摘要全球主要央行爲遏制通脹而大舉加息，流動性收緊引發銅領跌有色工業品。供需面短期無利好驅動，滬銅有望繼續下行，價格重心回落至60000-65000元/噸。
一、全球央行大規模加息下銅價進入下行周期美國5月CPI同比上漲8.6%，創下40年來新高。高通脹促使美聯儲加快加息節奏，6月美聯儲議息會議上確定加息75bp，爲1994年以來最大單次加息幅度。隨着鮑威爾在半年度貨幣政策報告中釋放堅定抗通脹的決心，市場預計美聯儲將在7月份再次加息75bp的概率高於90%。與此同時，歐央行宣布結束量化寬鬆時代，全球流動性進一步縮緊。銅具有較強的金融屬性，與美元指數負相關，2020年以來市場流動性寬鬆推高的銅價，有望隨着加息縮表逐步回吐漲幅。同時激進的緊縮貨幣政策也引發市場對未來經濟衰退的擔憂，來自宏觀面的利空壓制是本輪銅下行的主要驅動。
二、銅供應趨於寬鬆
2.1. 銅礦供應保持寬鬆
2022年一季度全球大部分銅企由於銅礦品位下降、罷工及新冠疫情等因素，產量均出現了下滑的情況。根據全球主要的21座銅企最新的產量指引數據，預期2022年銅礦增量爲52.8萬噸，整體來看供應仍然是相對寬裕的。二季度現貨TC指導價爲80美元/幹噸，環比增加10美元/幹噸，也顯示出2022年礦端供應有着相對趨寬的預期。祕魯的Las Bambas銅礦，是世界上最大的銅礦之一。出於安全考慮，此前Las Bambas的生產被暫停近兩個月，但上周銅企已與當地社區就終止抗議活動達成協議，Las Bambas銅礦生產運輸逐漸恢復正常，供應端擾動平息。爲了完成年度的產量指引，2022年下半年大部分銅企的銅精礦開採料加速，礦山投產的體量持續增加，整體保持銅礦供應寬鬆水平。
圖表1：TC加工費（美元/幹噸）
數據來源：WIND，福能期貨研究院
2.2. 國內電解銅產量穩步攀升
5月份國內電解銅產量受冶煉廠集中檢修影響，導致產量位於低位運行。步入7月，國內銅冶煉廠集中檢修期逐漸進入尾聲。隨着後續富冶，銅陵擴建項目陸續投產，疊加山東3家冶煉廠復產，下半年國內電解銅產量將穩步攀升。
圖表2：電解銅產量（萬噸）
數據來源：WIND，福能期貨研究院
2.3. 進口窗口逐漸打開
進口方面，在全球加速加息的背景下，市場悲觀情緒導致內外盤銅價雙雙下跌，但國內在穩增長政策的支撐下，跌幅不及外盤，造成比價回升，洋山銅溢價大幅上漲。截至6月20日，現貨進口盈利321元/噸，推動外貿市場採購需求。上周國內進口窗口逐漸打開，進口貨源的流入對國內的供應會有進一步增加。
圖表3：現貨進口盈虧（元/噸）
數據來源：SMM，福能期貨研究院
三、銅消費頹勢難改
從終端領域的來看，國內銅的消費未見明顯起色，除了以電網爲主導的基建在疫情緩解以後，開工率有所回升，其他領域沒有看到大的改善跡象。截至6月，2022年新增專項債已完成年度發行量的72％，後續基建相關的新增訂單將減少。而房地產開竣工跌幅擴大，2021年1-5月，全國房屋竣工和新開工面積累計同比增長分別爲-15.3%和-30.6%。市場對地產信心不振，今年房地產下行趨勢難改。整體來看，下半年電網對銅消費起託底作用，但仍很難挽回地產及其相關行業帶來銅消費頹勢。
圖表4：電網投資完成額、房地產開竣工同比
數據來源：WIND，福能期貨研究院
四、庫存方面
截至6月17日，三大交易所庫存爲24.62萬噸，較年初增加5.59萬噸。其中，LME銅庫存年內增加2.91萬噸，Comex銅庫存年內增加1.07萬噸，上期所銅庫存年內增加1.7萬噸。總體看，全球銅顯性庫存整體較年初有明顯回升。截至6月20日，銅社會庫存爲10.36萬噸，環比上周一下降1.21萬噸。主要爲上周銅價持續下跌，下遊企業補貨所致。總體來看下遊補貨的意願並不是很積極，在國內電解銅產量及電解銅進口增加的背景下，若消費未能跟上的話，未來庫存可能會增加。此外，考慮到受鋁錠重復質押風波帶來的影響，銅融資貿易可能走弱，不可流通庫存或將釋放，導致現貨市場供應增加，從而對銅價造成不利影響。
圖表5：中國銅庫存：境內+保稅區（萬噸）， 三大交易所庫存（噸）
數據來源：SMM, wind，福能期貨研究院
五、展望
總體來看，全球進入加息周期，流動性收緊，引發經濟衰退擔憂，同時供需面也無利好驅動，預計銅將繼續下行。盤面上看，滬銅主力2021年6月至今一直在68000-75000區間震蕩，當前已回落至區間下沿附近，關注技術破位情況。預計滬銅價格重心有望回落至60000-65000元/噸。
