近日，中鋁集團在祕魯的特羅莫克(Toromocho)銅礦項目正式啓動擴建計劃。
據祕魯《公言報》報道，儀式上，祕魯總統比斯卡拉表示，擴產後，特羅莫克礦的日均生產力將從11.7萬噸提高到17萬噸。中鋁集團董事長葛紅林介紹，中鋁祕魯特羅莫克銅礦二期擴建項目總投資13億美元，到2020年，年產能將提升45%，年產值將達到20億美元以上。
中鋁祕魯銅礦項目是中鋁公司銅板塊的核心項目，也是中國海外的銅礦項目。但從2007年收購加拿大祕魯銅業公司獲得該項目的開發權以來，銅市場經歷了跌宕起伏的變化。銅價在經歷了此前的罕見大牛市後，因金融危機影響進入下行周期，同時前期的投入較大也給該項目帶來了不小的財務壓力。負責其運營的中鋁公司上市平臺中鋁國際礦業經歷了連年虧損後，2017年3月完成了私有化來釋放壓力。
而就在2017年，下遊消費好轉以及供應緊張帶動銅價大幅上漲。但進入2018年，銅開始顯露頹勢，價格從高位回落不少，在這樣的時間點選擇擴產，特羅莫克礦和中鋁的命運又將如何？
計劃已久的擴產
特羅莫克銅礦項目位於祕魯中部Morococha礦區核心地帶，目前爲中鋁在海外布局的投資項目。
2007年，中鋁完成了對加拿大祕魯銅業公司的全部股權收購，從而獲得了特羅莫克銅礦的開發權，並於2008年5月完成收購，項目總資本支出約35億美元。收購後這一項目交由其所屬的中鋁礦業國際負責承建工作。
隨後，中鋁祕魯公司取得建築工程許可證並於2011年7月開始建設特羅莫克項目，2013年12月特羅莫克銅礦投產。中鋁礦業國際也在2014年1月在香港聯交所主板成功上市，成爲中鋁公司在境外進行收購、投資、發展及營運非鋁有色金屬礦產資源及項目的核心平臺。
從一開始，特羅莫克銅礦項目就經歷了各種考驗，也增加了項目投資成本。
據了解，爲安置當地居民，中鋁在項目建設前期實施了大規模的遷建工程，斥資2.17億美元在修建新城鎮及基礎設施。而除此以外，中鋁還劃撥了5000萬美元用於拆遷。
據21世紀經濟報道此前報道，中鋁對這一項目的預算開發成本爲22億美元，但因爲上述原因，項目隨後的投資總額也一度超支達40億美元。項目建成後不久的2014年3月，又曾因環保問題被叫停，隨後經整改解決。終於，在2015年6月17日，特羅莫克銅礦開始商業生產。
實際上，特羅莫克銅礦的擴產早已經有所規劃。2013年6月，中鋁礦業董事會批準項目擴產，預計資本支出爲13.2億美元。
然而，資金是擺在中鋁礦業面前的頭號難題。
中鋁礦業國際2016年9月在關於私有化的公告中指出，截至當時，該未來資本支出的大部分資金仍未獲提供。中鋁礦業利用截至2016年6月30日止總額爲43億美元的貸款(包括股東貸款)及借款，以撥支其持續營運和擴產。截至2016年6月30日，中鋁礦業的未經審核流動負債較其流動資產超出10億美元。
行業周期影響
自2008年受全球金融危機和鋁產品市場處於行業周期低谷的不利影響，2009年，中鋁集團虧損42.5億元，其中中鋁公司巨虧46億元。正因如此，中鋁集團從2009年開始謀劃轉型拓展其他產業。
從2009年開始，中鋁集團就展開內部大重組，衍生出鋁業、銅業、稀有稀土、工程、貿易、資源和海外七大板塊，“多金屬礦業戰略布局”愈加明顯。
而其中，“銅戰略”布局突出。2004年至2006年，中鋁集團先後收購湖北大冶有色金屬公司、洛陽銅加工集團有限責任公司、上海有色金屬(集團)公司等銅冶煉和加工公司；2007年10月，中鋁集團向當時中國第三大銅業公司——雲南銅業（000878）(集團)有限公司共注資95億元，獲得其49%股權。特別是在2012年，恢復盈利兩年的中鋁公司再度出現82.3億元的巨虧。所以，2013年開始生產的特羅莫克項目被認爲將爲中鋁集團改善現金流。
