目前銅市場最大的支撐在於低庫存，國內庫存已經降到歷史低位，全球顯性加保稅區銅庫存也只有 35 萬噸。我們認爲低庫存主要是隱性庫存和物流問題導致的結構性緊缺。目前 LME 銅庫存已經見底開始壘庫，lme 銅 0-3 升貼水收窄至正常水平。國內低庫存，進口銅縮減佔了重要因素，由於物流運輸不通暢，估計非洲等地區堆積了 20-30 萬噸的精銅和粗銅的隱性庫存，後期關注北美旺季聖誕節以後物流的恢復情況。一旦物流開始恢復，後市供應的壓力比較大。我們統計下來，明年銅礦有 100 萬噸以上的增量，物流問題下半年可能會明顯改善，但是國內地產和海外消費預期不樂觀，在大的供需預期過剩的背景下，銅的基本面將會出現逆轉。
