4月中旬以來，人民幣匯率出現連續波動的走勢，其中，人民幣離岸匯率從4月18日的6.372波動至5月12日的6.8，幅度達到6.3%，在岸匯率同期從6.363波動至5月12日的6.7651，幅度達到6%。
今年以來，美元指數上漲8.8%。對比來看，同期，歐元貶值8.2%，日元貶值12.88%，韓幣貶值7.93%，而盧布年初至今對美元升值1.8%，澳元對美元貶值2.4%。從總體來看，由於今年全球通脹，除美國之外的發達經濟體貨幣貶值普遍較大，而能源材料出口國普遍幣值較強。中國作爲原材料進口需求大的貿易大國，在美元快速升值的背景下，本身已面臨壓力。
人民幣匯率與銅價的歷史復盤
人民幣匯率一般和銅價呈現反向關系，即人民幣貶值階段，銅價傾向於下跌；人民幣升值階段，銅價傾向於上漲。
2015年，我國匯率改革後，人民幣貶值，銅價下跌。2015年8月11日，中國人民銀行表示，央行不再指導制定人民幣匯率中間價，而是將人民幣定價權交給銀行間外匯交易市場，由市場的供求決定人民幣匯率的定價。人民幣匯率持續從6.2貶值到6.76，在此期間，倫敦金屬交易所（LME）銅價從5293美元/噸下跌至4689美元/噸，並在此後創下4318美元/噸的歷史低位。當時還發生了嘉能可公司銅減產等事件，銅供應過剩，需求深陷通縮危機。2015年底，美國也在三輪QE退出後第一次加息。
2016年末，人民幣貶值，銅價上漲。2016年四季度，人民幣從6.69貶值到6.99，銅價從4789美元/噸上漲至5516美元/噸。2016年末，美國推出一系列基建措施，而中斷一年的美聯儲加息進程在2016年底重啓，從而出現大宗商品價格和美元一起上漲的狀態，人民幣也相應表現爲貶值。
2018年，中美兩國貿易摩擦初期，人民幣貶值，銅價下跌。2018年初，全球貿易摩擦增多。我國貿易順差在2018年大幅衰減，經常賬戶盈餘減少疊加國際資本流動，人民幣持續貶值，從2018年3月初的6.329至2018年11月初的6.98。同期，銅價從6930美元/噸下跌至6000美元/噸，跌幅高達13.4%。2018年，美聯儲加息4次，全球流動性收縮使銅需求階段性收縮，銅供應再度過剩。
2020年，受疫情影響，人民幣升值，銅價上漲。2020年初，全球新冠疫情突然出現，在疫情初期，中國採取了堅決的疫情防控措施，保留了較爲正常的生產能力。相比之下，歐美在政策層面略顯遲緩，疫情對供應面衝擊較爲明顯。與此同時，歐美採取了極端寬鬆的貨幣政策，應對疫情對經濟衝擊，從而全球經濟呈現出需求旺盛（特別是歐美外需），銅供給不足的局面。供應鏈較爲正常的中國承擔了主要的生產職能，持續增長的貿易順差，推動人民幣匯率上升。人民幣離岸匯率從2020年4月初的7.092升至2021年底的6.364，同期銅價從4898美元/噸漲至9755美元/噸。在此期間，全球貨幣寬鬆，通脹格局加深，外需旺盛。全球銅礦供應格局緊平衡，銅庫存處於歷史絕對低位。
從歷史數據來看，人民幣匯率與銅價保持負相關關系，但在某些階段則呈現正相關關系（2016年四季度）。從最基本的邏輯關系出發，人民幣匯率走勢和銅價走勢之間是主次關系。其原因在於中國對銅需求影響大，銅進出口貿易在中國進出口貿易當中佔比較小。2021年，我國進出口總額爲39.1萬億元，銅進出口總額約爲0.7萬億元。人民幣匯率與銅價之間的聯動關系，最基本的體現爲人民幣匯率變動對國際收支中銅分項的影響。
人民幣波動直接引發套利關系調整
