2022年1月份以來，銅價呈現震蕩上行的走勢。雖然上遊原料端供應繼續恢復，冶煉廠開工率保持較高水平，同時下遊需求在節後尚未得到完全恢復，使得國內庫存進入季節性增庫周期。不過海外經濟復蘇需求好轉，倫銅庫存降至歷史低位，並且國內庫存同比處於合理水平，顯示資源消化能力並不弱，因此全球銅市存在供需偏緊的預期，使得銅價重心整體有所上移。精煉銅產量緩慢上升趨勢。據SMM數據，1月份中國電解銅產量爲81.81萬噸，環比降低6%，主要因臨近春節假期，部分煉廠進行年度停產檢修。同比上升2.5%，國內煉廠銅礦庫存相對充裕，且成本較此前改善，生產積極性較高，全國銅煉廠開工率保持在80%以上。2月份，國內冶煉廠雖然受到春節假期以及冬奧會限制，但是煉廠開工積極性很高，生產恢復速度很快，因此預計產量環比1月基本持平。整體來看，國內冶煉廠生產積極性較高，不過當前開工率已經處於較高水平，因此預計後市精煉銅產量增長將較爲緩慢。
數據來源：瑞達期貨 SMM
全球銅庫存處於偏低水平。一般而言，庫存是體現精煉銅市場供需關系的最重要指標。截至2月25日，全球銅顯性庫存報298745噸，較上月末增加94242噸。其中LME銅庫存74875噸，較上月末減少15250噸，今年2月倫銅庫存進一步下降，達到近16年來的低位水平。主要因海外經濟繼續保持恢復勢頭，主要經濟體制造業PMI維持在高位水平，需求端釋放使得海外庫存出現明顯去化。上期所銅庫存159023噸，較上月末增加118664噸，國內銅市進入季節性增庫周期，略高於去年同期，不過同往年相比來看整體處於正常水平。由於今年冶煉端產量保持在較高水平，但國內庫存並未大幅高出往年同期水平，顯示下遊市場依然存在較好的消化能力。整體來看，目前全球銅庫存依然處於歷史偏低水平，並且隨着國內3月消費旺季來臨，國內銅庫存將轉入去庫周期，因此後市需求表現將成爲重要影響因素。
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終端需求有望拉動需求回升。其中電力行業投資計劃增加。“十四五”期間，國家電網和南方電網規劃投資累計將超過2.9萬億元，如果算上其他部分地區電網公司，總投資預計近3萬億元。這明顯高於“十三五”期間全國電網總投資2.57萬億元、“十二五”期間的2萬億元。今年初，國家電網召開了年度工作會議，計劃2022年電網投資達5012億元。這是國網公司年度電網投資計劃首次突破5000億元，創歷史新高，同比增長8.84%。2021完成電網投資約4730億元，2020年爲4605億元。此外在碳達峯、碳中和的戰略目標要求下，電力將成爲我國未來的主體能源，因此預計未來五年電網投資將保持增長趨勢。從往年規律來看，國內電網投資建設主要集中於下半年，其中設備招標生產主要集中在三季度，因此生產企業在6、7月對原料銅的採購會有集中增加，屆時對銅市場需求也有望產生明顯拉動作用。
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並且房地產及家電行業也有回暖預期。房地產方面，2021年下半年以來，2021年年底國家對房地產的融資和居民住房貸款的限制邊際放鬆，房貸利率下降，LPR的走低、央行全面降準釋放1.2萬億元資金，以及近期部分地區下調首付比例等等。因此預計2022年房地產行業資金壓力將得到有效緩解，考慮到從政策面傳導到房地產基本面的改善仍需要較長時間，在需求端逐漸釋放下，預計二季度房地產行業將逐漸得到改善。家電方面，去年下半年空調產量連續保持同比下降，主要由於去年由於地產行業下行周期，以及經濟景氣度偏弱的影響，空調市場需求持續走弱。空調行業與房地產行業存在較強的相關性，隨着政策放寬和刺激，二季度房地產行業預期回暖也將帶動空調行業的需求。此外從季節性規律來看，上半年爲空調的主要生產備貨期，以準備夏季的傳統需求旺季，因此今年二季度空調行業也有望成爲銅市需求的重要增長點。
數據來源：瑞達期貨 WIND
綜上所述，上遊銅礦供應進一步改善，國內冶煉廠生產積極性較高，不過由於目前開工率已經達到較高水平，因此預計後市精煉銅產量增長不會太快。並且今年年初，海外經濟繼續擴張，倫銅庫存降至歷史低位；同時國內產量隨處高位，但庫存並未出現大幅高出往年同期水平的情況，顯示供應端壓力並不大。需求方面，終端電力行業投資進一步增長，疊加房地產和家電需求有望企穩回暖，因此對後市需求旺季持有樂觀預期，銅價上行動能將增強。
