黃忠夏
投資諮詢從業證書號:Z0010771
供應：今年以來國內產量和進口均增加，但全球供需持續存在短缺
產量方面，國家統計局的數據顯示，7月我國精煉銅（電解銅）產量87.0萬噸，同比增長2.1%；1-7月累計產量620.2萬噸，同比增長2.4%。7月電解銅實際產量略低於月初預期值，不過同環比依然表現增長態勢。根據我的有色網調研，2022年 8月國內電解銅預計產量91.86萬噸，同比增長7.4%，環比增長3.5%。1-8月電解銅預計累計產量704.62萬噸，同比增長3.0%。8月產出再次出現回升趨勢，主要原因是，7月跨月至8月 檢修企業甘肅金川、赤峯金通、廣西南國、清遠江銅在 8月檢修結束後開始追產，產出環比回升明顯。8月開始檢修的企業較少，因此8月國內電解銅產量回升明顯。
近年來我國銅月度產量變化情況（單位：萬噸）
資料來源：WIND 華聯期貨研究所
進口方面，7月份中國未鍛造的銅和銅制品的進口量爲463,693.8噸，較6月份的537,698噸下降了13.8%，但是較去年同期的424,280.3噸減少9.28%。2022年1至7月，中國未鍛造的銅和銅制品進口量爲341萬噸，同比增長5.8%。中國7月精煉銅進口量爲300,444.06噸，環比下滑19.82%，同比增長11.25%。
全球供需方面，不過根據世界金屬統計局(WBMS)近期公布的2022年1-6月金屬平衡報告，2022年1-6月期間全球銅市供應短缺34.1萬噸，2021年全年爲供應短缺28.3萬噸。今年前6個月，全球礦山銅產量爲1,060萬噸，較上年同期增加1.3%。同時期全球精煉銅產量爲1,230萬噸，同比增長1.2%，其中中國產量顯著增加17.9萬噸。2022年1-6月，全球銅需求爲1,263萬噸，較上年同期增加2.9%。中國表觀需求爲700萬噸，同比增長3.1%。中國可報告半成制品產量增加0.5%。美國精煉銅產量爲50.01萬噸，較上年同期增加2.19萬噸。6月精煉銅產量爲207.36萬噸，需求爲215.6萬噸。
WBMS全球銅供需平衡（單位：萬噸）
資料來源：WBMS 華聯期貨研究所
消費：1-7月銅材產量出口同比較快增長；下遊電力和新能源汽車增長較快，但房地產和家電相對低迷
銅材產量方面，國家統計局數據顯示，2022年7月中國銅材產量188.5萬噸，同比增長7.4%；1-7月累計產量1219.1萬噸，同比增長4.2%。銅材出口方面，2022年7月中國未鍛軋銅及銅材出口數量爲78135噸，相比2021年同期減少了417噸，同比下降0.5%。2022年1-7月中國未鍛軋銅及銅材出口數量爲604748噸，相比2021年同期增長了78083噸，同比增長14.9%；出口金額爲656099.8萬美元，相比2021年同期增長了148916.6萬美元，同比增長29.4%。
我國銅材企業平均開工率（單位：%）
資料來源：WIND 華聯期貨研究所
下遊消費方面，電力最爲銅最主要的消費，綜合佔比在我國超過 50%。國家電網有限公司表示將全力加大電網投入，發揮投資拉動作用。2022 年計劃電網投資5000 億元以上，達到歷史最高水平，預計帶動社會投資超過 1 萬億元，意味着在電力投資的景氣度下，未來中國銅消費有望繼續維持高增長。據國家能源局數據，2022 年 1-6 月份，全國主要發電企業電源工程完成投資 2158 億元，同比增長 14.0%。其中，太陽能發電 631 億元，同比增長 283.6%。電網工程完成投資 1905 億元，同比增長 9.9%。據國家電網數據，今年 1-7月，完成電網投資 2364 億元，同比增長 19%，目前在建項目總投資 8832 億元，其中 110 千伏及以上電網和抽水蓄能電站 3299 項。到年底前，國家電網預計再完成近 3000 億元電網投資，開工一大批重大工程，項目總投資 4169 億元，其中 110 千伏及以上電網和抽水蓄能電站1173 項，屆時在建項目總投資有望創歷史新高，達到 1.3 萬億元，帶動上下遊產業投資超過2.6 萬億元。目前來看，關於國內的基建的政策底已經出現，預計在積極財政政策的支持下，電網作爲雙碳目標和能源綠色轉型時代的最重要的基礎設施之一，未來仍有較大的增長空間。
新能源汽車發展也很快，2022年1-7月，新能源汽車產銷分別達到327.9萬輛和319.4萬輛，同比增長均爲1.2倍，市場佔有率達到22.1%。2022年1-7月，汽車行業整體產銷分別達到1457.1萬輛和1447.7萬輛，產量同比增長0.8%，銷量下降2.0%，與1-6月相比，產量增速由負轉正，銷量降幅繼續收窄。
