核心觀點
* 供需平衡：銅精礦總產量由1808萬噸下調至1803萬噸，同比增3.5%，總需求由1841萬噸下調至1832萬噸，同比增1.6%；供需缺口從而由32.6萬噸下調至29.5萬噸，缺口同比縮窄32萬噸。
* 各國銅礦產量：智利礦山除品位下滑外，上半年受到管道泄漏、安全事故等突發事件影響，產量持續下降；祕魯抗議活動頻繁，礦山正常運營受到幹擾，損失的產量幾乎抵消了今年新擴建項目的產量增量；剛果銅精礦放量主要由卡莫阿及TFM項目貢獻，產量保持樂觀增速預期；其他地區礦山產量變化略有調整，但總量基本維持前期預估。
* 礦企季報產量：全球主要礦企的半年報數據中，二季度銅精礦產量同比增加約7.8萬噸。其中，貢獻增量的企業與我們前期預期基本一致，而減量的企業因各類突發事件幹擾略微超出此前預估，因此我們結合礦山和樣本企業兩個維度，繼續下調銅精礦全年產量。整體上銅精礦的供應彈性相對有限。
* 銅精礦需求：我們再度下調銅精礦需求預期，一是因爲國內冶煉廠開工率未見明顯回升，產量數據略低於前期預期，四季度追產也難以大幅提振全年產量；二是因爲海外冶煉廠或將受到燃料成本的擡升而在年末適當下調精銅產量；因此我們將全年銅精礦需求增速下調至1.6%。短期來看銅精礦供應趨於寬鬆，TC仍有上行空間。
全球銅精礦供需缺口較6月預期有所收窄
* 8月，伴隨各大礦企半年報陸續發布，結合二、三季度的礦山動態，我們對全球銅精礦的供需平衡做出調整，預期如下：
* 一，智利銅精礦產量較前期預期上繼續下調5萬噸，同比減少13萬噸；
* 二，祕魯銅精礦產量較前期預期下調2.2萬噸，同比增長約2萬噸；
* 三，俄羅斯銅精礦產量較前期預期上調5萬噸，同比增長約4萬噸；
* 四，蒙古銅精礦產量較前期預期下調3萬噸，同比減少約3萬噸；
* 五，除上述國家外，其他地區產量暫且維持前期預期不變，全球銅精礦總產量較6月預期下調5.2萬噸至1803萬噸，同比增加61萬噸，增速約爲3.5%；
* 六，在精煉銅總產量預期下調後，全球銅精礦總需求隨之下調9萬噸至1832萬噸，增速較前一年放緩，約爲1.6%；
* 七，調整後，全球銅精礦供需缺口由6月預期的32.6萬噸縮小至29.5萬噸，較去年同期收窄約32萬噸。
數據來源：紫金天風期貨
智利礦山生產受阻，產量持續下降
上半年智利大型銅礦突發事件頻現
* 上半年以來，智利大型礦山除面臨品位下滑、擴建成本高昂的問題以外，突發幹擾事件頻現，部分企業生產運營受到影響，產量表現不佳。例如，英美資源旗下兩座礦山Los Bronces、El Soldado的擴建及連續運營項目接連被當地監管部門拒絕，增產空間受限。安託法加斯塔的Los Pelambres銅礦於5月末被檢測出運輸管道泄漏，影響生產約一個月，但海水淡化項目若下半年如期完成，或可彌補這一影響。倫丁銅業的Candelaria礦區內發現巨大天坑，當地政府機構開展調查使得其中一座礦山暫停運營。智利銅業旗下兩座礦山在7月時皆發生安全事故，停產時長約一周，引發相關部門對其安全措施的審查。然而，前期必和必拓因工人抗議、勞動力短缺等問題下調Escondida指導產量約2-6萬噸，但由於上半年其礦石品位和處理量均有所增加，產量恢復較爲顯著。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨
智利大型礦山產量普遍偏低
數據來源：SMM，紫金天風期貨
銅精礦產量預期持續下調
* 一，泰克資源的Quebrada Blanca礦山二期擴建項目已於年中時完成近85%，若暫不考慮四季度疫情推遲生產計劃的情況，預計該項目今年產量約4萬噸，維持此前預期不變。
* 二，一季度BHP因勞動力短缺問題下調Escondida的指導產量，但礦石品位及處理量的提升使其上半年產量同比增加約1.3萬噸。近日該礦出現工人威脅罷工事件，目前暫未造成確切影響，整體上我們調整全年產量至同比增加2.5萬噸。
