前言：美聯儲6月議息會議宣布加息75基點，以遏制通脹飆升，並且預估美國經濟將明顯放緩， 失業率將攀升，市場情緒轉弱。近期銅價大幅回落，下遊市場交投升溫，不過持貨商對後市悲觀，出貨意願較強；近期市場到貨量增多，銅市庫存出現大幅回升。並且終端行業表現依然不佳，傳統需求淡季來臨，預計銅價震蕩偏弱。
美聯儲激進緊縮政策或加大全球經濟衰退壓力
受通脹居高難下影響，美聯儲上周加息75基點，符合市場預期，但同時引發對於經濟衰退的擔憂，從失業金人數低於前值來看，收緊貨幣政策對於需求的壓制將逐漸明顯，遏制通脹與“經濟硬着陸”恐將同步，金融市場普遍承壓，避險美元站上105關口，創近二十年新高。歐央行宣布結束量化寬鬆時代，計劃7月加息25基點，暗示9月加息50基點，大幅上調通脹預期。盡管國內穩增長的預期仍在，但在國內局部疫情反復且海外流動性收緊預期升溫背景下，有色金屬價格普遍承壓。
銅礦供應繼續釋放
2021年隨着全球銅礦產能的逐漸釋放，據USGS統計，2021年全球銅礦產量爲2100萬噸，比2020年的2060萬噸增加1.9%。對於銅行業來說，全球的銅礦開採依賴於銅礦企業持續的資本開支和勘探支出，按照資本開支規律，從資本開支到產能釋放普遍需要4至5年的時間。2017年以來隨着銅價反彈，礦山企業資本開支增加，但增量並不明顯。2021年伴隨銅價再次走強，預計全球銅礦資本開支將再度步入恢復性增長期，但預計總量依然受限；一方面是好的項目比較稀缺，另一方面經歷了上一輪產能過度擴張帶來的過剩壓力，目前行業較爲謹慎。目前，前兩輪資本投入產能陸續釋放，結合現有市場公開信息來看，未來幾年銅礦供應預計將有明顯增量。國際銅研究組織(ICSG)在5月份快報發布的初步數據顯示，2022 年第一季度世界礦銅產量同比增長2.6%，其中銅精礦產量同比增長約2.2%，溼法冶煉電解銅產量同比提高4.7%。據SMM統計，2022年海外銅精礦新擴建將達到110萬金屬噸，爲近幾年的最高水平，預計下半年銅礦產能繼續釋放的情況下，銅礦供應方面大概率持續增加，整體保持寬鬆水平。
產量增速不及預期
全球精銅產量維持增勢 精煉銅供給方面，全球冶煉產能相對過剩，近幾年全球銅消費增速下滑，但全球尤其是中國的冶煉產能擴產速度並未放緩，導致冶煉開工率下滑。據 SMM，我國1-5月精煉銅累計產量414.61萬噸，累計同比減少1.5%；5月精煉銅產量81.65萬噸，同比下降1.3%。主要由於疫情原因部分冶煉廠停工停產以及 5月煉廠集中檢修影響所致。但6月以後隨着全國集中檢修逐步結束、上海地區復工復產、以及新增產能的陸續投產，精銅產量將有較快增長。SMM預計2022年我國電解銅產量1045萬噸，增速爲4.7%左右，增速主要來自於陽新宏盛、中條山、上饒和豐、江銅富冶和鼎等、新增產能約111萬噸/年。
疫情改善但壓力尚在
國家統計局公布我國5月多項宏觀經濟數據，總體來看國民經濟呈現恢復勢頭。5 月份規模以上工業增加值同比增長0.7%，裝備制造業回升明顯；服務業生產指數、社會消費品零售總額降幅較上月收窄，市場有所恢復；全國固定資產投資同比增長6.2%，其中高技術產業投資增長較快；城鎮調查失率下降至 5.9%，就業情況有所好轉。此外，統計局最新數據，中國1-5月份房地產開發投資同比減少4%。房屋新開工面積同比下降30.6%，商品房銷售面積同比下降23.6%；疫情影響下，居民和企業對房地產行業均持悲觀態度，居民的收入縮水，縱使各地的房地產政策鬆綁加上房貸利率優惠，房地產大勢已去，將逐步去資本化，凸顯民生保障屬性，回歸到房屋居住的本質。
國內消費近期關注點在於疫情後的復工復產進度，以及對消費的提振力度，近期國內出臺一攬子刺激政策，涵蓋基建、汽車、家電等方面，有需求環比恢復的預期，使得近期銅價小幅反彈，但仍需觀察刺激政策落地到消費提振的力度。
總結
高通脹下美聯儲激進加息，而且更多央行追隨美聯儲鷹派加息，引發市場對全球經濟衰退的擔憂加劇，有色普跌。基本面，上遊銅礦庫存小幅下降，但仍處在較高水平，冶煉廠原 料供應基本充足，疊加硫酸價格大幅上漲，高利潤驅動下冶煉廠生產積極性較高；不過國內煉廠開始轉入集中檢修期，預計產量將小幅下降。近期銅價大幅回落，下遊市場交投升溫，不過持貨商對後市悲觀，出貨意願較強；近期市場到貨量增多，銅市庫存出現大幅回升。並且終端行業表現依然不佳，傳統需求淡季來臨，銅或以震蕩偏弱趨勢爲主。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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