概述：市場繼續交易經濟衰退預期及美聯儲激進加息，銅價延續跌勢。但隨着市場對於美聯儲7 月加息的計價不斷得到消化，且議息會議結果基本符合預期，銅價整體呈現V型走勢，在創下近2年來新低之後，出現反彈。銅精礦TC維持小幅偏弱，國內銅礦需求增加，而銅礦今年擾動不斷，智利、祕魯銅礦產量均有一定下降。7月中旬-8月國內需求預期出現改善，下遊補庫意願擡升，庫存下降升水走高有望推動價格反彈；基本面雖有一定支撐但可持續性不強，銅價上方仍面臨經濟衰退和通脹帶來的壓力，不宜過分樂觀。
海外復蘇勢頭放緩，激進加息後收緊壓力緩和
美國7月新增非農52.8萬人，失業率進一步降至3.5%，強勁的非農數據緩和了市場對美國經濟衰退的擔憂，同時導致市場對美聯儲9月繼續加息75bp的預期升溫，提振美元指數、美債收益率反彈，則將對有色板塊產生實質利空。美聯儲未來在通脹壓力和經濟衰退之間的博弈在未來或有一定轉向，預計美聯儲通過放緩加息節奏來盡量避免經濟陷入實質性衰退。國內方面，從近期的政治局會議以及國常會所透露的信息來看，下半年國內會繼續圍 繞着政策性貸款、開發性金融工具，繼續推動投資增加，緩解目前經濟下行壓力。在全球經濟衰退預期升溫的背景下，國際地緣政治動蕩格局加劇，或將長期壓制有色板塊的反彈空間。
銅精礦供應格局不及預期
從二季度的全球銅礦山的表現來看，整體產量依然沒有出現明顯的好轉，各種供應幹擾 因素繼續仍時有發生，部分銅礦山企業繼續下調全年度的產量預期。全球最大銅供應商 Codelco的銅產量在6月份下滑 14.3%，達到12.99萬噸；智利6月整體銅產量同比下滑4.7%，至46.22萬噸。Codelco上半年的銅產量與去年同期相比下降 7.5%至73.6萬噸。今年以來，智利的銅產量一直讓市場失望，由於礦石品位下降、用水限制和工會抗議，智利銅業委員會預計國內年產量將下降 3.4%。嘉能可將2022年銅產量指引進一步下調5萬噸至103-109萬噸，預計嘉能可2022年銅 產量同比下滑約13萬噸；上半年全球銅礦生產下滑超預期。因此2022年全球銅礦增量預計將不及預期，目前將全球銅礦增量由此 前65萬噸調降至50萬噸左右
截止7月31日，國內銅冶煉廠的粗煉費71.9美元/噸，冶煉副產品硫酸回落至625.4元/噸。國產粗銅加工費平均價位1150元/噸，CIF進口粗銅加工費爲130美元/噸，秦皇島銅精礦事件暴雷，將刺激冶煉廠加快銅精礦補庫。隨着銅精礦供應偏緊，TC或繼續下移。
精銅產量不及預期，整體供應繼續下調
根據上海有色網數據，7月SMM中國電解銅產量爲84萬噸，不及此前市場的預期，其主要原因是來自於個別冶煉廠的額外技改以及粗銅市場貨源緊張。8月國內有包頭華鼎銅業和赤峯富邦銅業有檢修計劃，涉及產能 20 萬噸，推算影響產量爲0.96 萬噸，計劃檢修對精煉銅產量的影響較7月明顯收縮。2022 年國內冶煉企業擴產計劃不斷遭受衝擊，一季度末以及二季度國內銅冶煉廠的檢修超出預期，以及山東民營煉廠因資金因素出現意外減停產，整體產量不及預期，產量的明顯回升或許需要等到四季度才能兌現。
銅市終端行業築底回暖態勢
6月汽車銷量250.2萬輛，環比增長34.4%，同比增長23.8%。其中新能源汽車產銷再創新高，市場佔有率達到23.8%，延續保持高速增長態勢。6月新能源汽車銷量59.6萬輛，同比增長1.3倍。1-6月新能源汽車銷量完成260萬輛，同比增長1.2倍，市場佔有率達到21.6%。
國家電網透露，今年1-7月完成電網投資2364億元，同比增長19%，目前在建項目總投資8832億元。到年底前，國家電網預計再完成近3000億元電網投資，開工一大批重大工程，項目總投資4169億元，其中110千伏及以上電網和抽水蓄能電站1173項，屆時在建項目總投資有望創歷史新高，達到1.3萬億元。
國家能源局發布數據顯示，1-6月份全國主要發電企業電源工程完成投資2158億元，同比增長14.0%，前5月爲同比增長5.7%。截至6月底，全國發電裝機容量約24.4億千瓦，同比增長8.1%。其中，風電裝機容量約3.4億千瓦，同比增長17.2%；太陽能發電裝機容量約3.4億千瓦，同比增長25.8%。1-6月新增光伏新增裝機容量30.88GW，同比增加137.4%，風電新增裝機容量12.94GW，同比增加19.4%。目前根據各省份今年風光項目的總體規劃和大型企業的訂單情況，今年風光整體表現依然較好。
總結
美國非農大超預期，經濟衰退擔憂緩和，近幾周銅價從低位反彈超過10%，收回部分失地，在6萬附近運行。不過全球經濟數據走弱，通脹高企，加息的步伐很難走緩，緊縮意味着銅爲代表的工業品仍面臨巨大的下行壓力。7月份國內精銅產量再次不及預期，既有檢修超預期因素，也有粗銅緊張的原因。預計下半年精銅產量的預期仍有繼續下調的空間。國內終端市場整體出現回暖態勢，國內銅消費將持續處於邊際改善的狀態，對於銅價形成支撐。整體來看，宏觀衰退憂慮仍是近期銅重挫的主因。供應緩慢但整體在加速恢復中，國內需求有好轉預期但尚待明顯提振，基本面雖有一定支撐銅價上方仍面臨經濟衰退和通脹帶來的壓力，不宜過分樂觀。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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