* 三，Los Bronces和El Soldado均出現品位下滑且擴建方案被當地監管拒絕的問題，結合上半年的產量，我們對前者暫不進行調整，對後者下調0.5萬噸。
* 四，Los Pelambres因二季度的精礦管道泄漏和持續幹旱問題，Antofagasta下調指導產量2-3萬噸至64-66萬噸。但其預計於四季度完工的海水淡化廠將給該礦山全年新增產量約6萬噸，或能抵消二季度的部分減量。上半年該礦山產量同比下降約7萬噸，我們對其全年產量變化維持此前預估，即同比減少8萬噸。
* 五，Candelaria礦區內的Alcaparrosa礦山因發現巨大天坑後目前已暫停運營，該礦區因品位上升上半年產量同比增加1萬噸，當前該礦的復工時間暫不可知，其全年產量同比維持增1萬噸的預估。
* 六，Chuquicamata和Salvador礦山因兩起安全事故停產約一周，事件本身對產量影響不大，但結合上半年的產量數據，我們下調了其全年產量至同比減少6.5萬噸、2萬噸。
* 綜上，在其他礦山產量與前期預期一致的前提下，我們對智利銅礦產量較6月預期繼續下調約5萬噸，即中性預估全年產量同比減少13萬噸。
數據來源：紫金天風期貨
祕魯減產幅度略超預期
抗議活動確認減產，新增產能投產在即
* 上半年祕魯大型礦區的抗議活動頻繁，部分礦山產量受到明顯影響。五礦資源的Las Bambas礦山停產長達50多天，於6月上旬恢復運營，此次停產成爲該礦歷史停運時間最長的一次，其指導產量下調6-8萬噸。南方銅業的Cuajone銅礦同樣停產約54天，產量損失約2.7萬噸。此前嘉能可的Antapaccay礦山傳聞的抗議活動並未有後續進程，生產保持正常運行。6月，英美資源旗下Quellaveco礦山已進入投產前調試階段，達產前計劃生產銅礦10-15萬噸，達產後年產約30萬噸。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨
減產主要體現在受擾動的礦山上
數據來源：SMM，紫金天風期貨
祕魯減量或能抵消全年新增量
* 一，上半年Antapaccay產量同比下滑1萬噸，並不是因爲此前預期的抗議活動，而是受到了開採程序的影響，我們預計全年產量同比減少1.5萬噸，較6月預期上調0.7萬噸。
* 二，Cuajone因抗議活動導致的停工使其預估損失產量2.7萬噸，從半年報的數據來看，基本符合預期。
* 三，Las Bambas同樣因抗議活動停產超50天，時長超出我們此前預期的25-40天，結合上半年產量同比下滑4.4萬噸，我們繼續下調全年產量預估至同比下降5萬噸的水平。
* 四，Quellaveco的首批礦石已於6月卸載到粗碎機並進行投產前調試測試，若按照達產前年產10-15萬噸的水平，四季度預計產約4萬噸，維持我們此前預估。
* 綜上，在其他礦山產量與前期預期一致的前提下，我們對祕魯銅礦產量較6月預期繼續下調約2.2萬噸，即中性預估全年產量同比增加2萬噸，幾乎抵消了今年祕魯新建擴建項目的增量。
數據來源：紫金天風期貨
剛果銅精礦產量繼續上調
剛果（金）銅精礦持續爬產
* 剛果（金）地區銅礦持續放量，主要集中於紫金礦業及艾芬豪擁有的Kamoa-Kakula礦山及洛陽鉬業擁有的TFM礦山。Kamoa-Kakula銅礦自去年5月開始投產，今年3月進入第二生產階段，目前已爬產至40萬噸/年，預計明年二季度將產能提升至45萬噸/年。此外，洛陽鉬業的TFM銅鈷礦已連續兩個季度實現超產，超額完成上半年生產目標任務。截至6月末，TFM共生產銅礦12.54萬噸，同比增加27.8%，其全年計劃生產銅礦22.7-26.7萬噸，預計全年產量達計劃生產的高位。另外，洛陽鉬業的KFM銅礦將於明年上半年投產，達產後預計新增銅當量9萬噸/年，鈷當量3萬噸/年。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨
