2021Q2 經營業績繼續實現跨越式增長 公司發布半年度業績預增公告：預計上半年實現歸母淨利潤 62-66 億 元，同比增長156.09%到 172.61%。公司 2021Q1 實現歸母淨利潤 25 億元，據此推算預計 2021Q2 實現歸母淨利潤 37-41 億元，單季度環比增長 48%-64%，超市場預期。 我們認爲，公司業績超預期有幾方面因素：1）礦產品金、銅、鋅產量同比上升；2）銅、鋅等金屬價格同比大幅上漲。2020Q3/Q4/2021Q1/ Q2Comex 黃金價格分別爲 1917/1876/1793/1817 美元/盎司；LME 銅 價分別爲 6519/7278/8507/9690 美元/噸；滬鋅價格分別爲 18967/ 20569/20995/22148 元/噸。2021Q2 金價雖有所回調，但銅、鋅價格表現強勢。
三大銅礦項目將相繼投產，下半年銅礦產銷量將大幅提升 公司三大銅礦項目將相繼投產，預計下半年銅礦產量相比上半年會有 明顯增長。1）剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦一期項目第一序列年處理礦石 380 萬噸產能提前投產，於 5 月 25 日正式啓動銅精礦生產。根據年度生產計劃，今年預計生產銅精礦含銅金屬 8-9.5 萬噸。2）塞爾維亞佩吉銅金礦(Timok)上帶礦採選項目獲得塞爾維亞礦業與能源部頒發的選礦設施試生產許可，進入試生產階段，計劃於今年 9 月之前完成試生產階段所有工作並提交礦業部驗收。3）西藏巨龍銅業驅龍銅礦項目一期計劃於年底建成投產，達產後預計年均產銅約 16 萬噸。三大銅礦項目都是公司在前期投入巨大資本開支的項目，即將迎來收獲期。
風險提示：項目建設進度不達預期，礦產品銷售價格不達預期。
投資建議：維持“買入”評級。 預計公司 2020-2022 年營收爲 1957/2113/2209 億元，同比增速 14.1/8.0/4.5%，歸母淨利潤爲 141.1/192.3/224.7 億元，同比增速 116.8/36.3/16.8%；攤薄 EPS 爲 0.54/0.73/0.85 元，當前股價對應 PE 僅 18/13/11X。考慮到公司是國內有色上市公司核心標的，礦產資源儲量豐富，且國際化進程不斷加快，中長期成長路徑明確，未來有望躋身全球超一流國際礦業企業，維持“買入”評級。
2021Q2 經營業績繼續實現跨越式增長公司發布半年度業績預增公告：預計上半年實現歸母淨利潤 62-66 億元，同比 增長 156.09%到 172.61%。公司 2021Q1 實現歸母淨利潤 25 億元，據此推算 預計 2021Q2 實現歸母淨利潤 37-41 億元，單季度環比增長 48%-64%，超市場預期。
我們認爲，公司業績超預期有幾方面因素：
1）礦產品金、銅、鋅產量同比上升 公司 2021Q1 礦產金產量 11.18 噸，同比+5.95%，環比+2.26%；礦產銅 12.68 萬噸，同比+10.36%，環比+14.58%；礦產鋅產量 9.63 萬噸，同比+11.91%， 環比-28.29%。預計 2021Q2 在 Q1 基礎上還略有提升。
2）銅、鋅等金屬價格同比大幅上漲 公司核心礦種是金、銅、鋅。2020Q3/Q4/2021Q1/Q2Comex 黃金價格分別爲 1917/1876/1793/1817 美元/盎司；LME 銅價分別爲 6519/7278/8507/9690 美 元/噸；滬鋅價格分別爲 18967/20569/20995/22148 元/噸。2021Q2 金價雖有 所回調，但銅、鋅價格表現強勢。 公司三大銅礦項目將相繼投產，下半年銅礦產銷量將大幅提升
根據公司年報規劃：預計 2021 年礦產金 53-56 噸，同比增長 30.86-38.27%； 礦產銅 54-58 萬噸，同比增長 19.21-28.04%；礦產鋅（鉛）45-48 萬噸，同比 增長 19.05-26.98%；礦產銀 240-300 噸，鐵精礦 350-380 萬噸。公司預計 2021 年發生項目建設（含技改）投資支出計劃 183 億元。公司三大銅礦項目將相繼投產，預計下半年銅礦產量相比上半年會有明顯增長。
