9月，我們推測銅價走勢或繼續模仿2011年的走勢，理由如下：
一、宏觀方面
IMF下調今明兩年全球經濟增速預期至3.2%、2.9%，理由是各國央行爲控制通脹採取的一些列加息政策將導致經濟下行。目前銅市正在交易美聯儲9月21日加息75個基點的預期。不過，如果9月首周公布的非農就業數據大幅遜於預期，則不排除9月美聯儲加息幅度降低至50個基點的可能，屆時銅價或將出現反彈的修正行情。但如果9月第二周美國通脹再次飆升至8.5%之上，則不排除美聯儲或再次超預期加息，而若鮑維爾持續發表鷹派言論，則難以排除市場再次交易經濟衰退，銅價恐跌穿生產成本，再次試探前期低點。
二、產業方面
供應端，ICSG預測，2022年全球精煉銅將供應過剩14萬噸，扭轉2021年短缺44萬噸的局面，預期精煉銅全年增產116萬噸。實際上1-6月全球精煉銅總產量1268.7萬噸，同比增加39.6萬噸，增幅低於預期。具體來看，①礦山銅方面，今年1-6月錄得全球礦山銅產量增加32萬噸，低於全年預期增量163萬噸的一半。②精煉銅方面，今年1-6月錄得全球礦山銅產量增加39.6萬噸，低於全年預期增量116萬噸的一半。這主要是由於歐洲天然氣價格高企冶煉產能下降及礦山產量不及預期所導致的。③持貨商供給方面，拋貨換現爲主。這主要是全球加息抑制投機熱情。
需求端，ICSG預測2022年全球精煉銅用量將增加48萬噸。1-6月實際使用了1275.6萬噸，較往年增加了40萬噸，增幅高於預期。由於中國用銅量佔全球用量的58%，美國房地產用銅佔該國用銅量的48%，因此我們着重分析中國的用銅量和美國房地產的用銅量。具體來看，①電力新能源行業：國網上調全年投資350億至5364億元。②新能源汽車：1-7月，國內新能源汽車產量累計同比114%。國內新能源汽車補貼政策將延續至明年年底。美國汽車產量累計同比+3%。③空調行業：1-7月，國內空調產量累計同比2.25%。④房地產行業：58個重點城市一手房合計成交、土地供應量、土地成交量均出現回暖；美國房地產市場則在年初已經見頂回落。
庫存方面，由於1-6月全球精煉銅供需缺口達到6.9萬噸，相應地全球的庫存創下歷史新低。全球供需偏緊的局面持續。
三、結論
綜上所述，在美聯儲和歐央行停止實施緊縮的貨幣政策的背景下，疊加非洲和拉丁美洲銅礦產量增加，銅價中心大概率下移。
風險點：美聯儲緊縮力度不及預期、全球精煉銅供需缺口持續擴大引發金融資本實施逼倉行爲。
