隨着全球流動性收緊和經濟增速放緩，2022年全球銅供需偏緊局面將逐漸趨緩，使銅價格重心下移，但因全球低庫存或長期化、資源型國家謀求更多利益和全球碳減排持續推進，銅價將難以回到2020年新冠肺炎疫情之前點位。
持續性高通脹致流動性邊際收緊
從2020年3月28日美國前總統特朗普正式籤署2.3萬億美元的《冠狀病毒援助、救濟和經濟安全法案》，到2021年3月11日美國總統拜登正式籤署1.9萬億美元的《美國救援計劃法案》，新冠肺炎疫情蔓延、供應鏈持續紊亂、巨額財政補貼和貨幣流動性泛濫導致美國實體經濟供給端和需求端都出現持續性高通貨膨脹。截至2021年11月，美國生產者價格指數PPI同比上漲9.6%且高於預期值9.2%和前值8.6%，創歷史新高；剔除歷史波動較大的食品與能源價格，核心PPI同比上漲7.7%且高於預期值7.2%和前值6.8%。美國個人消費支出價格指數PCE同比增長5.7%且高於前值5%，創1982年6月以來的最高水平；剔除歷史波動較大的能源和食品價格後的核心PCE同比漲4.7%且高於預期值4.5%和前值4.1%，創1983年8月以來的最大漲幅，遠超美聯儲2012年設定的2%通貨膨脹目標。
根據美國11月消費者物價指數CPI各分項來看，能源和交通運輸價格上漲是近期推動美國通貨膨脹持續升高的主要因素，住房、服裝、娛樂等價格上漲推升核心通貨膨脹和服務業成本，表明造成持續性高通脹的成因比較廣泛。
一方面，商品類價格大漲的原因是今年以來美國供需缺口處於歷史高位。隨着全球供應鏈逐步修復和物流效率提升，雖然供需缺口及PPI與CPI的“剪刀差”都呈現振蕩收窄趨勢，商品類價格缺乏繼續大幅攀升的動力，但是供需預期缺口閉合和PPI向CPI充分傳導都需要一定時間，高位波動的上下遊商品價格對通貨膨脹尚有一定支撐。
另一方面，服務類價格雖然已經修復至疫情前水平，但是仍然存在較強上升潛力。雖然美國11月失業率降至4.2%創疫情以來新低，但是美國11月勞動參與率爲61.8%，與疫情之前超過63%的勞動參與率相比，仍有數百萬人的距離；10月職位空缺率爲6.9%，與疫情之前小於4.5%的職位空缺率相比，仍有較大差距；美國新增非農就業人數在8月、9月和11月均出現大幅不及預期的情況，11月暫時性和永久性失業人數邊際減少趨緩且仍高於疫情前水平。這些都說明疫情間歇性反復負面影響勞動力人口返回就業崗位的積極性，甚至將使部分勞動人口永久性離開就業市場，導致美國11月平均工資同比增速仍高於疫情前水平。疊加持續上漲的房價向住房租金傳導亦需要大約1年半，由此使服務類價格推動通貨膨脹維持在高位。
綜上所述，美聯儲誤判通脹會因供需缺口收窄而逐漸回落，導致貨幣政策遲遲未能邊際收緊。但是美聯儲主席鮑威爾在獲得美國總統拜登提名連任後，改變了“暫時性通脹”的表述並明確肯定了高通脹的持續性，強調未來美聯儲的首要任務是遏制通貨膨脹，並在12月議息會議後將每月縮債金額由150億美元提高至300億美元。而且點陣圖顯示2022年和2023年美聯儲分別有3次25個基點的加息，超出市場預期，說明美聯儲中短期流動性邊際收緊的緊迫性已經充分，而這將使全球銅價持續承壓。
歐美經濟修復拉動銅消費增長
歐美主要國家2021年上半年經濟復蘇的強勁勢頭在三季度戛然而止。美國二季度國內生產總值GDP同比增速高達12.2%且環比增速達到6.7%，但是三季度GDP同比增速下降至不及5%，環比增速下滑至2.3%且低於預期值2.7%。英國二季度GDP同比增速超過24%，但是三季度GDP同比增速下降至6.79%。德國二季度GDP同比增速超過10%，但是三季度GDP同比增速下降至2.5%。法國二季度GDP同比增速超過19%，但是三季度GDP同比增速下降至3.4%。
究其原因除了受去年基數影響，疫情間歇性反復使美國、英國、德國和法國每日新增確診與死亡人數保持高位，導致供應鏈危機難以迅速緩解而阻礙經濟發展。美國耐用品消費、英國工業與建築業環比增長對GDP貢獻率都已經下降爲負值，而歐洲因天然氣管道“北溪二號”項目暫停和烏克蘭東部局勢惡化引發能源危機，法國工業生產指數自2021年4月衝高至44附近後開始逐步回落至10月已經爲負值，甚至德國2021年四季度和2022年一季度可能連續出現國內生產總值環比負增長。
歐美經濟修復驅動尚未完成，美國耐用品、非耐用品和服務的個人消費支出同比增速分別在2021年4月衝至高點79.88%、27.26%和23.46%後開始大幅回落至11月的18.09%、16.55%、11.69%，環比增速在2021年3月衝至高點15.63%、7.92%、2.28%後開始大幅回落至11月的-0.59%、0.55%、0.92%。英國、德國和法國居民最終消費支出同比增速分別在二季度衝高至20.66%、6.5%和13.4%後開始回落至三季度的2.65%、1.6%和1.0%。由此預計2022年歐美私人消費增速爲3%。
