2月10日，滬銅主力合約2203收盤報價73030元/噸，漲幅3.97%，突破前期震蕩區間，日內上漲近3000元；LME0-3銅再度升破10000美元/噸關口。銅價高位震蕩數月後再度走強，本次上漲驅動類似於去年10月那一次上漲，但宏觀環境，海外擠倉水平卻難同日而語。
一
本次上漲驅動因素分析
本次銅價的大幅上行我覺得可以概括爲：在美聯儲部分官員對於三月加息幅度難達到50Bp的表述中，加息預期緩和，銅的低庫存矛盾被放大，LME有再度向擠倉方向發展的預期，銅價因此獲得較強上行動力。
銅價在70000附近震蕩數月，主要是加息預期走強後，通脹預期水平難以繼續驅動銅價上行，而面對可能的全球流動性拐點，美聯儲在議息會議上的持續鷹派以及美元的偏強表現，銅價上方出現壓力。從美債市場所反映出的加息預期來看，市場對三月加息50BP，年內加息4次充分交易，可以觀察到的是2年期美債收益率的大幅上行以及美債收益率曲線的進一步平緩；而在昨晚美聯儲部分官員發聲，三月加息50BP難度較大，或有25BP的加息幅度，盡管當前還未做實，但還是一定程度緩解之前較強的加息預期，美聯儲部分官員或認爲當前經濟狀況還不足以承受50BP幅度；同時國內方面對於社融需求的反彈抱有較高預期，宏觀層面的壓力是趨鬆的。
圖1：美國通脹預期仍處於高位震蕩階段
圖2：美債收益率曲線平緩
在壓力趨鬆的背景下，銅的低庫存矛盾被放大，並且主要是由LME帶動。春節期間LME銅庫存先增後減，且減的速度較快，當前LME銅庫存7.73萬噸，春節期間去庫1.4萬噸，銅庫存處於歷史低位水平，與此同時有更多的基本面指標顯示歐洲地區供需偏緊，其中注銷倉單佔比提升至30%以上，升水從10美元/噸附近擡升至44美元/噸，庫存的去化以及注銷倉單比例較高，市場擔憂供應短缺帶來的擠倉驅動，帶動銅價大幅上行。
圖3：LME銅庫存季節性
圖4：海外現貨供需偏緊表現
二
後市走向和驅動變化
往後看，宏觀層面的緩和可能仍難延續，且壓力的釋放或要到3月後。當前市場加息預期反復帶來資產價格的不定向波動，今日晚間將有美國CPI數據出爐，如果數據超出預期值或將帶動加息預期的進一步走強；從美債10-2利差來看，該指標繼續下探，反應經濟增速出現放緩，制造業PMI多數出現高位回落也難以驅動長期銅價的進一步上行，美聯儲加息與縮表選擇仍是基於通脹水平的，因此宏觀層面的加息預期仍將反復。基本面來看，國內下遊尚未完全恢復，社會庫存仍處在累積階段，銅價快速拉升不利於下遊企業補庫進行訂單生產，如果本輪有LME銅帶動的銅價漲勢過快，不排除國內重啓拋儲操作；LME端的擠倉強度遜色於去年10月，去年10月銅價由70000漲至76000，注銷倉單，現貨升水紛紛創下歷史新高；從這個角度本輪擠倉預期驅動是低於去年10月的；另外國內當前精廢價差利於廢銅消費，廢銅加工企業復工後將對精銅有一定替代量。因此我們不對本次價格持續上行持樂觀態度，當前價格或已逐步進入阻力區間，價格在74000和10月高點附近或有阻力產生，不建議繼續追多，密切關注今日美國CPI 數據，明日國內庫存數據，以及LME庫存的走向。
作者：美爾雅期貨 有色分析師 張傑夫
