背景：2 月 10 日銅價大幅上漲，其中滬銅主力 3 月合約全天上漲，一舉站上多個整數關口， 收漲 3.97%或 2790 元至 73030 元，LME 銅價截至下午三點漲至 10139 美元，較上一日同一時間上漲 361 美元或 3.69%。市場大舉增倉放量，滬銅持倉增加 4.8 萬手至 37 萬手，增倉幅度達到 15%，成交量較上一日翻倍，資金流入 43.24 億元。
空頭壓制力量的減弱
空頭最主要的發力點在於加息前景和強勢美元。從加息前景來看，去年 12 月以來，美對於加息前景有多次加深的鷹派表態，首先是 12 月下旬開始，一改通脹暫時論的口徑，承認通脹並非暫時，爲 3 月加息鋪平道路；其次是 1 月美聯儲會議，鮑威爾表示不排除在每次 FOMC 會議上都進行加息，打開了年內加息次數 4 次的天花板，此後市場開始預期加息次數超過 4 次。在連續放出鷹派態度的重壓之下，美股一度高位下落，風險指標 VIX 指數也一度來到年內高位。
從美元來看，春節期間美國耐用品訂單，制造業 PMI 等數據表現不佳，美元從 97.44 的 18 個月以來高位快速掉落，跌至近期的 95.5，令銅市壓力稍解。美元的回落也意味着加息帶來的緊張情緒有所緩解，美國經濟的不穩定性，結合鮑威爾在 1 月 12 日的聽證會曾承認, “貨幣政策收緊過快，可能引發經濟衰退”，市場逐步接受了流動性將收緊的現實，並從恐慌中開始恢復理性。
通脹交易的前景
銅的價格強勢不是單純的一個金屬的問題，而是從 2012 年以來，步入熊市的礦業投資長達十年的低迷水平，導致全球能源、材料產出不足帶來的後遺症。近期我們已經看到歐洲天然氣供應帶來的影響——有色金屬中的鋁和鋅，均由於能源問題，導致冶煉成本過高，冶煉廠減產，金屬漲價。能源和材料的價格構成美國通脹的外界壓力。銅價在歷史上與美國通 脹數據相關度表現穩定，2 月 10 日的銅價上漲，不排除是部分資金在賭當日即將發布的美國通脹數據爆表。
數據來源：國投安信期貨
通脹周期恰與美國加息周期相關，從歷史經驗來看，美國加息落地反而金屬價格表現強勢，加息到中後段，通脹開始受到遏制，金屬價格才開始出現見頂回落的跡象。距離我們最近的一次加息周期在 2017 年，而金屬的階段性頂部要來到 2018 年 3 月，此時加息已經進行了四到五次。
低庫存的現實出口
從產業鏈角度來看，銅市場的主要問題還是庫存太低，具體來看，LME 庫存年前反彈後快速回落，目前只有 8 萬噸，上期所庫存低至 4 萬噸，從易於流動的這部分庫存來看，貨值就是近百億，即使不形成逼倉，空頭想要集中發力，難度很大。實盤交貨現貨又少，虛盤砸盤又容易被近月逼住，大資金貿然做空很難退出，從明牌來看顯然缺乏主動權。除非有組織的交出相當量的隱形庫存到市面，才能解決空頭的困境。近月高持倉和低庫存構成了銅現貨端的現實矛盾。
數據來源：國投安信期貨
結論
供需長期來看是價格的原因，但短期來看，都只能是價格的被動接收方。節後需求雖然還沒有進入市場，但產業資金和部分金融資本已經開始搶跑，當前銅市場更多表現出金融屬性的特徵，下遊企業有必要提高對價格異常波動的警惕，避免再次出現類似低價訂單不保值導致虧損的情形。技術上看，銅價在經歷了長達近一年的調整後，漲勢再度啓動，短期阻力在七萬四一帶， 如有效站穩，上方有新高的可能性，建議逢低吸納虛值看漲期權對實貨空頭部位進行保護。
國投安信期貨
高級分析師 吳江 投資諮詢號：Z0016394