剛果（金）爲銅礦增量的主要貢獻者
* 一，此前我們預計Kamoa-Kakula全年銅精礦產量同比新增24萬噸，其二期工程提前投產並加速放量，上半年同比增加14.3萬噸，基本維持我們此前樂觀情況下的預估。
* 二，TFM上半年產量表現較好，我們保持前期預估的全年新增產量6萬噸。近期擁有該項目的CMOC與Gecamines陷入糾紛，通知暫停其所有銅鈷礦的出口，目前來看此事件暫未造成較大影響。
* 綜上，我們維持剛果（金）銅礦的6月產量預期，即中性預估全年產量同比增加30萬噸，是今年銅礦增量的主要貢獻者。
數據來源：紫金天風期貨
其他地區銅礦產量基本維持預期
礦山增產擴產項目正穩步推進
* 除前文提及的三個國家以外，其他地區需重點關注的礦山如表內所示，分別爲：中國的驅龍銅礦、俄羅斯的Komsomolsky、蒙古的Oyu Tolgoi、以及自由港的Grasberg。目前位於西藏的驅龍銅礦一期已達產，正在快速推進二期的籌建；Komsomolsky上半年增量較大，主要因爲去年產量基數較低；Oyu Tolgoi面臨着勞動力短缺的問題，而擴建項目預計將延期到明年上半年完成；Grasberg地下採礦持續放量，同時預計明年建成的額外磨礦項目將提高生產效率。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨
其他地區礦山產量同前期預期基本一致
* 一，驅龍銅礦完全達產後預計年產銅精礦16萬噸，目前該項目正穩步推進，我們維持此前的預估，即今年產約12萬噸。
* 二，由於去年諾裏爾斯克旗下兩座礦山採礦暫停，全年產量基數較低，今年我們上調其全年產量增量至5萬噸。
* 三，Oyu Tolgoi的擴建本應於今年10月完成，但由於技術受阻推遲至明年完成。今年上半年產量同比下滑2.1萬噸，下半年若勞動力短缺問題有所改善，預計全年產量下滑3萬噸。
* 四，由於Grasberg的開工率大幅提升，其地下開採持續放量，上半年產量同比增加3.6萬噸，我們預計其全年增量約13萬噸，與前期預期一致。
數據來源：紫金天風期貨
礦企銅精礦產量跟蹤
二季度銅精礦產量同比有所增加
* 伴隨各大礦企的半年報陸續發布，今年上半年全球主要礦企的產量同比增加約7.8萬噸，其中貢獻增量的企業分別爲紫金礦業、自由港、力拓、必和必拓及諾裏爾斯克，五家企業總增量約爲30萬噸。
* 貢獻減量的企業基本同一季度一致，主要爲安託法加斯塔、五礦資源、智利銅業、英美資源、南方銅業、淡水河谷及嘉能可，總減量約爲23萬噸。
* 總體來看，貢獻增量的企業主要受益於新建、擴建項目的持續放量，以及礦山品位、回收率及處理量的提升；而產量受損的企業主要是因抗議擾動、礦山品位下滑、管道泄漏等突發事件、疫情影響的勞動力短缺等，其中南美地區的抗議擾動使得多家礦企的礦山產量受限。
* 綜上，增量企業基本維持我們此前預期，而減量的企業略微超出預期，因此我們在前期基礎上，繼續下調銅精礦全年產量，整體供應彈性相對有限。
數據來源：上市公司財報，紫金天風期貨
繼續下調銅精礦需求預期
國內精銅產量低於預期，銅精礦需求持續下調
* 銅精礦需求方面，相較於6月預期，我們對銅精礦需求再度進行調整，主要基於近期國內外精煉銅的產量變化及四季度的生產預期。按照SMM精煉銅產量口徑，8月精煉銅產量爲85.7萬噸，截至目前累計產量同比去年僅增1.5萬噸，即使餘下四個月月均產量保持87.5萬噸以上的水平，全年產量同比僅增23萬噸，略低於我們前期預期的30萬噸。同時，進入8月，原料供應端相對寬鬆，原料季度缺口持續收斂，導致8月以來TC大幅回升。另外，海外燃料成本飆升，歐洲冶煉廠或將受到天然氣的影響而控制產量。因此，我們在平衡表內繼續下調全球銅精礦需求約9萬噸至1832萬噸，同比增約1.6%。
數據來源：紫金天風期貨
聯系人：徐婉秋
從業資格證號：F3070596
聯系方式：xuwanqiu@zjtfqh.com