1）剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦提前投產 今年 5 月 27 日，公司發布公告：剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦一期項目第一序列 年處理礦石 380 萬噸礦石選廠提前投產，於 2021 年 5 月 25 日正式啓動銅精礦生產。根據年度生產計劃，卡莫阿-卡庫拉項目今年預計生產銅精礦含銅金屬 8-9.5 萬噸，按照紫金礦業 39.6%的持股比例，今年能貢獻權益產量3.168-3.762 萬噸；另外公司還持有艾芬豪礦業 13.69%股權，權益合計約爲 45%。 今年 4 月份，卡庫拉礦段採出 35.7 萬噸礦石，平均銅品位 5.70%，其中 12.1 萬噸來自高品位採礦區域，品位達 8.40%。截止 4 月底，地表原礦堆已儲備約 300 萬噸中高品位礦石，平均銅品位約 4.74%。5 月 20 日，380 萬噸/年選廠使 用第一批礦石進行球磨機和其他選礦設備的帶料試車；5 月25日起，銅品位約 5%～6%的礦石直接從卡庫拉井下運輸至選廠進行處理。 卡莫阿-卡庫拉項目一期工程設計產能爲年處理礦石量 760 萬噸，按兩序列各 380 萬噸/年分期建設，第一序列達產後預計年產銅金屬約 20 萬噸。第二序列 建設目前正在快速推進中，預計於 2022 年第三季度建成投產。兩個序列達產後項目年產銅金屬約 40 萬噸。
2）塞爾維亞佩吉銅金礦上帶礦進入試生產階段今年 6 月 17 日，公司發布公告：塞爾維亞佩吉銅金礦(Timok)上帶礦採選項目近日獲得由塞爾維亞礦業與能源部頒發的選礦設施試生產許可，進入試生產的階段。塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶採選項目設計年處理礦石 330 萬噸， 投產後預計年均產銅 9.1 萬噸，產金 2.5 噸。目前該項目選礦設施已完成建設， 正全力推進試生產運行及工程掃尾、綠化等工作，計劃於今年 9 月之前完成試生產階段所有工作並提交礦業部驗收，實現從礦山基建向生產運營的順利過渡。 塞爾維亞佩吉銅金礦爲超大型銅金礦，分上部礦帶和下部礦帶。上部礦帶擁有的資源儲量爲銅金屬 128 萬噸、平均品位3%，金金屬 81 噸、平均品位 1.91 克/噸，首採礦段爲超高品位礦體；下部礦帶擁有資源量爲銅金屬 1,430 萬噸、 平均品位 0.86%，金金屬 299 噸、平均品位 0.18 克/噸。
3）西藏巨龍銅業驅龍銅礦項目一期計劃於年底建成投產公司於 2020 年 6 月收購西藏巨龍銅業 50.1%股權，實現對中國最大斑巖型銅 礦主導開發，項目銅金屬量約 1,040 萬噸@0.41%，同時斑巖體中還存在大量低品位銅鉬資源。巨龍銅業擁有驅龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅多金屬礦和知不拉銅多金屬礦。按照規劃，驅龍銅礦區將實施大規模露天開採，分兩期建設， 一期計劃 2021 年底建成投產，達產後預計年均產銅約 16 萬噸；二期按 30 萬 噸/天建設，建成後年產銅 26 萬噸。
投資建議：維持“買入”評級。預計公司 2020-2022 年營收爲 1957/2113/2209 億元，同比增速 14.1/8.0/4.5%，歸母淨利潤爲 141.1/192.3/224.7億元，同比 增速 116.8/36.3/16.8%；攤薄 EPS 爲 0.54/0.73/0.85 元，當前股價對應PE僅 18/13/11X。考慮到公司是國內有色上市公司核心標的，礦產資源儲量豐富，且國際化進程不斷加快，中長期成長路徑明確，未來有望躋身全球超一流國際礦業企業，維持“買入”評級。
