報告要點：
6月份銅價持續下跌，倫銅從月初的9437美元/噸最低跌至8122美元/噸，最大跌幅接近14%；滬銅從月初的71740元/噸最低跌至61620元/噸，最大跌幅14%。與4月下旬開始的那輪下跌不同，本輪銅價下跌期間，人民幣貶值幅度並不明顯，因此內外盤下跌節奏較爲一致。
6月份銅價大跌爲宏觀情緒主導，產業供需邊際走弱也促成了價格的大跌。
往後看，美聯儲緊縮周期將給未來經濟和銅需求帶來較大壓力，銅價的宏觀大方向指引依然偏空。短期來說，隨着通脹預期回落，美聯儲有可能回歸到不那麼激進的加息節奏中，加之國內需求可能的邊際改善、低庫存支撐和盤面悲觀情緒釋放，銅價有望逐漸企穩甚至階段反彈。
6月份銅價持續下跌，倫銅從月初的9437美元/噸最低跌至8122美元/噸，最大跌幅接近14%；滬銅從月初的71740元/噸最低跌至61620元/噸，最大跌幅14%。與4月下旬開始的那輪下跌不同，本輪銅價下跌期間，人民幣貶值幅度並不明顯，因此內外盤下跌節奏較爲一致。
01
下跌的原因
本輪銅價大跌爲宏觀情緒主導。本月10日，美國公布了5月份CPI數據，數據創年內新高且接近40年高位，超預期的通脹數據導致美聯儲加速緊縮預期增強，銅價跌勢啓動。隨後月中的美聯儲議息會議上，美聯儲將加息幅度提高到75bp，且表現出極強的控制通脹的決心，市場預期美聯儲在7月的議息會議上大概率再加息75bp，快速的緊縮預期引發通脹預期走低、經濟衰退擔憂加劇，銅價快速下殺。
供需面邊際走弱也促成了本輪銅價大跌。國內方面，6月冶煉產能從之前的檢修減產中恢復，進口窗口打開使得進口貨源流入增加，供應邊際增多。供應增多的同時需求表現偏弱，在本輪下跌過程中，下遊買盤並不積極，現貨升水在本輪價格下跌過程中震蕩走低，境內庫存邊際回升。海外方面，6月10日五礦資源公告Las Bambas重啓礦山生產與精礦運輸，海外銅供應幹擾降低，在銅價下跌過程中，LME現貨市場同樣疲軟，現貨對3M升水表現不佳，LME銅庫存降幅不明顯。
02
後市怎麼看？
宏觀層面看，美聯儲較快加息、縮表仍將給未來經濟和銅需求帶來較大壓力，銅價大方向依然偏空。短期而言，隨着通脹預期回落，美聯儲有可能回歸到不那麼激進的加息進程中。根據CME“美聯儲觀察”，美聯儲7月份議息會議加息75個基點的概率從6月21日的95.7%下調至6月27日的92.1%。一旦政策收緊節奏邊際放緩，銅價可能迎來階段喘息。
產業層面看，國內銅下遊需求一定程度上仍受疫情影響，不過隨着地產、汽車等領域寬鬆政策陸續落地及銅價下跌，相關用銅需求有望邊際改善。從精煉銅和廢銅的替代關系看，精廢價差持續處於低位，相對有利於精煉銅消費。海外方面，銅的遠期需求因爲經濟預期較差而偏弱，但短期低庫存狀態延續，有望給予銅價一定支撐。
市場情緒層面看，截至6月21日，CFTC基金持倉爲淨空19891手，投機空頭氛圍較濃。持倉結構上，多頭持倉處於相對低位，空頭持倉處於中間偏高位置，短期銅價快速下探後，持倉更可能發生的變化是空頭獲利了結，悲觀情緒釋放後市場氛圍有可能階段緩和。
03
小結
6月份銅價大跌爲宏觀情緒主導，產業供需邊際走弱也促成了價格的大跌。
往後看，美聯儲緊縮周期將給未來經濟和銅需求帶來較大壓力，銅價的宏觀大方向指引依然偏空。短期來說，隨着通脹預期回落，美聯儲有可能回歸到不那麼激進的加息節奏中，加之國內需求可能的邊際改善、低庫存支撐和盤面悲觀情緒釋放，銅價有望逐漸企穩甚至階段反彈。
有色分析師
吳坤金
從業資格號：F3036210
投資諮詢號：Z0015924
