概述：隨着銅價回升，精廢價差拉開，廢銅優勢有所顯現。國內升水依舊維持高位，由於進口盈利打開，部分進口商將保稅貨物搬至關內，內貿庫存不斷創歷史新低。近期下遊採購意願不佳，需求環比改善節奏偏緩慢。中長期全球經濟衰退擔憂加劇，有色金屬需求前景受到打壓。目前對於未來的弱預期與當下低庫存高升水的強現實不斷拉扯銅價，銅價延續區間震蕩，運行區間爲 61000-65000 元/噸。
宏觀氛圍依舊悲觀
宏觀方面，隨着美聯儲加息落地，市場焦點重回緊縮的貨幣政策上，美元高位震蕩，商品再度承壓。國內繼續發聲提振市場信心，但公布的制造業PMI低於臨界點，反映出我國企業生產經營活動放緩，經濟下行趨勢仍未改變。國內外宏觀復雜嚴峻的環節不改，全球實體產業鏈整體面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱等多重壓力，有色金屬價格上方仍有壓力。
國內電解銅供應逐步釋放
9月中國電解銅產量爲94.6萬噸，環比上升6.12%，同比上升6.89%。CSPT談判小組於9月26日敲定四季度現貨銅精礦採購指導價爲93美元/噸，較3季度上漲13美元/噸。加工費上移代表銅精礦供應預期寬鬆，疊加國內冶煉副產品硫酸價格一路下滑，冶煉廠銅精礦原料備庫較充足，TC或繼續維持高位。當前冶煉廠原料庫存充裕，且臨近年底部分冶煉廠產能有爬產的預期，預計10月國內精銅產量將繼續攀升。
國內需求強現實弱預期
銅價上漲後部分下遊則又陷入觀望，可見銅價的波動對於消費還是造成一定的幹擾。另外，近期華中、華北等多地疫情嚴峻，雖然銅下遊消費主要集中在華東、華南地區，但疫情 對於終端消費的損傷不容小覷，且近期精廢銅杆價差仍較大，再生銅杆的價格優勢也將持續對精銅杆造成衝擊。隨着消費旺季的逐漸結束，銅杆的消費也將環比走弱，歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。
國網訂單爲主的線纜企業，因不急於交貨，在高銅價的擔憂下，整體生產節奏有所放緩。同時，受季節及疫情的影響地方基建等項目也出現腳步放緩。總體來看，雖然近期線纜消費有所下行，但短期內消費韌性仍存，關注後續銅價走勢是否能令下遊加快下單節奏。到年底前，國家電網預計再完成近 3000 億元電網投資，開工一大批重大工程，項目總投資 4169億元，其中110千伏及以上電網和抽水蓄能電站1173項，屆時在建項目總投資有望創歷史新高，達到1.3萬億元。
低庫存支撐銅價
滬銅庫存低於往年，處於偏低水平，截止10月28日當周，滬銅庫存爲6.3萬噸，較去年底增加2.5萬噸，處於往年同期偏低的水平。數據顯示，國內庫存延續維持在 7 萬噸水平，COMEX庫存小幅去化，而LME去庫存更爲顯著。從庫存變化來看，庫存持續去化而現貨升水維持高位，給予了價格有力支撐。
總結
海外宏觀預期反復，美聯儲12月加息內部出現分歧。基本面看，礦端供應趨向寬鬆，再加上冶煉廠產能爬坡、進口動能逐漸加強，供應市場呈現穩定擴張趨勢。需求端，市場仍呈現內動力不足、政策刺激驅動爲主的結構，消費市場整體表現仍爲疲軟，邊際改善緩慢。銅價在基本面供需緊張的格局下得以偏強運行，但由於宏觀長期偏空壓力仍存，加息預期持續牽引市場情緒，短期低庫存對銅價仍有支撐，但在高通脹的背景下，加息路徑仍偏緊，銅依然面對宏觀的壓力。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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