不過房地產行業和家電行業相對低迷，2022 年 1-6 月份，全國房地產開發投資68314 億元，同比下降 5.4%。2022年7月中國空調產量1829.9萬臺，同比增長0.6%；1-7月累計產量14078.8萬臺，同比增長1.1%。
庫存：保持去庫狀態，庫存處於近年來低位
截至上周五，國內社會庫存5.07萬噸，周度環比下降0.80萬噸，年度同比下降9.35萬噸，總體仍處於近年低位，也處於今年3月份以來的低位。截至上周五，上海保稅區庫存10.10萬噸，周度同比下降2.85萬噸。
上周上海市場庫存表現持續下降，降幅擴大；周邊冶煉企業因電力供應緊張而出現產出受損，從而發貨市場現貨量以及長單量均出現減少。下遊企業由於原料長單交付遭遇不可抗力，因此從市場採購散單，從而使社庫庫存進一步下降。同時境外銅到港少，使社庫入庫量持續處於低水平。上周廣東庫存大幅下降。上周廣東升水維持高位，加之下遊成交不佳，因此拿貨需求有限，市場成交清淡，出庫有所減少。但據反饋，受金川疫情影響，貨物運輸受阻，加之部分冶煉廠產能並未完全恢復，因此上周入庫較少。因此即使廣東上周出庫減少，但由於入庫量下降幅度大於出庫量，因此廣東庫存減少。上周滬倫比值表現較好，進口盈利窗口繼續打開，加上國內現貨升水不斷攀升，從而使進口盈利空間擴大，繼續刺激電解銅清關進口；但受限於境外銅總量偏少，保稅區庫存相對偏低，因此清關量僅維持少量；不過保稅區庫存依然表現持續小幅下降趨勢。
我國電解銅社會現貨和保稅區庫存（單位：萬噸）
資料來源：我的有色網 華聯期貨研究所
宏觀經濟形勢及政策分析
2022年以來，在地緣政治衝突加劇、全球滯脹風險上升、新冠肺炎疫情反復等國際國內復雜局面下，中國經濟所面臨的風險和不確定性加大，使得上半年宏觀經濟偏離正常增長軌跡，給實現全年經濟發展目標帶來挑戰。然而，中國經濟發展韌性強、前景廣闊，支撐經濟運行的有利因素和條件比較厚實，市場信心有所回升，經濟發展長期向好的基本面沒有改變。展望中期形勢，隨着疫情得到有效防控、一攬子宏觀政策刺激效果的逐步顯現以及“十四五”規劃項目的全面落地，中國經濟將釋放出巨大的增長潛力，全年經濟增速有望穩定在合理區間。
美國方面，當地時間8月26日，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上重申了對通脹的強硬立場，他表示，要讓物價恢復穩定就可能需要在一段時期內實施對經濟增長具有限制性的貨幣政策。他強調，歷史經驗表明，不能過早放鬆政策。鮑威爾在年會講話中指出，控制通脹預期是有必要的，因爲通脹預期會影響消費者行爲，進而加劇價格壓力。他表示，前美聯儲主席保羅·沃爾克正是通過其“非常嚴格的長期貨幣政策”最終成功地對抗了嚴重的通脹。在談到未來的加息預期時，鮑威爾並沒有提到下一次美聯儲議息會議的具體加息幅度，只是表示“再次大幅度加息可能是合適的。”
國外經濟分析人士稱，如果美聯儲在這種情況下繼續大幅加息，可能會讓經濟陷入不必要的深度衰退。歐美經濟衰退會抑制銅等工業品的需求。
市場展望及策略
宏觀方面，隨着疫情得到有效防控、一攬子宏觀政策刺激效果的逐步顯現以及“十四五”規劃項目的全面落地，中國經濟將釋放出巨大的增長潛力，全年經濟增速有望穩定在合理區間。不過上周五美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上重申了對通脹的強硬立場，表示“再次大幅度加息可能是合適的。”國外經濟分析人士稱，如果美聯儲在這種情況下繼續大幅加息，可能會讓經濟陷入不必要的深度衰退。歐美經濟衰退會抑制銅等工業品的需求。行業方面，目前國內限電的區域範圍擴大至湖北等地，限電對銅冶煉暫時影響相對較小，預計8月國內電解銅產量再次出現回升趨勢。消費端已經開始受電力供應緊張影響。但國內市場庫存及保稅庫依然保持去庫態勢。隨着金九銀十傳統需求旺季開始臨近，疊加終端行業出現回暖跡象，因此預計中短期滬銅仍有望保持強勢。不過在連續上漲以後，隨着產量回升，全球經濟衰退擔憂加劇，也要防止價格可能出現階段回調。中短期操作上建議暫時順勢持多做多爲主，中期（一個月左右）銅價參考運行區間爲60000-66000元/噸。
滬銅加權指數周線圖
資料來源：博易大師 華聯期貨研究所
