概述：歐洲能源危機引發海外電解銅供應擔憂，國內多地高溫和疫情交織，整體影響電解銅產量3-4萬噸，加工費小幅上移，短期或加劇現貨市場的供應緊缺，低庫存和逆季節去化對銅價有支撐，銅價走勢震蕩走高。但是隨着高溫天氣步入尾聲，限電的持續性和影響將減弱，以及國內需求端，在銅價大幅上漲之後，開始明顯的受到抑制，銅杆開工出現了大幅回落以及房地產相關領域需求仍不足，空間也縮小。基本面雖有一定支撐但可持續性不強，銅價上方仍面臨經濟衰退和通脹帶來的壓力，不宜過分樂觀。
銅礦供應端逐步恢復
中國紫金礦業報告顯示，今年上半年，紫金礦業銅、金等主力礦種產能大幅提升，實現礦山產銅41萬噸，其中銅、金分別同比增長70.47%、22.79%。其中，剛果（金）卡莫阿銅礦二期提前投產，按100%權益礦產銅約14.3萬噸，西藏巨龍銅礦一期達產、二期籌建加快，實現礦產銅4.4萬噸。紫金全資持有的塞爾維亞佩吉銅金礦礦產銅5.3萬噸，躍升爲公司盈利能力最強的項目。毗鄰的塞爾維亞紫金銅業VK礦採選工程及冶煉廠改擴建即將完成、JM 礦崩落法採礦按期推進，半年礦產銅4.5萬噸。預計下半年新增銅精礦產量繼續爬產或達產，祕魯6月份銅產量較上年同期增長8.6%，因當地大型銅礦Las Bambas恢復生產。今年前六個月的總產量達到109萬噸，較2021年同期增長1.2%，智利、祕魯下半年產量有望較上半年提升。另外，一些原有項目的擴產，後續幾年也將持續貢獻明顯增量，其中包括自由港在印尼的Grasberg項目、力拓位於蒙古的OyuTolgoi還有智利國家銅業旗下的 Chuquicamata 項目爲主。這部分供應增量2021-2023年分別爲62萬噸、23萬噸和25萬噸。
高溫限電，產量低於預期
8月電力供應緊張局勢延續；自 8 月初，華中地區、華東地區電力供應緊張信號頻出，各地開始出臺相應解決措施，從而使該地區當中，銅冶煉企業電解環節遭受明顯影響；由於銅冶煉企業電解環節需要保障電流穩定，因此一旦出現間歇性的供應中斷，對其電解銅產出將產生明顯損失；部分銅冶煉企業由於擔心電解銅產出，已開始對外宣布長單供應遇不可能抗力而難交付。據調查，8月因電力供應緊張而造成電解銅產出下降影響，其湖北市場當月預計下降1.5-1.8萬噸；浙江、安徽冶煉廠目前均因限電出現減產的情況，將對8月份電解銅產量增長幅度的預期造成壓力。據悉浙江某銅冶煉廠粗精煉產能開工率均開始受到較大影響，預計產量下滑影響約超15%（該企業粗煉產能30萬噸/年，精煉產能47萬噸/年，其精煉產能約佔全國總產能4%）。另外，銅陵市內冶煉廠也從8月10日起降低電解開工率，日度降幅在25-40%。2022年的高溫限電主要原因是極端高溫導致水電短缺。尤其四川水電佔比超過70%，高溫導致河流斷流，水電站無水可用，而高溫導致居民部門空調用電激增，工業企業讓電於民。此次受限電影響更爲直接的是冶煉端的減產。浙江、安徽冶煉廠目前均因限電出現減產的情況，將對 8 月份電解銅產量增長幅度的預期造成壓力，但是隨着高溫天氣步入尾聲，限電的持續性和影響將減弱。
國內經濟下行壓力大，疫情衝擊雪上加霜
近期隨着價格反彈和疫情、限電等因素影響，國內需求邊際轉弱， 房地產行業持續低迷繼續對銅的需求形成拖累，盡管新能源汽車和清潔能源等領域 需求增長、廢銅替代減少構成支撐，但國內電解銅表觀消費增長仍偏弱，7月多項宏觀數據不及預期，經濟下行壓力大。且海外需求較往年同比下滑明顯。1- 7月我國固定資產投資同比增長 5.7%，顯著低於預期值6.2%和前值6.1%；7月社會消費品零售總額同比增長2.7%，亦顯著低於預期值5.3%，也低於前值3.1%。房地產回落和疫情反復是7 月經濟數據低於預期的主要原因。8月份以來國內疫情有所擴散，房地產仍偏弱，高溫天氣對經濟活動構成制約，預計經濟仍偏弱。
總結
上遊銅礦加工費TC處在較高水平，不過粗銅供應偏緊，疊加受國內高溫限電和疫情衝擊，疊加部分冶煉廠檢修超預期，銅供應擾動增加，8月整體現貨市場偏緊對銅價的推動作用明顯，但由於銅價和升水均高位，現貨採購端出現抑制行爲，這將一定程度削弱基本面支撐強度；中短期供需面偏緊將驅動銅價繼續震蕩走高；長期來看，海外宏觀面預期悲觀將限制銅價上行高度。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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