今年6月以來，銅價走出大幅先抑後揚走勢。6月份美聯儲因大幅加息75個基點，超乎市場預期，導致銅價大幅下挫。滬銅加權指數由6月9日收盤價72690元每噸，跌至7月15日收盤價53367元/噸，短短5周左右的時間，下挫19323元/噸，跌幅達26.58%。之後市場對美聯儲7月加息幅度預期減弱，加上我國逆周期政策逐漸顯效，銅需求逐漸好轉，支撐銅價逐漸回升。8月中以來，滬銅加權指數基本在59500-63000元/噸之間運行，上周銅價再度逼近63000元/噸的區間上沿，走勢較強。不過展望今年四季度市場走勢，預計在10月份需求旺季過後，銅基本面支撐或有望逐漸弱化，謹防價格回落。
歐美高通脹和貨幣政策收縮將令全球經濟增速大幅減緩
10月13日，美國勞工部公布9月消費者價格指數（CPI）。美國9月CPI同比上漲8.2%，高於市場預期的8.1%，前值爲8.3%；環比上漲0.4%，市場預期爲0.2%，前值0.1%。通脹高企現狀未改，美聯儲短時難停加息步伐。FedWatch數據顯示，11月加息75bp（基點）的概率爲96.3%、12月加息75bp的概率爲71.5%；市場對年末美聯儲利率水平的預期，上升至4.5%-4.75%。
當地時間10月19日，歐元區和英國9月消費者物價指數（CPI）數據出爐。歐元區9月CPI終值同比上升9.9%，前值9.1%，預期10%；英國9月CPI同比上漲10.1%，前值9.9%，預期10%。目前歐洲正面臨着巨大的能源危機，由於天然氣、石油的短缺，歐洲國家電力價格大幅上漲，部分國家上漲幅度甚至達到去年同期的10倍。隨着冬天的臨近，居民對取暖的需求必然會進一步催高能源價格，而這又會進一步推高歐洲的物價水平。
根據世界貿易組織（WTO）10月5日在日內瓦發布的貿易預測更新報告，報告認爲，由於多重衝擊對全球經濟造成壓力，全球貿易將在2022年下半年失去動力，並在2023年保持低迷。世貿組織預計2022年全球商品貿易量將增長3.5%，略高於4月預測的3.0%，但2023年增長率預計僅爲1%，遠低於此前估計的3.4%。預計全球GDP將在2022年和2023年分別增長2.8%和2.3%。世貿組織認爲，隨着全球主要經濟體增長放緩，進口需求將減少。烏克蘭危機導致的高能源價格將擠壓歐洲家庭支出並推升企業生產成本；美國收緊貨幣政策將衝擊其住房、汽車和固定投資等對利率敏感的支出領域。同時，不斷上漲的燃料、食品和化肥進口價格可能給發展中國家帶來糧食安全風險和債務問題。
世貿組織對全球貿易及經濟增長的預測（%）
資料來源：WTO 華聯期貨研究所
而國際貨幣基金組織（IMF）10月11日發布的最新一期《世界經濟展望報告》，預計2022年全球經濟將增長3.2%，與7月預測值持平；2023年全球經濟增速將進一步放緩至2.7%，較7月預測值下調0.2個百分點。報告指出，當前全球經濟面臨諸多挑戰：通貨膨脹率達到幾十年來最高水平、大多數地區金融環境收緊、烏克蘭危機以及新冠疫情持續，嚴重影響全球經濟增長前景。
全球銅供需或由存在缺口轉向過剩
根據國際銅研究小組（ICSG，International Copper Study Group）10月19日發布的研究報告顯示，今年全球銅供需缺口大約爲32.5萬噸，2023年過剩15.5萬噸。ICSG預測，ICSG預計，2022年和2023年世界精煉銅產量將分別增長2.8%和3.3%，世界精煉銅視消費量將分別增長2.2%和1.4%。ICSG表示，許多礦山生產受到多種因素影響：包括與疫情相關的限制措施持續和勞動力短缺，運營和地質工程問題，罷工，智利用水限制，祕魯開採品位低於預期以及社區行動等。能源價格飆升和通脹加劇使得全球經濟前景惡化，2022年和2023年精煉銅消費量增長預期下調。
