6月2日消息；近期央行針對人民幣匯率波動情況頻繁表態，中美利差的變化也在改變海內外融資環境。人民幣匯率市場化改革是建立國內合理大宗商品價格機制的基礎，銅內外盤比價有望繼續下降。
在2020年3月份開啓的這一波上漲行情中，影響銅價的因素很大程度上來自品種金融屬性，其中銅內外盤比價和美元對人民幣匯率走勢呈現高度的正相關關系。近期央行針對人民幣匯率波動情況頻繁表態，中美利差的變化也在改變海內外融資環境，本文將站在人民幣匯率及中美利差變化的角度對內外盤銅價的走勢進行分析。
人民幣仍具升值空間，銅內外盤比價有望下降
受前期海內外貨幣財政政策差異影響，中國從全球最大的金屬消費國過渡爲全球金屬加工廠，源源不斷向海外輸出加工材和終端產品，外盤銅價持續強於內盤，去匯滬倫比從2020年8月的1.15縮窄至當前的1.11左右，滬倫比從8縮窄至7.2左右。伴隨外盤銅價的強勢，內盤銅價被動跟漲，國內現貨市場對於連續上漲的商品價格存在普遍接受不暢現象，現貨銅長時間處於貼水狀態，產業鏈中下遊貿易商及終端企業深受原料價格快速上漲帶來的利潤侵蝕問題困擾。自3月底至5月初，國務院重要會議4次提及大宗商品過快上漲，隨後國家發改委、工信部等部門快速部署，多個有色金屬重點企業被集中約談，銅價面臨較大幅度回調。但在國內宏觀調控過程中，外盤銅價依然保持相對堅挺，買內盤賣外盤在國內穩價的號召下存在套利空間，因此進行人民幣匯率改革是應對當前海內外政策背景差異下的大勢所趨，未來內盤銅價運行也將更加貼近國內現貨市場實際情況。
進出口方面，對標於我國有色金屬產業鏈來說，我國金屬原料嚴重依賴於海外進口，在礦端持續緊張的背景下，進口型企業利潤深受海外原料端價格快速上漲的壓制。從美聯儲近期的表態來看，根據市場預測美聯儲最早將在今年年底才會考慮貨幣邊際收緊，在人民幣匯率市場化的背景下，年內人民幣對美元匯率或存在繼續升值空間，人民幣相對購買能力提升，理論上將緩解我國進口型企業利潤被壓制的問題。
出口方面，從目前全球貿易環境來看，東南亞和部分新興市場制造業依然深受疫情的幹擾，在海外實際需求依然旺盛的情況下，我國出口市場規模或影響有限，但出口企業利潤將受到匯率升值的壓力，或影響商品出口價格，內外盤商品比價或繼續收窄。
中美利差收窄，內外庫存表現繼續分化
自2020年二季度開始，由於中國與海外疫情控制時效性的差異，中國利率環境強於海外，中美10年期國債收益利差從2020年3月的1.78個百分點擴大至8月峯值水平2.43個百分點。中美利差擴張使得海外低成本資金只要有渠道進來就可以套取利差，並賺取人民幣匯率升值帶來的利潤，銅作爲貿易融資的重要載體，充當了上述融資套利的媒介。海外銅流入國內，一部分庫存形成不可流通庫存，使得2020年二季度開始至2021年年初海內外銅庫存維持低位，從而變相地改變了銅的顯性供需情況，爲銅價上漲提供基本面支持。
今年以來，伴隨美國經濟恢復，中長期美債收益率有所回升，前期高位中美利差所帶來的融資環境發生變化。今年3月，美債利率一路向上突破至1.74%，中美利差基本回歸疫情前水平，伴隨融資環境改變，隱性銅庫存逐漸轉顯性，體現在海內外銅庫存表現分化，國內庫存去庫節奏相較往年明顯放緩，當前國內交易所顯性銅庫存已超過前三年同期水平。在美國通脹預期和實際利率的共同推動下，美債收益率保持相對平穩，而在人民幣升值的背景下，大量外資加快流入國內，當前中國10年期國債收益率已跌破3.1%，中美利差難以重現2020年的高位水平，融資環境被打破後，未來銅庫存的消耗將更多基於實際需求。
總體而言，爲應對海內外貨幣財政政策力度差異所帶來的輸入性通脹對我國現貨市場的不利影響，除國家穩定物價的政治號召以外，實行人民幣匯率市場化改革是建立國內合理大宗商品價格機制的基礎，銅內外盤比價有望繼續下降。
