廢銅進口量評估
生態環境部不僅取消廢銅貿易單位代理進口，並且大幅削減了廢七類的核定進口量。截至2018年8月20日，1-18批建議批準進口廢七類72.67萬噸，較2017年下降74.59%。受此影響，廢銅進口量大幅減少，海關數據顯示，1-7月廢銅累計進口量135.97萬噸，同比下降36.45%。
在專題報告《從供應端分析禁止進口“廢七類”對銅價影響》（發表於2017年8月8日）中，我們設定參數對進口廢銅進行了測算，最終測算的結果和得出的結論在2017年下半年銅價走勢中得到了驗證。鑑於此，我們延續該篇報告的測算方法，並根據實際貿易情況將相關參數進行了調整。其中，根據《進口可用作原料的固體廢物環境保護控制標準—廢有色金屬》（2018年3月1日起正式實施），其他銅廢碎料（廢六類）中應限制其他夾雜物混入總重量不應超過進口廢有色金屬總重量的1.0%，較2005年的標準下降1個百分點，我們將進口廢六類品位從此前的70%上調至71%。同時，根據單位廢銅進口價格的變化，將2018年上半年廢銅平均品位上調至0.57。計算結果顯示，上半年中國進口廢六類79萬噸（約57.18萬金屬噸），進口廢七類36萬噸（約8.97萬金屬噸），合計進口總量約66.15萬金屬噸，較去年同期僅減少5.15萬金屬噸。由此來看，上半年進口廢銅並沒有如預期大幅減少，對銅價的支撐力度不足，倫銅價格從年初的7250美元/噸跌至6月末的6619美元/噸，跌幅8.7%。
但是，4月中旬生態環境部發布公告，將廢五金電器、以回收銅爲主的廢電機（統稱“廢七類”）等從《限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》調入《禁止進口固體廢物目錄》，並將在2018年12月31日起執行，表明自2019年起生態環境部將不再核定廢七類的進口額度，廢七類將全部禁止進入中國。本文將重點分析隨着廢七類禁止進口，廢六類進口和國內廢銅拆解的情況，以判斷未來中國廢銅的供應格局以及對銅價產生的影響。
但是，4月中旬生態環境部發布公告，將廢五金電器、以回收銅爲主的廢電機（統稱“廢七類”）等從《限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》調入《禁止進口固體廢物目錄》，並將在2018年12月31日起執行，表明自2019年起生態環境部將不再核定廢七類的進口額度，廢七類將全部禁止進入中國。本文將重點分析隨着廢七類禁止進口，廢六類進口和國內廢銅拆解的情況，以判斷未來中國廢銅的供應格局以及對銅價產生的影響。
2017年上半年進口廢銅平均品位0.38，同期進口廢銅平均價格2864美元/噸，而2018年上半年進口廢銅平均價格爲4282美元/噸，則平均品位=0.38*（4282/2864）。本文進口廢銅平均品位均按照此方法估算。
廢六類進口面臨“瓶頸”
廢六類進口大幅增加可能性較低，難以彌補廢七類進口減少量。根據以上分析，我們認爲生態環境部批準的全年廢七類進口額度將會被全部執行，判斷全年廢七類進口約72萬噸（約18萬金屬噸）。由於2018年12月31日起生態環境部將禁止廢七類進口，意味着2019年廢七類進口較2018年將減少18萬金屬噸。但是，根據我們的判斷，廢六類進口量繼續增加的空間不大，難以彌補這部分廢七類進口的減少量。
首先，國外廢六類拆解規模已經達到瓶頸，進口量持續增加的可能性較小。2017年8月至2018年4月，廢銅進口平均價格（修訂）從2724美元/噸上升至4581美元/噸，主要原因是廢六類進口比例大幅提高，增加了單位廢銅的價值。但隨後廢銅平均價格（修訂）開始回落，截至6月，該均價爲3981美元/噸，表明廢六類進口比例已經開始下降。同時，6月廢銅進口量較5月減少1萬噸，說明廢六類的進口量亦出現了下滑。
廢銅進口加工費連續走低驗證了廢六類進口量的減少和國外廢六類供應的下降，截至8月，1#廢紫銅CIF報價爲美精銅主力合約價格扣減12美分/磅，2#廢紫銅報價爲美精銅主力合約價格扣減26.5美分/磅，均低於2017年年末水平。同時，根據估算，2018年5月廢六類進口金屬量開始向未實施廢銅進口政策之前的廢六類進口量逼近，表明2017年7月至2018年4月廢六類進口比例的提高和金屬量的增加，是由於國外廢六類持續去庫導致的，而不是廢六類拆解產能投放引起的。從美國進口的廢銅是一個明顯的例證，中國進口美國的廢銅中廢六類相對偏多，在2017年下半年生態環境部大幅削減廢七類進口量後，中國進口美國廢銅增速明顯提高，但進入2018年後開始放緩。相關機構調研顯示，美國廢銅拆解基礎設施重建和設備重置成本較高，沒有任何新增產能，並且在未來一段時間也不會有足夠的新產能投建，表明前期美國廢六類大量出庫。
