近期，受供給擔憂支撐，銅價繼續走強，其中國內滬銅創出近一個半月以來新高，外盤LME銅價逼近歷史高點10845美元一線。
一、祕魯銅礦再傳停產消息
近期，五礦資源在港交所發布公告稱，祕魯最大銅礦之一的Las Bambas將無法繼續生產，因當地社區稱公司未能履行社會投資承諾並對此舉行抗議活動。此外，在礦區供水被社區成員切斷之後，南方銅業旗下的Cuajone銅礦自2月28日開始的停產仍在繼續。祕魯這兩大銅礦產量能夠佔到祕魯銅出口的五分之一。
祕魯銅產業近幾年正面臨多重困境。首先，祕魯政府爲了將更多的礦業稅收分配給普通公民，針對採礦業徵收的稅費極高——不僅高於智利，甚至高於澳大利亞、加拿大等發達國家。其次，採礦業內部面臨增產瓶頸——由於連年開採，礦牀質量逐漸惡化；加之愈發苛刻的運營環境要求，當地許多公司無法快速增產。
二、供應端短期仍舊緊張
作爲全球最大的產銅國，智利的銅供應量佔全球的近1/4。數據顯示，智利1月份的銅產量爲42.57萬噸，同比下降7.5%，爲11年來的最低水平；2月份銅產量進一步降至399,817噸，同比降低7%；預計一季度銅產量將下降5%-10%。智利國家銅委員會(Cochilco)對產能大幅下滑給出了原因，包括礦石質量下降、水資源短缺和其他短期問題，一些投資項目已經推遲或生產受到幹擾，但今年下半年情況將有所改善。據Cochilco預測，今年全球精煉銅供需缺口爲10.4萬噸，給金屬交易所銅庫存帶來了壓力。
從銅冶煉加工費（TC）走勢來看，2022年以來，加工費一直呈現上漲態勢，目前已突破80美元/噸，截至4月15日，年內加工費累計漲幅已高達32.7%。進入3月下旬之後，國內精煉銅冶煉廠即將迎來集中檢修期，時間多在30天左右，加工費的上調表明銅礦供應相對於冶煉產能釋放偏緊張的趨勢緩解。但據SMM數據統計，國內一季度電解銅產量爲250.23萬噸，同比增長僅0.87%，反映出加工費上漲並沒有帶動產量同步上漲。因此，供應端來看短期仍舊緊張。
三、庫存對銅價支撐仍在
國內庫存來看，截至4月15日，上海期貨交易所銅庫存爲88682噸，處於季節性去庫階段，較年內高點下滑約47.20%。LME銅庫存方面，截至4月19日，LME銅庫存爲118825噸，雖然仍舊處於低位水平，但較3月初的年內低點69600噸已增長約70.7%，庫存回升態勢較爲明顯。整體來看，低庫存對銅價的支撐仍在。
四、後市關注下遊消費及宏觀政策影響
受國內外宏觀環境變化及國內疫情影響，3月份銅下遊加工企業開工率整體不及預期。據SMM統計，3月銅材企業整體開工率爲70.01%，同比下降3.03個百分點；3月份精銅制杆企業開工率爲66.16%，同比減少2.06個百分點；3月廢銅制杆開工率爲52.10%，同比下降17.73個百分點；3月份銅管企業開工率爲85.87%，同比下滑1.94個百分點；3月份銅板帶開工率爲72.25%，較預期的77.11%有不小差距；3月電線電纜企業開工率爲74.87%，同比減少0.71個百分點。隨着國內疫情防控形勢的好轉，物流運輸問題將得到極大改善，預計4、5月份之後，加工企業開工率將重新回升至去年同期水平附近。
另外，宏觀市場的變化仍是對銅價影響的重要因素。國外方面，美聯儲開始收緊貨幣政策，短期對銅價影響有限，關注高通脹背景下海外經濟增速是否會大幅下滑。IMF發布最新一期《世界經濟展望》報告，預計今明兩年全球經濟增速均爲3.6%，較1月預測值分別下調0.8和0.2個百分點。2022年，發達經濟體通脹率預計爲5.7%，新興市場和發展中經濟體通脹預計爲8.7%，較1月預測值分別上調1.8和2.8個百分點。報告預計，2022年美國GDP將增長3.7%，中國增長4.4%，歐元區增長2.8%。國內方面，本月央行宣布降準提振市場人氣，但一季度GDP增速尚未達到全年增速目標。受多重因素影響，國內經濟增速面臨下滑壓力，市場期待二季度能有更多刺激政策落地。
展望後市，基本面的供給端偏緊和庫存端低位對銅價的支撐仍在，但祕魯銅礦停產等消息很快會被市場消化，重點關注加工費回升背景下銅礦及電解銅產量能否恢復同比增長，以及國內外庫存端的變化情況。另外，宏觀方面一旦出現新的利多支撐，銅價或將有望向上挑戰歷史高點一線。
作者 | 劉培洋
從業資格號 | F0290318
投資諮詢號 | Z0011155
