概述：8月以來國內多地高溫，用電緊張疊加硫酸脹庫擔憂上升，而國內部分地區限電對銅供應產生幹擾。供應緊張局面仍在，全球銅庫存連續6周出現下滑，當前庫存處於歷史低位水平，推升銅價走高。基本面雖有一定支撐但可持續性不強，銅價上方仍面臨經濟衰退和通脹帶來的壓力，不宜過分樂觀。
下半年銅礦產量增速有所提升
國際銅研究組織在最新發布的月報中稱，2022年1-5月全球銅市供應過剩 43000 噸，2021年同期爲短缺23000噸。5月全球精煉銅產量爲218.9萬噸，消費量爲 218.4 萬噸。5月全球精煉銅市場供應過剩5000噸，4月修正爲短缺23000噸。安泰科初步估算全球上半年銅精礦產量爲896萬噸，較去年同期增長4.7%，需求量爲889萬噸，較去年同期下滑 .4%，供應短缺7萬噸。預計下半年新增銅精礦產量繼續爬產或達產，祕魯6月份銅產量較上年同期增長8.6%，因當地大型銅礦 Las Bambas 恢復生產。今年前六個月的總產量達到 109 萬噸，較2021年同期增長1.2%，智利、祕魯下半年產量有望較上半年提升。另外，一些原有項目的擴產，後續幾年也將持續貢獻明顯增量，其中包括自由港在印尼的 Grasberg 項目、力拓位於蒙古的 OyuTolgoi 還有智利國家銅業旗 下的 Chuquicamata 項目爲主。這部分供應增量 2021-2023年分別爲62 萬噸、23萬噸和25萬噸。與此同時，2022 年紫金礦業兩大銅礦將貢獻27萬噸的增量，預計 2022 全年新增在110萬噸左右。
銅加工費Tc/Rc在2021年回升較快，基本回升到60美元以上。60美元是企業加工的盈虧平衡點，預計2022年加工費將維持在60-70美元，加工費的上升代表着銅礦供應的寬鬆，所以達到60美元後維持震蕩則表示銅礦供應處於平衡狀態。
煉廠集中檢修結束，電銅供應增加明顯
根據上海有色網數據，7月SMM中國電解銅產量爲84萬噸，不及此前市場的預期，其主要原因是來自於個別冶煉廠的額外技改以及粗銅市場貨源緊張。冶煉廠集中檢修期結束，電解銅產量逐步回升，８月國內僅有南國銅 業冶煉檢修，影響產能30萬噸，計劃檢修對精煉銅產量的影響較7月明顯收縮。2022 年國內冶煉企業擴產計劃不斷遭受衝擊，一季度末以及二季度國內銅冶煉廠的檢修超出預期，以及山東民營煉廠因資金因素出現意外減停產，整體產量不及預期，產量的明顯回升或許需要等到四季度才能兌現。
新興行業崛起成需求亮點
國家電網有限公司發布全力推進重大項目建設情況，表示將全力做好電網擴投資工作， 加快特高壓、抽水蓄能、超高壓等項目建設，年內在建項目總投資將突破萬億元。今年1-7月完成電網投資2364億元，同比增長19%，目前在建項目總投資8832億元。隨着5-6月各部委及電網企業進步明確大型項目落地和年內投資計劃，電網投資預計將逐季放量，規劃項目後期有望快速落地。
從銅擺脫傳統行業的需求轉到新興行業的需求需要時間，新能源中包括電動車、光伏、儲能、風電以及新基建的5G建設，均是銅消費的新增長點。但在2022 年預計會給銅消費帶來 2%左右的增長，絕對數還是在低位，到 2025 年才是 爆發的時間，預計到2030年這些領域將帶動銅消費10%以上的增長。
總結
7月社融和房地產等經濟數據偏弱，人民幣快速貶值令有色承壓，但各地及政府穩定房地產的政策仍在落地過程中，穩增長仍可期。基本面，上遊銅礦庫存小幅下降，但仍處在較高水平，冶煉廠原料供應基本充足，疊加硫酸價格大幅上漲，高利潤驅動下冶煉廠生產積極性較高；國內煉廠雖處於檢修期，但電解銅產量將呈現爬坡時增加。金融和經濟數據不及預期，地產難以回暖，經濟下行壓力大，拖累銅在內工業品需求，但未來新興行業帶動銅消費10%以上的增長。目前影響銅價的主要因素仍在於宏觀及消費表現，國內需求有好轉預期但尚待明顯提振，短期風險資產反彈修復僅僅是暫時的，謹慎追漲，不宜過分樂觀。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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