10月-11月國內制造業情況好轉，制造業PMI回升，保持在50的臨界點附近。預計四季度至明年一季度國內貨幣政策基本回歸平穩，宏觀層面以穩爲主。
進入冬季，11月歐美疫情再度上升，11月底新型變異病毒“奧密克戎”更是導致大量國家關閉入境。市場情緒受到明顯壓力，同時通脹繼續高企對有色金屬短線走勢產生較大壓力。G20峯會後全球主要經濟體對當前的貨幣、通脹和減排等方面達成共識，能源危機情緒基本結束。全球宏觀基本面回歸平淡，冬季北半球經濟放緩，新興市場國家近兩年受到疫情打擊較大對全球經濟貢獻大幅下降，中期全球宏觀基本面中性偏弱。而供需方面現貨端需求對銅價下方形成託底支撐，預計中期滬銅大概率延續當前區間震蕩行情。滬銅上方壓力75000，下方支撐67000.
一、 行情回顧
2021年6月下旬銅價回落至中期趨勢線附近後，6月至10月銅價一直在趨勢線附近運行。8月下旬滬銅一度跌穿中期上行趨勢線，10月衝高回落再度回到中期趨勢線附近，目前趨勢不明確，倫銅則是更爲明確的震蕩形態，銅價中期走勢偏向中性。
10月下旬國家政策持續平抑煤炭和能源價格，銅價快速回落，重回20日均線71000點附近。G20峯會後全球主要經濟體對當前的貨幣、通脹和減排等方面達成共識，能源危機情緒基本結束，宏觀基本面回歸穩定，市場回歸產業面。供需方面，國內外銅庫存創新低，現貨端保持高升水支撐銅價，印尼將逐步禁止礦石出口的消息一度刺激銅價大幅反彈，但11月下旬新型變異病毒“奧密克戎”對市場情緒形成較大打擊，銅價再度回到7萬點下方。整體而言，全球宏觀基本面回歸平淡，冬季北半球經濟放緩，新興市場國家近兩年受到疫情打擊較大對全球經濟貢獻大幅下降，中期全球宏觀基本面中性偏弱。而供需方面現貨端需求對銅價下方形成託底支撐，預計中期滬銅大概率延續當前區間震蕩行情。滬銅上方壓力75000，下方支撐67000。
二、影響因素分析
1、宏觀層面趨向中性，現貨端存在一定支撐
2021年國內銅產量延續高位，前4個月同比2021年產量大幅上升15.3%，再創歷史新高。5月開始國內銅產量較去年同期小幅下降，10月限電影響國內銅產量小幅下降，1-10月國內銅產量累計同比上升8.4%。國內現貨端銅供應存在一定的壓力，利好銅價。
相對於2019年，2021年1-10月國內房地產新開工面積下降10%，房地產銷售面積上升7.3%，房地產開發投資完成額上升14%。國內房地產行業景氣度較高，但是，中國恆大債務問題引而不發，但在四季度很可能逐漸釋放出市場影響，2021年全年房地產市場情況可能不及2020年。四季度房地產行業對有色金屬基本面影響將偏向中性。
10月官方制造業PMI爲49.2，連續兩月位於臨界點下方，財新制造業PMI上升至50.6的臨界點上方。而剛出爐的11月官方制造業PMI升至50.1重回50上方，財新制造業PMI意外回落至49.9.官方和財新制造業PMI走勢分化，但均保持在50的臨界點附近。說明國內制造業企業仍然面臨較大的經營壓力，但在國家平抑大宗商品上漲勢頭的情況下，情況開始好轉，預計未來3個月國內制造業將基本保持當前水平。
2021年1-10月國內汽車產量大幅上升，同比2020年大幅上升7.1%，較19年同期約上升2.7%。國內汽車行業整體情況小幅樂觀，但二季度國內汽車產銷量較一季度下降，10月產量與去年同期接近，預計21年全年總產量可能較20年保持穩定。
全球能源危機影響下，國外部分煉廠面臨停產風險。10-11月國內外銅庫存均持續下行。滬銅和保稅區銅庫存11月再度下降創數年來新低，而倫銅庫存有色持續下降。本周滬銅庫存小幅上升，而倫銅和保稅區銅庫存繼續下降，，現貨端對銅價存在較強支撐。
2021年10月歐洲能源危機導致大量現貨廠商囤積庫存，現貨銅價大幅強於期貨銅價，外盤大幅強於內盤，國內現貨升水也大幅上升最高超1000點。10月中下旬開始能源供應得到保障，市場情緒緩和，現貨端緊張情況明顯好轉，11月下旬國內銅現貨升水大幅下降。
2、國內經濟增速較一季度持續放緩