但正如前文所述，這種戰略的轉變並沒有帶來明顯的效果。實際上，中鋁礦業國際利潤表顯示其淨利潤連年虧損。
其中，一個原因是中鋁礦業面臨數項營運上的挑戰，導致採礦及加工營運欠缺效率，令銅回採率及銅精礦產量下降。但另一個不可忽視的原因是銅與鋁一樣受市場影響較大。自中鋁礦業於2013年1月首次公開發售以來，倫敦金屬交易所所報的銅價已從2013年1月31日的3.77美元/磅下跌約43%至其後交易日的2.15美元/磅。
那麼，目前的市場狀況對於項目擴產是否有利？
卓創資訊銅行業分析師孫克文告訴記者，目前國內銅市場處於供需兩不旺的狀態。“雖然供應比較充足，但銅材方面，例如比較大的銅杆、銅管都不如去年，庫存高企，壓力比較大。另外一個不同於去年的是，再生銅方面環保查處的力度也比較鬆一些，促進了再生銅的供應量。”孫克文說。
而類似於特羅莫克銅礦，礦山的投產或擴產也是影響供應的因素。雖然國際上存在一些罷工事件影響供應量，但總體供應仍然趨於穩定。特別是國內，中鋁下遊的東南銅業、西部礦業（601168）旗下的青海銅業，以及恆邦冶煉、國潤銅業等都已近或將要投產、擴產。
國泰君安期貨預計，在智利銅礦產量增加、2017年全球主要礦山擴大再生產等利好的支持下，2018年全球銅礦產量將恢復高速增長，同比增長3.5%，而2017年同比下降1.7%。
“今年供應應該不會出現問題，主要還是看需求端。”孫克文表示，但目前需求端偏弱，因爲今年農歷新年後，銅價一直處於下行階段，下遊的終端用戶不敢大肆採購、備貨，都是剛需，造成供需相背離。
但他指出，固定的需求還是比較不錯，例如國家電網、“一帶一路”市場，包括新能源汽車都會帶動整體的需求。只是下遊的短線短單相對來說不如去年，總體需求增速不如去年。
孫克文認爲，對於海外礦山項目來說，擴建不是單純的按照市場考慮，更多的是戰略和政策層面。但如果考慮到市場，特羅莫克銅礦項目擴產並沒有選擇時機，因爲銅價較去年已經有7%-8%的跌幅。
“中國是世界上的銅需求端，但是現在話語權掌握在智利、祕魯以及其他地區一些大型的礦商手中。從中國來講，到海外並購銅礦項目是一個長遠的戰略方向。”孫克文說，中國礦企進行海外資源並購也是突破國際礦業舊有限制的有效手段。
實際上，除了中鋁公司特羅莫克銅礦項目外，中國企業在海外的銅礦項目還包括五礦集團LasBambas銅礦項目、紫金礦業（601899）Kamoa項目和Kolwezi項目、洛陽鉬業（603993）Tenke銅鈷項目等等，華友鈷業（603799）和江西銅業（600362）等對海外銅礦也有投資正在進行中。
其中，2014年五礦資源集合多家機構，以58.5億美元的價格收購嘉能可旗下LasBambas銅礦項目，使五礦集團成功步入中國銅礦產商之列，並成爲了全球前十大銅礦產商之一，實現了從貿易商到產業運營商的轉型。
根據中國有色金屬工業協會今年2月初步估算，目前中國企業在海外投資或參與合作的銅礦項目權益產能合計超過180萬噸，已經接近國內銅礦山產能，2017年海外銅礦含銅產量也已經接近國內銅礦含銅產量。另外銅陵有色（000630）米拉多項目計劃在2018年投產，紫金Kamoa項目也在按計劃推進中(計劃2020年一期投產)，中國原料供應結構正向多元化發展。
