前言：本周公布國內的經濟數據相當疲弱，市場一度走弱，不過從央行這周開始降LPR利率以及多地開始放鬆地產政策看，後續有望迎來一波政策預期下的反彈。在供應偏緊、需求預期邊際改善下，銅價仍有較強支撐，上方空間有賴於國內疫情影響減弱速度，和政策刺激力度。
海外流動性存在收緊預期
俄烏局勢難見曙光，核心問題難解，雙方談判幾近停滯，推高通脹及海外供應憂慮；美國 4 月 CPI、PPI 同比均大幅增長，歐洲 CPI 數據也創下新高，美歐通脹高企是銅價重要支撐。美聯儲公布最新利率決議顯示，將基準利率上調50個基點至0.75%-1.00%區間，爲2000 年5月以來最大幅度加息，符合市場預期。聲明稱，美聯儲將於6月1日開始以每月475億美元的步伐縮表。對於未來加息的步伐，鮑威爾表示未來兩次貨幣政策會議各加息50個基點是可能的，但其並沒有積極地考慮單次加息5個基點的可能性。
銅精礦供求仍緊張
銅精礦TC近期有所回落，礦端仍存一定擾動，智利、祕魯採礦業均受到一定影響。祕魯通脹大幅上行引發國民不安，導致祕魯發生激烈的示威遊行和社會暴亂，最終衝擊了 Cuajone 銅礦、Antapaccay 銅礦以及 Las Bambas 銅礦等的生產。祕魯是全球第二大銅礦生產國，每年向中國出口的銅礦佔總出口量的比重超過 70%。祕魯銅礦產量的下降對中國銅供應的影響將更爲明顯，2022 年 1-3 月祕魯銅礦產量進入負增長，同期中國進口祕魯銅礦產量累計同比連續下滑。中國有可能增加全球其他地區銅精礦和銅的採購，從而導致全球範圍內銅產品供應更加緊張。
供給壓力不大
4月中國電解銅產量爲82.73萬噸，環比下滑2.5%，同比下滑5.7%。1-4月累計產量同比下跌0.8%。國家統計局數據顯示，4月精煉銅產量89.8萬噸，同比下滑0.33%，1-4月累計生產353.9萬噸，同比增長4.77%。從5月份冶煉廠計劃來看，國內冶煉廠進入集中檢修期，包括赤峯雲銅，東南銅業等冶煉廠紛紛進入檢修，而前期中金，富冶的檢修依舊沒有結束，預計5月份產量將創下年內新低。但後續看，原料短缺疊加山東兩家冶煉廠都將在5-6月份逐漸復產，外加下半年國內新增產能將逐漸釋放，5月份或將是年內產量低位。
進口窗口維持關閉狀態，進口銅數量下降。據海關總署數據顯示，2022年4月進口精煉銅28.95萬噸，同比下滑9.27%，1-4月累計進口精煉銅119.64萬噸，同比下滑2.89%。
需求有所提振，難見亮點
國內主要精銅杆企業周度開工率爲 65.69%，較上周回升 2.06 個百分比，已連續五周呈回升趨勢。隨着疫情的持續好轉，周邊物流持續得以恢復，下遊企業不斷加入復產的隊伍中，國內5年期 LPR 出現下調，需求有望出現邊際好轉，市場的樂觀預期再度升溫。終端國網工程端口訂單正逐漸回暖，此前部分終端訂單因疫情原因導致交貨延後，將於 6、7月份陸續生產發運，但單值較往年縮水，不及預期。另外光伏、電子通訊等行業訂單顯現韌性，後市仍有較強增長預期。然而今年家電行業訂單下滑超過20%，不少小廠甚至直接腰斬，農業水泵、電工工具等出口訂單也呈現下滑趨勢，且目前江浙一帶運輸還是受限，對企業發貨影響較大。整體來看，除了“老生常談”的地產行業需求持續無改善外，國網投資額和招標量與實際下單量及金額並不匹配，較往年縮水。疫情防控下，終端消費持續難見亮點，多以剛需採購爲主。
總結
4月國內精煉銅產量、進口量均出現下滑，導致雖需求不振，但現貨市場仍持續偏緊。國內冶煉廠檢修和減產對產量的影響預計到六月底減弱。物流逐步恢復，企業復工復產，下遊企業或加速補庫，消費預期邊際好轉，但仍需要更多財政政策的支持和全社會開放才能根本改變市場預期。現貨升水依然堅挺，進口窗口短暫打開後關閉，庫存依然低位。央行開始釋放降息政策，各地地產出招，後續或繼續迎來一些相關刺激政策，銅價有望在預期下走出一波反彈，持續時間及高度看預期的落地程度以及疫情的變化。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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