近期，滬銅價格呈現出“過山車式”走勢：繼1月16/17日連續兩日跌幅超過1%之後，在1月24日大跌1.84%，但隨後的1月25日便收漲2%有餘。且文華銅指數盤中最高上衝至54400元/噸，一舉收復了1月17日和24日的兩個跳空低開缺口。從現在的情況來看，滬銅多空雙方主力爭奪非常激烈，筆者認爲，就短期而言，滬銅的調整明顯是尚未結束的，預計未來2-3周滬銅仍會有一定幅度的回調走勢；但在調整之後，滬銅或仍將延續此前的漲勢，創出2018年的新高。
原因如下：
一、短期銅精礦的涌入不會改變趨勢
導致近期滬銅大幅下挫的原因，是國外部分煉廠停工使得一些銅精礦進入國內，增加了市場的供給。這一點從近期內外盤走勢的分化也可以看出，外盤LME銅在昨日以一根大陽線強勢吞沒前日陰線，今日又延續了走高的態勢，鞏固了多頭陣地；而滬銅在今日商品整體一篇多頭氛圍的背景下，走勢卻略顯猶豫。1月上旬，嘉能可旗下的菲律賓聯合冶煉公司(PASAR)的粗煉設備由於硫酸泄露導致技術故障，冶煉廠暫停運作，導致該冶煉廠的銅精礦流入國內，同時，如果該設備短期無法修復的話，嘉能可旗下煉廠的部門銅礦原料會繼續進入國內。從粗煉費用來看，截至上周，TC截至本周五，現貨TC報75-87美元/噸區間，較上周上漲1.5美元/噸。同時，印度鋁業有限公司旗下的比拉煉廠也因技術問題發生較爲嚴重的故障停產，作爲印度最大的銅冶煉工廠，其年冶煉廠能高達30萬噸，因此這部分精礦流入國內，對市場產生一定衝擊。但事實上，這種短期衝擊對銅價影響有限，因爲印度和菲律賓本土的銅需求是比較穩定的，出現這部分缺口之後，勢必需要從其他國家進口精銅。以我國爲例，2017年12月出口銅材4.45萬噸，同比增加14%；1-12月累計出口銅材47.8萬噸，同比增加5.6%。而且近期印度的經濟走勢基本企穩，三季度GDP同比增長6.27%，超過一季度和二季度，從現有數據看四季度GDP增速會保持在6%左右。作爲同消費量的高速增長國，印度未來的精銅需求是可觀的，就目前這些溢出的銅供給很快就會得到消化。
二、全球精銅市場補庫告一段落，但中期需求仍旺從國際銅研究組 織(ICSG)的數據來看，2017年10月，全球的精煉銅市場供應缺口爲0.2萬噸，好於9月的短缺11.3萬噸。這主要是受益於我國等精銅主產國在四季度產量的持續增長。10-12月份，我國精煉銅產量分別爲78.1萬噸、78.6萬噸和86.5萬噸，同比增長6.3%、9.8%和16.7%。2017年我國累計生產精銅888.9萬噸，同比增加7.7%，高於2016年的5.95%和2015年的4.8%，是3年的最高水平。從全球視角看，2017年前10個月，全球精煉銅市場供應短缺17.5萬噸，2016年同期爲短缺14.3萬噸。這是因爲2017年中國、美國、歐洲經濟的表現均好於預期，導致前10個月的需求明顯超過供給。
從近期的一些數據來看，預計2018年一季度，銅價仍將維持強勢。一方面，中國經濟增速“L”型走勢底部堅實。國家統計局本月18日發布數據，初步核算，2017年我國國內生產總值（GDP）82.71萬億元，按可比價格計算，比上年增長6.9%。這是中國經濟增速自2011年來首次扭轉下行局面，實現企穩回升。今年房地產、汽車等大行業的增速均可圈可點。即便到了12月份，空調產量仍然有1574萬臺、超過21%的增速，這可能是因爲今年冬天南方地區的非正常寒流引發的取暖需求。同時，冰箱、冷櫃、彩電在12月份也各自錄得約4%、6%、7%的增速。另外，今年新能源汽車的崛起是一個亮點。12月，我國新能源汽車產量12.5萬輛，同比增加71.6%，2017年全年產量71.2萬輛，累計同比增加51.1%。這個數據是非常驚人的，表明了未來汽車業的發展方向；即便我國不會像部分歐洲國家那樣激進，爲傳統汽車設置2030年或2035年的禁產時間表，但未來隨着環保工業和消費的導向，高新科學技術的運用，化石能源消費的減少，新能源車在汽車市場佔比會迅速提高是毋庸置疑的。新能源汽車的用銅量是傳統汽車的2——7倍不等，若按照2017年的增速，那麼2018年新能源汽車產量就會達到110萬輛左右，保守估計，僅這一項，今年對銅的需求增量至少在2-3萬噸。
另一方面，歐美經濟的復蘇，對精銅消費的拉動也是顯而易見的。美國從特朗普上臺以來，經濟增速略有好轉。2017年前3個季度增速分別是1.2%、3.1%和3.2%，預計四季度雖然由於寒冷天氣會略有下滑，但應該也在2.6%以上。而且因爲今年前3個季度私人存貨增長不明顯，所以四季度及2018年一季度會有補貨需求。從制造業看，12月PMI是59.7，2017年下半年的整體表現基本就是2004年也就是過去13年來的最好水平。歐洲也是如此，11月歐元區工業生產指數同比增加3.2%，四季度制造業產能利用率高達83.9%，創下了過去10年來的最好水平，回到了經濟危機之前的狀態。作爲傳統的有色金屬消費大戶，歐美經濟在可預見的未來3-6個月內，大概率仍會保持向好的勢頭，增加精銅消費。此外，美元的弱勢也助推了銅價漲勢特別是倫銅漲勢。從12月末以來，美元以令市場大多數人意外的表現搶足了風頭。從12月22日當周開始算，到1月25日當周，美元已經又連續跌了6個星期，1月共錄得3.5%的跌幅，令投資者大跌眼鏡，也直接推升了銅價。
三、結論
庫存方面，由於篇幅有限，僅做簡述：倫銅庫存從年初近30萬噸回落到年末的20萬噸；滬銅庫存從年初25萬噸左右的水平回落到年底的12萬噸。兩大倉庫的庫存同步減少是有目共睹的，這說明剛剛過去的一年精銅消費的確很好，而且這一勢頭很可能在今年前2個季度保持。當然，近期倫銅庫存快速上升到27萬噸左右且滬銅庫存也增加了約2萬噸，這勢必會對短期銅價產生壓力，也無需諱言；但2018年上半年市場的需求情況，仍然支持精銅均價重心上移。
且在2017年底，銅陵有色與自由港就2018年銅精礦加工費達成協議，定爲TC(粗煉費)82.25美元/噸和RC(精煉費)8.225美分/磅。較2017年的TC&RC費92.5&9.25美元/噸大幅下滑11.08%。這也暗示出，2018年銅精礦供給即便有增加的潛在產能，但也難以大幅增加。
綜上所述，筆者認爲，滬銅價格短期的回調不會改變中期漲勢。
從多頭的操作角度而言，對短期下跌應當以離場來進行規避，當價格重回漲勢中再度入場。滬銅未來的走勢還是向好的。
