外圍市場憂慮重重
9月29日消息；在美聯儲控制通脹決心不變的條件下，接下來貨幣緊縮措施將持續出臺。非極端狀況下，實際通脹有望回落，進而導致市場通脹預期下降，而銅也將因此再度下跌。
今年在新冠疫情肆虐和俄烏衝突的背景下，大宗商品價格波動劇烈，銅作爲交易體量最大的有色金屬，在今年前9個月振幅接近40%。從基本面看，銅市供需相對均衡，並無尖銳矛盾，但因其具有較強的金融屬性，使得當前環境下，銅的核心矛盾在於市場對美聯儲快速加息所帶來的經濟衰退風險的擔憂。
從供需面來看，銅現貨粗煉費從年初的62美元/噸上漲至當前的82美元/噸，顯現出礦端供給較年初更寬鬆，以智利爲代表的南美銅礦產量雖有下滑，但佔全球銅需求一半以上的我國今年從南美進口銅礦數量卻未受到影響，相反還有一定增加。放眼2023年，受益於新建和擴建礦山的額外產出，ICSG預計全球精煉銅產量預計增長3.6%，銅市存在增產預期。需求方面，受行業周期影響，盡管房地產和家電行業出現大幅下滑，但電力和“風光電”等新能源領域的異軍突起，使得銅需求小幅增長，整體供需保持相對均衡。
從宏觀面來看，當前最大經濟體美國正面臨經濟形勢惡化與40年未遇的高通脹問題。近幾月，美聯儲通過大幅加息緩解通脹，而加息外溢效應引發金融市場動蕩、資本流動加速、非美元貨幣貶值等衝擊，使得金融屬性較強的銅直接受到影響。
回顧2015年年底到2018年年底美聯儲加息周期，銅價不僅沒有下跌，反而有一定上漲。但在此之前，銅價已經因Taper預期在2013—2014年下跌一輪，當時美國經濟正經歷復蘇，就業環境持續改善，爲防止流動性過剩與通貨膨脹，時任美聯儲主席伯南克於2013年5月提出Taper概念讓市場倍感意外，貨幣收縮預期導致十年期美債收益率迅速衝高。
自那時起，市場開始就Taper預期交易銅，隨後的一年半時間內銅價持續下跌，到真正加息靴子落地後，銅價卻有所反彈，這表明上一輪對銅價產生影響的並非Taper落地，而是Taper預期。
本輪Taper預期始於2021年下半年，以美債收益率輔助判斷，2021年下半年市場開始擔憂流動性收緊，美債收益率持續走高，但從Taper預期到第一次加息，銅價未有明顯反應。直到今年6月，美聯儲宣布大幅加息75基點以控制通脹，銅價才開始破位下跌。回顧兩次Taper進程，2013年的Taper預期帶來了銅價的明顯下跌，而在本輪Taper預期出現後，銅價依然維持高位振蕩，甚至一度逼近前期高點，其原因或在於本輪加息周期與金融危機後加息周期的通脹預期差異。
我們以十年期美債利率（名義利率）與十年期通脹指數國債利率之差代表通脹預期。上一輪Taper推出，是基於美國經濟的復蘇，就業環境改善，通貨膨脹有走高勢頭，Taper概念的提出降低了市場通脹預期，從而對銅價形成壓制。而本輪美聯儲2021年6月議息會議釋放Taper預期，同時上調了經濟與通脹預期，並表達通脹是臨時性壓力，因此通脹預期並未因Taper預期而降低，銅價維持高位振蕩。進入2022年，美國通脹仍居高不下，3月美聯儲首次加息25個基點，雖然控制通脹意圖明確，但加息幅度小，對降低通脹收效甚微。隨着5月通脹數據再創新高，美聯儲強力加息對抗通脹的決心日益堅定，這與上一輪加息面臨的情況完全不一樣。截至9月，美聯儲已加息4次，並在6月和9月都歷史性宣布加息75個基點，可謂劍指通脹，在6月加息75個基點之後，通脹預期大幅走低，銅價開始破位下跌。
通過對兩輪銅價變動周期的回顧我們發現，在美聯儲針對加息或收縮貨幣政策進行預期引導時，只有明顯影響通脹預期的措施或言論才會對銅價走勢產生較大影響。從更深層次來看，這或許表明對銅價產生直接影響的是通脹預期而非Taper。通過對2010—2022年歷史數據的回歸我們發現，銅價與通脹預期的相關系數高達0.8215。
目前市場預期的通脹目標達到2.4%，低於美聯儲2%的長期通脹目標。在美聯儲控制通脹決心不變的條件下，接下來貨幣緊縮措施將持續出臺。非極端狀況下，實際通脹有望回落，進而導致市場通脹預期下降，而銅也將因通脹預期下降而再次下跌。（期貨日報）
