概述：俄烏戰爭打響，全球股市遭到衝擊，美元、原油一度大漲；同時兩國涉及到的銅產量有限，因此周邊金屬大漲並不能帶動銅價，避險情緒升溫下，銅價整體表現偏弱。目前在宏觀環境復雜不穩定，供需則呈現雙弱狀態，預計價格會繼續弱勢震蕩走勢。
俄烏局勢惡化與美國高通脹雙重刺激，資金避險情緒高漲
美國1月PCE物價指數同比上漲 6.1%，創1982年以來最大單月漲幅；核心PCE物價指數同比上漲5.2%，創1983年以來最大漲幅，兩項數據均小幅超出市場預期。此外，美國1月個人支出環比增長2.1%，爲去年3月來新高，也高於市場預期的1.6%。美國第四季度GDP年化季率修正值爲 7.0%，與預期一致，爲2021年最強勁的季度增長。美國1月耐用品訂單環比增長 1.6%，其中核心資本品訂單增長 0.9%，創四個月最大漲幅，超過預期，表明資本支出仍然堅挺，制造業增長穩定。美聯儲理事沃勒強調，如果未來幾周的數據顯示經濟過熱，支持從3月份加息50個基點開始控制通脹。另外，美聯儲應在不遲於7月的會議上開始削減資產負債表。
精煉銅產量小幅增長
2021年加工費是從低位向上攀升，2022年加工費65美元/噸，盡管高於2021年的59.5美元/噸，但仍處於低位區域。銅精礦加工費回升，冶煉廠加工逐漸盈利，硫酸等副產品利潤仍保持，產能擴張持續。1月中國電解銅產量爲86.84萬噸，環比下滑0.2%，同比上升8.8%。2月份在傳統春節影響下產量存在一定季節性回調的風險，但整體看全球新項目投資增多，冶煉產能穩步釋放，目前銅供應仍處於不斷釋放的周期內，供應在逐年增長。國內冶煉廠在1-2月份基本沒有檢修計劃，市場處在相對供需平衡狀態。
俄羅斯本身屬於銅精礦淨進口國，精煉銅淨出口國，從數據來看，俄羅斯淨進口銅礦約24萬噸，淨出口精煉銅約74萬噸，實際是銅的淨供應國，年總量約50萬噸。假設極端情況下，俄羅斯受到美國全面制裁，進出口完全受阻，則將減少約50萬噸/年的供應量，月度影響量超過4萬噸。不過，俄羅斯出口精銅中逾50%是出口至中國，2020年爲42萬噸，佔俄羅斯淨供應量的84%，因此，最樂觀的情況俄羅斯保留對中國的全部出口，甚至是將精銅及銅礦全部出口至中國。這種情況下，俄羅斯受制裁對銅的供應影響可以忽略不計。
銅下遊需求不及預期
1月份銅管企業開工率爲76.23%，環比下降4.47%，同比下降6.48%。1月銅管產量12.41萬噸，環比下降0.72萬噸，受傳統春節影響，1月銅管企業開工率及產量環比均回落，且降幅超市場預期。一方面，終端空調行業的訂單並不樂觀。從一月下旬起，中小型銅管企業從就陸續進入春節放假，部分企業利用年底放假時間進行設備檢修，出貨量明顯減少。而頭部企業盡管放假時間較短，企業生產設備維持運作，但出貨量有所下降。二三月份仍處於季節性淡季，國內疫情形式似乎存在趨於嚴峻的態勢，或許會對原本應處相對旺季的需求受到一定影響，並且諸如對於房地產以及基建等板塊最爲悲觀的預期已經在去年得到一定反應與消化，但總體而言，暫無法看到呈現太過靚麗表現的可能。
總結
國際形勢緊張，宏觀多空交織。俄烏兩國矛盾激化，美聯儲貨幣政策收緊快於預期，病毒的影響擴大，避險情緒高漲。銅精礦TC穩步上行，礦端供給充裕，電解銅1月因檢修造成產量下降，2月逐漸修復，高利潤和生產限制較少將促進電解銅產量繼續走高。總之，銅供需整體都呈現恢復趨勢，國內庫存變動預計整體符合季節性規律，基本面矛盾不突出。近期宏觀經濟及政治局勢或將成爲影響有色品種的主導因素，銅價走勢趨於謹慎，難以打破橫盤局面。
作者：中投期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
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