人民幣匯率變化，直接影響國內外銅價的相對價格。當前，人民幣採取非固定匯率制度，人民幣匯率的波動，會導致LME和滬銅套利關系的重新調整。在LME期銅價格不變的情況下，滬銅價格根據新的美元和人民幣比價關系作出調整（滬銅上漲以抵消人民幣貶值）。在滬銅價格變化後，套利關系立即恢復，所以，滬銅價格對LME銅價的反作用可以不予考慮。從另一個角度來看，人民幣貶值，意味着拋出人民幣操作將從中受益，而在國內市場買入銅，相當於銅多頭搭配人民幣空頭，順應了價格變化方向。
人民幣貶值初期，計價效應會直接影響進出口貿易。中國是銅的主要進口國，除了常見的精煉銅，還有大量的廢銅、銅精礦、粗銅等原料通過進口貿易的方式進入國內。在其他價格沒有變化的前提下，短期人民幣匯率的大幅貶值，直接提高了銅現貨進口成本，廢銅、粗銅、銅精礦的進口貿易也同樣隨着人民幣貶值而被抑制。中國是全球最大的銅消費國，2021年，我國消費精煉銅1462萬噸，佔全球需求總量近55%。而產自我國的銅原料，銅礦只有179.2萬噸、廢銅248萬噸，總計427.2萬噸，每年中國從國外以各種形式進口的銅金屬量超過1000萬噸。人民幣匯率對中國銅進口的抑制，就表現爲對全球銅需求的打壓，所以美元計價的銅價（LME銅價）主要表現爲下跌。
刺激國內下遊出口帶來需求提振
人民幣貶值經過更長時間的傳導，增強國內出口商品的競爭力。在短期內，由於生產和貿易環節的訂單延續，進出口數量很難快速調整，人民幣貶值很難引起貿易數量的快速變化，但隨着時間推移，人民幣貶值帶來的進口抑制和出口條件改善開始顯現（出口商品以外幣計價相對廉價，競爭力提升）。銅消費終端有相當一部分是出口佔比較高的行業，典型的就是白色家電。2021年，家用空調總銷量1.52億臺，其中，外銷總量6789萬臺，佔比高達44.7%；2021年，中國冰箱銷售總量爲8643.3萬臺，其中，出口量爲4378.6萬臺，佔比高達50.7%。此外，新能源汽車、光伏產品的出口近年來保持高增速，出口量快速提升。人民幣貶值通過提升這些產品出口競爭力，有助於在中長期改善國內終端需求。
從國際資本的全球資本配置角度來看，人民幣匯率變化主要從風險偏好和預期兩個層面引導資本配置，進而影響銅價波動。在人民幣貶值的階段，一般美元處在強勢期，其他新興經濟體，包括“金磚國家”匯率多呈現同步貶值傾向。強勢美元，意味着全球流動性的邊際收縮傾向，處於回調的人民幣匯率，一般代表了新興國家的需求狀態。因此，一旦形成人民幣貶值預期，資本市場會對流動性收縮和風險偏好下降有所反應，即拋出非美元資產和風險資產，銅正是典型的風險資產。
銅市場展望
從總的來看，近期人民幣匯率持續貶值，反映了市場對貿易賬戶和國內需求的擔憂，也反映了非美經濟體在強勢美元的衝擊下，匯率承受了一定的壓力。人民幣匯率貶值，影響進出口和預期變化以及資產配置傾向，導致短期銅價持續下跌。
從上遊來看，銅礦供應較2021年初最緊張狀態時有所緩解。銅精礦加工費從2021年初的絕對低位31美元/噸，上漲至近期近80美元/噸的歷史中值（上一個歷史峯值是2013年的130美元/噸）。近兩年，歐美大型礦業公司受南美洲國家政治動蕩影響，對銅礦的資本投入持謹慎態度。今年一季度，智利銅礦產量已經顯著下滑。祕魯受到通脹影響，當地社區居民幹擾銅礦正常生產的事件增多。
銅冶煉廠生產積極性極高，高銅價、高硫酸價格、銅加工費反彈，都提高了冶煉廠的生產積極性。今年以來，上海疫情對銅行業影響較大，華東地區運輸物流受到很大影響，下遊廠商普遍保持較低庫存水平。國內社會庫存保持較低水平，偏低的庫存水平，使銅價處於低位時會受到較強的支撐。