其次，中國廢銅企業到國外建廠拆解的可能性降低，主要有兩方面的原因：第一，固廢或將全部禁止進口，這將降低廢銅企業在海外建廠拆解廢銅的可能性。中國環保政策趨嚴，根據6月16日國務院公布的《中 共中央國務院關於全面加強生態環境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見》，“全面禁止洋垃圾入境，嚴厲打擊走私，大幅減少固體廢物進口種類和數量，力爭2020年年底前基本實現固體廢物零進口”，且7月11日生態環境部起草的《中華人民共和國固體廢物污染環境防治法（修訂草案）（徵求意見稿）》明確規定“禁止進口固體廢物”，這表明廢銅進口政策將再次收緊，廢六類在2020年之後也有可能將全部禁止進口，這使得廢銅企業在海外建設拆解廠的必要性大幅下降。
同時，還需要關注的是，作爲對美國自8月23日起對160億美元中國輸美產品加徵25%的關稅的反制，中國從該日期起對原產於美國約160億美元進口商品也加徵25%的關稅，其加稅清單中包括銅廢碎料（廢六類）。以當前銅價測算，中國對進口美國的廢六類加徵關稅後，廢六類清關之後的價格高於精銅價格，我們推斷美國廢六類將無法進入國內，詳細分析參見《廢銅加徵關稅，有利於銅價上漲》（發表於2018年8月9日）。在6月16日商 務 部公布的對美國加徵關稅的商品中是不包含銅廢碎料品目的，而此次最終版的加稅清單將銅廢碎料赫然列入，我們認爲這和國家的“禁止進口固體廢物”的環保政策密切相關。這不僅是變相提前實施禁止進口固體廢物的政策，還在一定程度上打壓了國內企業到國外建設拆解廠的積極性。
第二，國外拆解廢銅成本明顯高於國內，亦限制了國內企業到國外建廠的積極性。在專題報告《從供應端分析禁止進口“廢七類”對銅價影響》（發布於2017年8月8日）中，我們闡述了由於運輸、關稅以及國家政策的不確定性等均會額外增加廢銅拆解的額外成本，企業海外建廠拆解的動力不足。中國從東南亞進口廢七類相對偏多，以市場比較關注的馬來西亞爲例，中國從該國進口廢銅從2017年7月的1.9萬噸，下降至12月的0.32萬噸，且2018年依然處於下降的狀態，可以推斷在中國提出限制進口廢七類後長達至少8個月的時間內，該國沒有新投建廢銅拆解產能。
剔除電解銅價格波動後的廢銅價格。如2018年4月廢銅進口量18.7萬噸，進口金額爲81213萬美元，倫銅價格爲6885.48美元/噸，2014年4月倫銅價格爲7262.69美元/噸，則2018年4月進口廢銅均價（修正）=81213/18.7/（6885.48/7262.69）國內廢銅供應增量有限
國內廢銅按來源可以分爲兩類：一類是銅材生產過程中產生的廢銅，這部分廢銅品位較高，回收周期較短，大部分可以被加工企業回爐再利用，只有少量銷售至其他企業；另一類是拆解廢舊物品回收的廢銅，這部分廢銅品位差異較大，回收周期較長，主要銷售至銅冶煉和加工企業。對比兩類廢銅可以發現，第一類廢銅被加工企業內部循環回收利用，而第二類廢銅需要專門從終端產品中拆解出來才能夠利用，是我們研究的重點。這類廢銅回收範圍較廣，主要包括電力、交通運輸、電器電子等行業。研究發現，近年來受國網廢舊物資處置項目數量下降，廢舊電器電子產品拆解受限以及汽車拆解數量低於預期等因素的影響，國內廢銅產量增幅有限，也難以彌補進口廢銅的減少量。
國網廢舊物資處置項目數量減少
國網廢舊物資處置項目中包含廢舊電線電纜，近年來國網廢舊物資處置項目數量持續下滑，國家電網公司電子商務平臺競價公告顯示，國網廢舊物資處置項目數量從2015年的405個下降至2017年的265個。2018年1-8月，處置項目數量爲153個，折算全年處置項目數量251個，低於2017年水平。國網廢舊物資處置項目數量減少的部分原因是農村電網升級改造投資下降，根據國家電網公司社會責任報告，小城鎮（中心村）電網改造升級等工程，於2017年9月25日建設完成，表明自2016年4月開始的農網改造升級攻堅戰已經提前完成。從投資規模上看，農網改造投資已經開始下降，2017年國網中農網改造投資1474億元，較2016年下降18.11%。2018年國網將再次開始實施新一輪農網改造升級工程，計劃五年總投資5222億元，平均每年投資1044.4億元，低於2017年投資額。
