期貨日報11月9日報道：昨日，智利國家銅業公司Codelco宣布將在2023年爲中國客戶實施140美元/噸的長單溢價，較2022年的105美元/噸提高33%。
據期貨日報記者了解，這並非Codelco首次對中國客戶調高銅溢價，2019年至2021年，Codelco在中國的銅溢價一直爲88美元/噸。直到2022年，Codelco向中國客戶提供的銅溢價上調爲105美元/噸，較此前的88美元/噸上漲19.3%。
有分析人士認爲，Codelco此舉或將意味着，即便是經濟增長面臨逆風之際，全球最大的銅生產商仍然看好中國經濟，預計中國強勁的需求將延續下去。
Codelco大幅上調銅溢價對市場影響幾何？
記者注意到，此前Codelco公布的今年前三季度業績顯示，受困於銅價下跌以及部分銅礦產量下降，公司今年前9個月稅前利潤下降50.4%，至26.06億美元。Codelco表示，與去年相比，銅的銷售價格大幅下降了12%，這是該公司利潤下降的重要原因。同時，Codelco將其今年全年銅產量預估下調至146.5萬噸，低於8月份預估的151萬噸。
在中信建投期貨有色金屬高級分析師張維鑫在看來，Codelco將2023年發往中國的銅溢價報價提高33%，對銅市場來說爲利好消息，意味着Codelco對於2023年銅供需的看法是偏緊的，消息對當前市場炒作銅供給不足的行爲提供了支撐。從今年來看，智利銅生產出現了下滑，明年也只是勉力持平，而Codelco作爲一家大型精銅供應商，在銅供給穩定性遭遇挑戰的情況下，提高溢價屬於正常現象。不過溢價只是一個相對價格，更多反映的是個體特徵，而非普遍情況，勞工問題、資源短缺等生產成本的變化可能也是該公司謀求更高的溢價以保證合適的利潤水平的原因。
值得注意的是，除對中國客戶調高2023年的銅溢價外，此前10月下旬，Codelco也曾將2023年對歐洲買家的基準銅溢價上調88%至234美元/噸。
對此，新湖研究所有色金屬研發總監孫匡文告訴記者，Codelco大幅上調銅溢價的一個重要背景是俄羅斯生產的銅因制裁而受限，導致市場對俄羅斯以外地區所產銅需求增加，給予全球最大銅供應商Codelco更大的議價權。總的來看，Codelco這一舉動更多反映的是全球銅市場結構性供需錯配，對銅價直接性影響相對有限。同時，俄羅斯銅在歐洲銷售受阻，也可能更多地向中國發運，這將給予中國買家更多選擇。
從今年的全球銅市場數據來看，張維鑫表示，國外方面，智利和祕魯已不再是銅供給增長的力量，非洲地區銅產量的增長已足以覆蓋南美的減量；國內方面，從國內銅礦冶煉費用來看，目前仍保持上行趨勢，這意味着國內銅礦供需呈現偏寬鬆的局面。“綜合來看，該消息對銅價而言是一個偏利好的消息，但影響相對有限。”
銅價後續仍存上漲動力？
近日，在基本面表現強勢且宏觀預期向上改善的背景下，國內外銅價均振蕩走強。
孫匡文表示，從基本面來看，今年年初以來疫情、罷工等因素影響下全球銅產量不及預期，而消費則表現出一定韌性，其中國內基建及新能源板塊消費表現不俗；此外國內外銅庫存均將至極低水平。從宏觀面來看，近期市場對美聯儲加息放緩預期導致美元指數大幅回落，而國內則存在對疫情防控措施放寬的預期。總的看，多方面因素共振刺激近期銅價走強。
在張維鑫看來，上周商品乃至股市的普漲反映的是整個市場風險偏好的改善，驅動了銅價上漲。具體來看主要原因有兩方面，一是德國訪華，帶來的是中歐之間不脫鉤、合作謀發展的預期，對於中國和歐洲來說都是一個非常明顯的利好事件。二是市場對美國加息節奏放緩的預期，盡管最終加息幅度可能超預期，但美聯儲節奏放緩意味着政策制定者有更多時間對經濟變化趨勢做出判斷，有助於經濟的軟着陸。因此，市場關於全球宏觀經濟預期迎來了改善。
“可以看到，此前，所有風險資產一直承受着經濟衰退的壓制，資產估值都處在一個相對較低的水平，即使像銅這樣具備強勢基本面的品種，也未能實現大幅的上漲。因此，當經悲觀濟預期出現修復時，市場突然爆發的做多力量便表現得較爲強勢。”張維鑫說。
總的來看，張維鑫認爲，上周五銅的大漲受情緒主導因素影響較重，當前經濟向下趨勢並未扭轉，銅價繼續上漲的空間有限。
“具體參照以往加息周期中有色金屬的走勢（在美聯儲加息周期中有色金屬基本爲上漲），在加息結束前，美國經濟表現通常是強勁的，即只有當美國經濟出現確定性的衰退信號時，加息才會結束，之後才是真正的經濟衰退階段。對應現在，美國仍在加息，即目前關於經濟衰退依然只是預期事件，更糟糕的階段還在後面。”張維鑫說，“假設商品市場就此扭轉頹勢繼續上漲，PPI拐頭向上，帶來的將是通脹壓力保持高位，這對於美聯儲希望加息抑制需求，從而降低通脹的目標所去甚遠，結果可能是招來美聯儲更大力度的緊縮。基於這樣一個假設情景，我們也認爲商品的普漲難以持續。”
孫匡文也表示，後期看，宏觀面整體仍難言樂觀，海外經濟下行趨勢尚未結束，美元指數是否見頂仍待觀察，國內疫情影響也在持續。預計宏觀面預期隨着經濟指標等變化會在悲觀和樂觀之間來回切換，這將導致銅價反復波動。
從銅的基本面來看，張維鑫告訴記者，在目前全球經濟並沒有真正進入衰退階段，銅需求端尚未出現大幅下滑，以及廢銅供給減少的情況下，銅目前表現爲供需緊張的格局。但預計這一格局或在不久的將來得到扭轉，銅價繼續上漲的空間不大，市場多頭情緒在短暫爆發後將恢復理性，市場焦點也將重回經濟下行趨勢，後市衰退預期的兌現將帶動銅價回落。
“未來銅的供給端有修復預期，而消費在傳統淡季來臨之際整體難有亮眼表現。”孫匡文也表示，因此總的來看，無論是宏觀面還是基本面都不能爲銅價提供持續上漲的動力，但因當前低庫存對銅價的支撐仍存，預計短期銅價高位盤整的可能性大。
