來源：芝商所CMEGroup
一、本周COMEX銅市場回顧
上周COMEX銅價後震蕩回落，前三個交易日銅價在2.68美元/磅一線震蕩運行，上方在2.70美元/磅一線有較強阻力，周四銅價承壓下挫，下跌至2.63美元/磅附近，周五錄得小幅反彈，整體價格重心在上周有所下移。上周宏觀方面重磅數據和事件密集發生，且主要集中在周四、周五兩個交易日。周四FOMC會議之後鮑威爾偏鷹派的表態讓銅價承壓下行，鮑威爾在講話之中暗示了今年的降息已經暫時告一段落，這意味着接下來FED的政策錨會發生轉變，我們將在後問中詳細闡述。周五美國ISM 10制造業PMI錄得反彈，目前從美國Markit PMI與ISM PMI來看傳遞出一些短期改善的信號。
上周COMEX銅價格曲線整體位移向下，價格曲線的形態變化不大，整體依然維持Contango結構，曲線近端在絕對價格反彈後有所走強，近月合約價格表現更強。在價格反彈中近月的走強是一種強勢的表現。不過上周COMEX銅庫存持續流入，庫存再次在35000噸附近出現難以去化的狀態。正如我們此前指出：近來COMEX銅庫存的下降斜率明顯放緩。我們仍然認爲COMEX庫存近期的下降很難再重現此前的速度，不排除後期重新開始累庫的可能。不過需要注意的是，由於COMEX整體庫存在當下仍然處於歷史低位，因此近月的短期強勢我們仍然可以看到。
二、上周SHFE銅市場回顧
上周SHFE銅價震蕩回落，前三個交易日弱勢震蕩，周四走出顯著回落，周五偏弱運行。從整體走勢上，SHFE銅價依然與COMEX銅價保持較強的相關性，但是在幅度上SHFE銅價都要相對偏弱。上周國內10月官方PMI繼續走弱，打壓市場情緒，而微觀層面下遊消費仍然沒有見到明顯起色。同時國內庫存上周有所累積，無論是華南地區社會庫存還是SHFE庫存都出現了累庫的跡象。雖然保稅區庫存仍然下降，但是這也說明國內目前的供需平衡非常疲弱，保稅銅的流入就會制約國內庫存的去庫。
上周SHFE銅價格曲線整體位移向下，在位移過程中曲線近端略有走強。我們認爲這基本符合當下的邏輯，即畢竟庫存仍處於低位而消費平穩。但往後看，隨着SHFE庫存和廣東庫存的增加，現貨供應壓力有所轉強。而從季節性看，滬銅現貨的季節性偏強階段也快要過去，而目前滬銅現貨基差率水平處於歷史中位偏高位置，後續繼續走強的概率較小，因此滬銅價差結構後續可能難以在出現明顯的走強，尤其當絕對價格出現反彈的背景下。
三、國內外市場跨市套利策略
上周SHFE/COMEX銅價比價重心略有回升，周初比價在8.05附近徘徊，隨後比價重心出現上移。主要在於周四銅價下跌，外盤跌幅更大，帶動了比價的上修。目前比價波動的規律基本上取決於銅價的方向，由於COMEX銅價的波動大於SHFE銅價，因此往往絕對價格下跌過程中比值回升，而絕對價格反彈過程中比值回落。從傳統的進口精煉銅比值邏輯上講，目前仍然沒有太明確的比價方向，國內四季度隨着精煉銅產能的繼續釋放，產量環比增加，對於進口的需求依然不強烈，加之比價本來就在盈虧平衡附近擺動，因此上行的空間有限。