廢舊電器電子拆解受限
廢舊電器電子拆解企業擴容速度放緩。2012年末，納入處理基金補貼的處理企業爲43家；2013年末，納入處理基金補貼的處理企業爲91家；2014年末，納入處理基金補貼的處理企業達到106家，2015年第五批基金補貼名錄公布後，中國納入處理基金補貼的處理企業僅達到109家。隨着管理法規和制度的逐步完善，廢舊拆解行業監管力度加大，行業門檻不斷提高，2015年之後中國沒有批準新的納入基金補貼的處理企業。
同時，補貼不到位，限制電器電子產品拆解規模。根據2012年《廢棄電器電子產品處理基金徵收管理規定》，電器電子產品生產者應繳納基金=銷售數量（受託加工數量）×徵收標準，其徵收標準爲電視機13元/臺、電冰箱12元/臺、洗衣機7元/臺、房間空調器7元/臺、微型計算機10元/臺。而2015年國家公布《廢棄電器電子產品處理基金補貼標準》，調整了電視機、電冰箱、洗衣機、空氣調節器、微型計算機等產品回收補貼標準。根據補貼標準，電視機和電腦補貼標準稍有下降，但大部分型號的洗衣機補貼標準上調10元至45元，空調補貼標準更是從原來的35元大幅上調至130元。這在一定程度上遏制了非正規渠道的無序拆解，但使得廢棄電器電子產品處理基金入不敷出，2012年-2018年該基金的支出預算達到257.38億元，高於收於預算219億元。根據中國供銷集團數據，廢棄電器電子產品處理基金已拖欠企業80多億補貼款，這導致電器電子產品處理基金補貼周期增長，使得拆解企業現金流嚴重不平衡，反過來限制電器電子產品的拆解規模。
汽車拆解數量低於預期
2000年來，中國汽車銷量年均增速高達17%，截至2018年6月，汽車保有量攀升至2.29億輛。理論上，汽車行業經歷20年高速發展後，將會有大量的汽車到了報廢期，中國物資再生協會數據顯示，2017年報廢產量應該達到244萬輛，2018年估計將達到354萬輛，但實際的統計數據顯示，2017年僅報廢了147.4萬輛，2018年1-5月報廢了59.6萬輛，預計全年報廢170萬輛左右，均低於預期值，我們認爲主要有兩方面的原因：
第一，車輛報廢標準取消汽車報廢年限。根據最新版的《機動車強制報廢標準規定》，私家車的行駛裏程達到了60萬公裏或連續3年沒有參加年檢的才會被強制報廢，取消了此前期限爲15年的強制報廢標準，這延長了部分車輛的使用年限。
第二，非正規拆解企業部分報廢車輛重新回流到市場。2017年全國正規汽車拆解企業約650-700家，平均每個地級市有1-2家拆解廠，但流入到這些企業報廢汽車不足30%，其他報廢汽車流入到數量較多的非正規汽車拆解廠。原因是正規汽車拆解企業因稅費、資質審批等原因，其報廢汽車回收價格不具備優勢，正規回收渠道回收價是400-500元/噸，以單車重量1.5-2噸計算，每輛報廢汽車回收價是600-1000元，而非正規渠道的回收價是每輛1500-2500元，如果車況良好，回收價格還能更高。同時，非正規汽車拆解企業多不遵守《報廢汽車回收管理辦法》的規定，部分非正規渠道報廢的車輛流向二手市場或者重新拼裝後出售至三四線城市，使得報廢汽車的實際數量低於理論值。
結論：廢銅供應偏緊利好銅價
綜上所述，我們認爲未來廢銅供應整體處於偏緊狀態。今年年底廢七類將禁止進口，預計影響廢銅供應18萬噸。但是，國外廢六類在持續去庫後，缺乏新的廢六類拆解產能投產；國內國網廢舊物資處置項目數量下降，廢舊電器電子產品拆解受限以及汽車拆解數量低於預期等，使得廢銅產量增幅有限，難以彌補廢銅進口的減少量。同時，隨着中美貿易戰升級，中國計劃對進口美國的廢銅加徵關稅，變相提前實施禁止進口固體廢物的政策，有可能使國內廢銅提前進入供應偏緊的格局。從基本面上看，銅供需尚保持穩定，但隨着未來廢銅供應減少，銅供需將向短缺轉變，進而有利於銅價回升。
當前，滬銅回落明顯放緩，預計在廢銅供應緊張預期逐漸發酵的影響下，銅價有望止跌回升，建議投資者開始布局多單。具體操作上，滬銅1811合約價格將有可能在前期低點47210元/噸附近遇到較強支撐，投資者可在此位置上方逐步做多。
（作者：國泰君安/季先飛）