據世界金屬統計局（WBMS）10月19日公布的報告顯示，2022年1-8月期間全球銅市供應短缺65.7萬噸，2021年全年爲供應短缺28.3萬噸。今年前8個月，全球礦山銅產量爲1,427萬噸，較上年同期增加1.7%。同時期全球精煉銅產量爲1,640萬噸，同比增長1.3%，其中中國和印度產量增幅明顯，增幅分別爲25.1萬噸和5.2萬噸。2022年1-8月，全球銅需求爲1,707萬噸，較上年同期增加4.3%。1-8月中國表觀需求爲944萬噸，同比增長5.2%。1-8月，中國半制成品產量同比增加2.1%；美國精煉銅產量爲65.11萬噸，較上年同期增加7400噸。8月精煉銅產量爲206.93萬噸，需求爲223.94萬噸。整體來看，8月食糖銷售有所回暖，但單月的銷售增量不足以扭轉當前的供需形勢，目前庫存水平仍然處於歷史高位。
ICSG全球銅供需平衡表（單位：千噸）
資料來源：ICSG 華聯期貨研究所
國內銅產量和進口穩步上升
MYSTEEL數據顯示，9月中國電解銅產量爲90.90萬噸，環比上升6.12%，同比上升13.21%。四季度開啓，在銅精礦供應寬裕的條件下大部分冶煉廠企業生產積極性仍然高，且部分已經進入到追產階段，有企業推遲或者取消了原定的檢修計劃。從10月國內冶煉廠排產計劃來看，盡管有山東、福建某煉廠進入檢修，但是國內電解銅總產量仍將繼續攀升。廣東某煉廠也從9月中旬開始恢復生產，並且在10月進一步提高開工率。根據各家排產情況，預計10月國內電解銅產量爲93.66萬噸，環比上升3.04%，同比上升18.65%。
進口方面，8月中國進口未鍛軋銅及銅材49.82萬噸，同比增長26.4%，環比增長7.4%；1-8月累計進口390.3萬噸，同比增長8.1%。
我國電解銅產量（萬噸）
資料來源：MYSTEEL 華聯期貨研究所
銅價上漲抑制下遊開工，傳統終端消費疲軟
受銅價上漲等影響，8月我國銅材企業開工率出現回落。據調研，9月我國銅材企業開工率預計75.76%，雖然較8月環比有所回升，但同比仍相對偏低；銅管開工率預計71.54%；銅板帶箔開工率預計3.79%；漆包線開工率預計66.88%；電線電纜開工率預計82.31%。
從國內終端消費來看，傳統消費領域難尋發力點，基建中電網表現最爲亮眼。1-8 月全國主要發電企業電源工程完成投資3209億元，同比增長18.7%，全國電網工程完成投資2667億元，同比增長10.7%。可以看到6月之後電力投資增速明顯，電網工程和電源工程投資都處於增長階段，四季度投資仍有望放量。另外光伏、風電等清潔能源帶來的新增裝機量將持續對銅形成增量需求，新能源汽車的帶動也十分明顯，前8個月，新能源汽車產銷分別爲397萬輛和386萬輛，市場佔有率達到22.9%。機構將2022年新能源汽車產量預測大幅提升，新能源汽車用銅需求有望達到66萬噸，超出年初預計的50萬噸左右較2021年新能源汽車銅需求翻一番。不過房地產表現低迷，1-8月全國房地產開發投資同比下降了7.4%，新開工、施工、竣工面積均下滑。預計2022年四季度地產資金面依舊偏緊，房地產行業企業土地購置積極性將繼續回落，全年房地產投資增速較去年將出現一定程度下行，還要注意防範房地產企業債務危機。地產低迷除了對銅消費的直接影響外，還會間接對家電、汽車等消費產生次生影響。此外，家電行業也較爲低迷，2022年1-8月，全國家用電冰箱產量5591萬臺，同比下降5.7%；房間空氣調節器產量15722.1萬臺，同比增長1.9%；家用洗衣機產量5460.5萬臺，同比下降2.3%。
銅材企業平均開工率（%）
資料來源：MYSTEEL 華聯期貨研究所
社會庫存和交易所庫存回升
截至上周五，國內銅社會庫存11.34萬噸，周度環比上升3.29萬噸，年度同比上升2.78萬噸。截至上周五，上海保稅區庫存1.50萬噸，周度環比下降0.50萬噸。
上周上期所銅庫存較節前增加3.3萬噸至6.37萬噸。截至10月21日，LME庫存爲13.73萬噸，較9月也有明顯回升。
隨着國內電解銅產量的提升，預計後期國內銅庫存或延續回升。
近年我國銅社會庫存對比情況（萬噸）
資料來源：MYSTEEL 華聯期貨研究所
黃忠夏
投資諮詢從業證書號:Z0010771
