復工晚於去年，或累庫35-45萬噸
（1）傳統消費行業訂單走弱，開工率走低
有色金屬行業下遊逐步放假，整體開工率走弱，我們了解到的情況，雖然疫情反復，防控進入常態化，放假受到相關的行政約束並不多，整體依照有條件復工復產，然而，今年的大多數下遊企業的訂單情況弱於2021年，放假時間整體多於2021年，相對去年同期一些行業擔心勞動力流失而出現輪班的情況，今年的消費確實弱於去年。維持比較高的開工率的還是受益於新能源板塊的銅箔企業，一些傳統行業的銅杆、銅線纜以及銅管和漆包線都呈現需求走弱現象，放假時間也基本比往年整體小幅提前或延長，一些大型企業則呈現相對穩定的放假復產時間。冶煉端則一般相對比較穩定，1-2月份雖然整體開工率會下降，但依然會維持較高水平。今年大多數銅冶煉廠春節期間不放假，正常生產，且當下來看，冬奧會對北方冶煉廠的影響量有限。極少數煉廠在2月份的時候有停產檢修的情況，我們預計22年2月冶煉廠產量同比或將小幅增加。
從開工率的數據看，確實往年的冶煉企業也保持較高的水平，1-3月相對全年會低一點，但是相對下遊的開工率，整體還是維持比較高的水平。2020年銅冶煉企業開工80.64%，2021年87.52%，預計2022年1-2月均維持85%以上的水平。電解銅杆開工率2020年55%，2021年提升至67%，預計2022年會下降至61.65%，除2020年疫情要求推遲開工，今年的開工或處於五年來比較低的水平。部分中小型銅管企業從1月20日開始進行放假，利用假期進行設備檢修。但家用空調在具有韌性的出口訂單帶動下依然維持較高排產，頭部企業基本不放假，生產設備維持運作，銅管預計開工率82.48%，比去年的82.71%低一點，但好於2019年和2020年。銅板帶相對弱一點，銅箔則受益於新能源，整體維持比較高的開工，預計1月開工率73%，比去年的82%要差，但處於近幾年的高位。但企業需儲備一定量成品庫存，車間放假相對較晚，多數在27-29號前後，年後復工時間基本在2月8號前後，整體放假時間較往年小幅延長。去年水暖行業訂單向好，部分企業反映排產到一季度末，致使銅棒廠訂單穩定，開工率維持73%的高位，但今年銅棒終端行業於15號前後陸續放假，對銅棒需求開始走弱，預計黃銅棒的開工率只有53.81%。
（2）歷年春節期間累庫，今年或加重累庫，達到35-45萬噸。
我們復盤歷史上的春節前後庫存的變化，發現整體庫存呈現非常有規律的累庫，因基本上春節前兩周下遊進入放假周期，而基本上恢復正常生產在元宵節之後一周，大致是節後第三周，所以我們對比五周累庫情況發現，上海期貨交易所庫存基本維持在13萬噸的增加水平，去年整體下遊復產比較早，所以累庫較少。今年我們對比開工情況，或比2020年稍微好些，但或差於2019年和往年，我們判斷交易所庫存和社會庫存整體或呈現35-45萬噸的庫存累積。
（3）歷年春節前後價格走勢以及今年預判
春節前後銅的價格從波動本身並沒有特別的規律，主要還是跟隨當年的基本面情況，比如2021年初整體疫情常態化，經濟復蘇，出口強勁，下遊整體表現也不錯，累庫速度也弱於往年，整體價格表現較好。今年從開工復產的調研情況看，整體的消費不如去年，累庫的幅度不小，整體從產業的基本面來看比2021年要弱。從宏觀經濟的角度分析，目前各項領先指標和同步指標走弱，但穩增長以及央行連續降息並進行寬貨幣寬信用的市場預期管理提振市場情緒，資金積極涌入，博弈預期，波動加大，我們認爲在穩增長一系列具體政策落地之前，尤其是市場預期的房地產放鬆預期落地，年後消費走強證實或證僞之前，都是真空期的資金博弈，方向上並不好把握，我們建議觀望，等待兩會後政策以及產業相關數據明朗。
