摘要
* 美聯儲緊縮步伐加快將會促使美元走強，不利於未來大宗商品價格。而國內經濟增長下行壓力加大，近期國內財政和貨幣政策明顯趨於寬鬆，市場出現了預期降息的聲音。
* 長期而言，精礦供應預計穩定增長，精銅供應增長也有望維持穩定。境外需求逐步恢復；國內地產和家電行業將拖累銅需求，而預計交通設備和基建投資將拉動銅需求。有觀點認爲今年基建投資增速需達到8%，才能完成5.0-5.5%的GDP增長目標，因此國內基建投資的力度和形成實際商品需求的節點將很大程度上影響銅價變動趨勢，需要重點關注。
* 短期而言，目前距離春節不足一個月時間，需求逐漸步入每年需求最清淡時期，銅價可能表現疲弱。全球低庫存將延緩銅價回落力度。
正文
01
美國流動性收緊，國內趨寬鬆
最新公布的美聯儲會議紀要顯示，大多數議員認爲通脹風險偏向上行，與上次縮表相比，本輪縮表速度需要加快。布拉德公開表示“3月份加息是絕對可能的”。市場預期2022年將加息3次，預期2023年加息3次。
由歷史數據來看，美元與銅價存在明顯的負相關性。強勢美元將不利於銅價，意味着銅價將承受美元預期走強帶來的壓力。
而國內經濟增長下行壓力加大，主要受地產行業下行的拖累，國內PMI僅略高於榮枯線，疊加近期國內個別城市封城抗疫，加重市場的悲觀預期。近期國內財政和貨幣政策明顯趨於寬鬆，市場出現了預期降息的聲音。另外，今年穩增長需要基建發力已成爲市場共識。今年在精礦供應預期穩定的情況下，作爲銅需求最大國家---中國的基建投資力度和形成實際需求的時點，將大概率決定銅價的走勢和節奏。
02
全球銅礦供應保持穩定
根據國際銅研究小組的數據來看，全球2021年三季度精礦產量1565.5萬噸，較2020年同期增加3.86%；同期全球精煉銅產量（原生+再生）共計1851萬噸，同比增加2.12%，呈現穩定向好的勢頭。
新年度銅長單精礦粗煉和精煉加工費爲65美元/6.5美分，好於市場預期；另外現貨精礦加工費延續數月高於60美元/噸上方，也驗證了精礦供應明顯改善。去年現貨精礦加工費最低曾達到20美元/噸，導致國內冶煉企業檢修明顯增加。
03
國內步入需求淡季
每年2月份銅材開工率是當年最低的月份，2021年2月份銅杆、棒、板帶和銅管開工率分別降至42%、40%、64%和63%,僅相當於正常月份的一半。目前距離春節不足一個月時間，銅需求步入每年需求最清淡時期，通常銅材開工恢復在2月份下旬。
由銅材開工率來看，2021年整體狀況不如2020年，也弱於2019年。趨弱的形勢與宏觀經濟承壓的表現相一致。以恆大事件爲代表，地產行業在1、2季度表現疲弱並拖累經濟是市場共同的預期，目前市場對今年上半年銅需求預期較爲悲觀。
04
全球庫存處於低位
截止報告日，LME庫存爲8.6萬噸，上期所庫存3.8萬噸，上海保稅庫爲14.1萬噸，加上COMEX銅庫存，全球庫存爲33.1萬噸，處於六年來低位。LME期限結構表現爲反向結構，而上期所則表現爲正向結構。
05
下遊基建將成爲關注的焦點
地產行業：去年四季度百城土地供應面積明顯下降，同比下降32%；去年前11個月累計開工面積同比9%負增長；施工面積增速降至6.3%；竣工面積延續兩位數正增長。數據表明，房地產企業加快資金回籠，減少土地儲備，意味着今年1、2季度房地產開工和施工數據將表現疲弱，並拖累經濟增長成爲市場共識。
交通設備行業：乘用車銷量已連續7個月同比負增長，而新能源汽車去年前11個月累計同比增長180%。在乘用車總體表現疲弱的情況下，帶動交通設備行業對銅需求增加近10萬噸。預計2022年新能源汽車產量延續向好勢頭。另外，爲適應新能源汽車的快速發展，充電樁建設也有望進一步增長。
家電行業：空調產量去年前11個月累計同比增加11.4%，增速逐步放緩；冰箱產量則出現-0.2%的負增長。家電行業總體呈現疲弱態勢。
基建投資：有機構測算，2022年我國要實現5.0-5.5%的GDP增速，基建投資增速要達到8%左右甚至更高，而2021年基建僅約爲1%的正增長。市場預計基建投資可能在清潔能源、數據中心、高鐵軌交、5G等方面加大投資，這均對銅需求拉動有明顯的貢獻。國內基建投資的力度和形成實際商品需求的節點將很大程度上影響銅價變動趨勢，需要重點關注。
06
小結
美聯儲緊縮步伐加快將會促使美元走強，不利於未來大宗商品價格。而國內經濟增長下行壓力加大，近期國內財政和貨幣政策明顯趨於寬鬆，市場出現了預期降息的聲音。
長期而言，精礦供應預計穩定增長，精銅供應增長也有望維持穩定。境外需求逐步恢復；國內地產和家電行業將拖累銅需求，而預計交通設備和基建投資將拉動銅需求。有觀點認爲今年基建投資增速需達到8%，才能完成5.0-5.5%的GDP增長目標，因此國內基建投資的力度和形成實際商品需求的節點將很大程度上影響銅價變動趨勢，需要重點關注。
短期而言，目前距離春節不足一個月時間，需求逐漸步入每年需求最清淡時期，銅價可能表現疲弱。全球低庫存將延緩銅價回落力度。
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