中國11月財新制造業PMI 49.9，前值50.6，預期 50.5。中國11月官方制造業PMI 50.1，預期49.6，前值49.2。中國10月規模以上工業企業利潤同比增長24.6%，前值增長16.30% 。中國11月官方制造業PMI升至50.1略超50的臨界點，而財新中國制造業PMI則意外回落至臨界點下方的49.9。11月官方和財新制造業PMI再度出現走勢分化，但均在臨界點附近，表明國內制造業情況基本穩定，前期原材料緊張帶來的壓力減小。在宏觀政策調控之下，10月下旬全球能源和大宗商品價格出現了大幅回落，這也對國內經濟帶來了較爲積極的影響，10月-11月國內制造業情況好轉，制造業PMI回升，保持在50的臨界點附近。10-11月國內資金面小幅寬鬆，四季度人民銀行碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用再貸款將持續發力支持國內產業轉型升級。預計四季度至明年一季度國內貨幣政策基本回歸平穩，宏觀層面以穩爲主，有色金屬價格可能逐步趨於穩定，回歸市場化。**
3、疫情再度來襲，全球經濟存在壓力**
美國11月Markit制造業PMI初值上升至59.1，符合市場預期。美國11月諮商會消費者信心指數下滑至109.5低於預期，創今年2月份以來新低。美國10月個人消費支出(PCE)環比 1.3%，預期 1%，前值 0.6%。美國10月個人收入環比 0.5%，預期 0.2%，前值 -1%。歐元區11月CPI年率初值錄得4.9%，創紀錄新高，預期4.5%。歐元區11月Markit制造業PMI初值爲58.6，高於預期57.4和前值58.3。歐元區11月經濟景氣指數錄得117.5，創今年5月以來新低。進入冬季，11月歐美疫情再度上升，11月底新型變異病毒“奧密克戎”更是導致大量國家關閉入境。市場情緒受到明顯壓力，同時通脹繼續高企對有色金屬短線走勢產生較大壓力。但從中長期看，新一輪疫情將很難帶來大的負面影響，各國貨幣政策預期也趨於穩定。考慮到當前全球能源供應充裕，原油價格大跌的情況下，預計有色金屬等其他大宗商品價格也會回歸較爲穩定的格局。
三、 後市展望
在宏觀政策調控之下，10月下旬全球能源和大宗商品價格出現了大幅回落，這也對國內經濟帶來了較爲積極的影響，10月-11月國內制造業情況好轉，制造業PMI回升，保持在50的臨界點附近。10-11月國內資金面小幅寬鬆，四季度人民銀行碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用再貸款將持續發力支持國內產業轉型升級。預計四季度至明年一季度國內貨幣政策基本回歸平穩，宏觀層面以穩爲主，有色金屬價格可能逐步趨於穩定，回歸市場化。進入冬季，11月歐美疫情再度上升，11月底新型變異病毒“奧密克戎”更是導致大量國家關閉入境。市場情緒受到明顯壓力，同時通脹繼續高企對有色金屬短線走勢產生較大壓力。但從中長期看，新一輪疫情將很難帶來大的負面影響，各國貨幣政策預期也趨於穩定。考慮到當前全球能源供應充裕，原油價格大跌的情況下，預計有色金屬等其他大宗商品價格也會回歸較爲穩定的格局。10月下旬國家政策持續平抑煤炭和能源價格，銅價快速回落，重回20日均線71000點附近。G20峯會後全球主要經濟體對當前的貨幣、通脹和減排等方面達成共識，能源危機情緒基本結束，宏觀基本面回歸穩定，市場回歸產業面。供需方面，國內外銅庫存創新低，現貨端保持高升水支撐銅價，印尼將逐步禁止礦石出口的消息一度刺激銅價大幅反彈，但11月下旬新型變異病毒“奧密克戎”對市場情緒形成較大打擊，銅價再度回到7萬點下方。
整體而言，全球宏觀基本面回歸平淡，冬季北半球經濟放緩，新興市場國家近兩年受到疫情打擊較大對全球經濟貢獻大幅下降，中期全球宏觀基本面中性偏弱。而供需方面現貨端需求對銅價下方形成託底支撐，預計中期滬銅大概率延續當前區間震蕩行情。滬銅上方壓力75000，下方支撐67000。
文：張天驁從業資格號: F3002734投資諮詢證號：Z0012680