從產能利用率來看，美國11月產能利用率已經修復至77.32%，比2019年同期高1.7個百分點；德國四季度產能利用率爲85.2%，比2019年同期高2.5個百分點；法國四季度產能利用率爲82.1%，比2019年同期低1.2個百分點。三者當前產能利用率距離近20年高點也僅差2至3個百分點，說明歐美主要國家產能利用率的提升空間已經有限。
從汽車銷售數量來看，因全球性芯片短缺，美國汽車銷售數量在2021年4月衝高至410.7萬輛後開始回落至11月的258.3萬輛。德國汽車研究院（CAR）12月21日公布的調查數據顯示，2021年，德國乘用車產量預計爲285萬輛，僅爲2017年的50%，也是1974年石油危機以來的最低年產量。考慮到2022年全球性芯片短缺可能逐步緩和，新能源汽車滲透率繼續擡升，但因新能源汽車銅消費量佔全球總消費量比例不及7%，預計2022年汽車行業拉動銅消費量同比增長1%。
從房地產業來看，因原材料價格高漲、平均工資持續上漲和供應鏈紊亂，美國新建房屋銷售數量在2021年1月衝高至99.3萬套後開始回落至11月的74.4萬套；二手房屋銷售數量在2021年1月衝高至66.6萬套後開始小幅回落至11月的64.6萬套；新建房屋許可數量在2021年1月衝高至188.3萬套後開始回落至11月的171.7萬套；新建房屋開工數量在2021年3月衝高至172.5萬套後開始回落至11月的167.9萬套。歐盟27國房屋營建同比增速在2021年4月衝高至35.4%後開始回落至10月的4.2%，環比增速在2021年3月衝高至3.2%後開始回落至10月的1.4%。考慮到歐洲和北美洲的銅消費量佔全球消費量比例不超過40%，美國房屋建築的銅消費量佔美國總消費量不超過50%，預計2022年歐美房屋建築業將拉動銅消費同比增長2%。因此，預計2022年歐美等國家經濟拉動銅消費同比增長3%。
銅供需偏緊局面將有所緩解
隨着新冠肺炎疫苗快速普及，使新冠變異毒株致重病比例下降，南美洲疫情基本穩定下來，而且智利和祕魯多數礦山的勞資談判在政府積極介入調停下處於可控範圍，這有助於銅礦產量回升。2021年銅價高漲刺激海外企業進行銅礦新建和擴建，這部分產能將在2022年逐步釋放，預計因偏低基數而增產100萬噸。
一方面因各類不可抗力（例如勞資糾紛、自然災害等）而壓縮的產量明年大概率將會復產，大約爲30萬噸；另一方面，新建或擴建銅礦項目竣工後預計帶來70萬噸增量（例如祕魯Quellaveco銅礦預期增產33萬噸，智利QuebradaBlanca銅礦二期擴建項目預計增產30萬噸）。
總體來看，2022年新建或擴建銅礦產能將保持高增長，進而支撐銅礦產量增速出現階段性高位3.8%。但是隨着有色金屬價格高漲和新能源行業快速發展，亦需關注資源型國家希望借機加強對本國自然資源控制或通過加稅從礦業攫取更多利益，例如智利新總統GabrielBoric主張提高採礦業特許權使用費、祕魯現任總統PedroCastillo希望提高採礦業稅收、剛果金和印尼希望通過限制銅礦出口促進產業鏈本土化提升，這些不但幹擾銅礦項目的產量和生產成本，而且影響遠期礦山勘探開發的積極性，甚至誘使更多國家針對本國礦業採取類似措施而深刻改變全球產業鏈布局。
從再生銅來看，2021年，中國因廢銅需求量迅速擴張而取消廢銅進口配額，廢銅進口金屬量顯著增長但仍小於廢銅需求增速，疊加馬來西亞因環保意識增強而提高進口再生銅原料標準、歐洲因綠色循環經濟而考慮限制廢銅出口，預計2022年廢銅供需偏緊局面仍延續。
從精煉銅來看，全球持續推進碳減排而限制傳統能源供給、清潔能源供給不足且欠缺穩定性引發能源危機，對銅的冶煉產生幹擾，但是由於中國精煉銅產量前高後擡，國際銅業研究組織（ICSG）預計2021年全球精煉銅產量增速爲1.7%，考慮到近年全球銅冶煉產能利用率僅爲80%而不存在瓶頸，2022年全球精煉銅產量將增長3.9%。
新冠變異毒株影響全球供應鏈恢復
2022年美聯儲何時加息及次數仍需根據美國是否實現充分就業來決定，而是否實現充分就業亦是由美聯儲自身認定的。2022年11月8日將舉行美國中期選舉，具有強大政治根基的拜登及民主黨需要相對寬鬆的貨幣政策，這將影響美聯儲選擇加息時點及次數。資源型國家希望通過增加稅負或限制出口而獲取更多利益或促進產業鏈本土化，相關政策進展勢必間歇性擾動銅價。歐美政府實施的“與病毒共存”政策成爲新冠病毒持續變異的“溫牀”，偶發的新冠變異毒株勢必影響全球供應鏈的恢復進展。
因此，如果2022年上半年美國供應鏈恢復不及預期，導致通貨膨脹未能明顯回落而繼續負面影響民主黨中期選舉勝率，那麼美聯儲可能在6月或9月開始第一次加息且全年進行兩次25個基點的加息，該情況將使銅價上半年出現有限下跌，下半年更傾向於反彈，關注滬銅價格57000點位支撐。如果2022年上半年美國供應鏈問題迅速解決，使高通貨膨脹顯著回落但就業市場仍存較大缺口，因民主黨在明年11月8日中期選舉前更希望保持寬鬆貨幣政策，美聯儲第一次加息可能推遲至明年12月且全年進行一次25個基點的加息，該情況將使銅價在明年上半年存在階段性上漲機會。
