概述：最近兩周海外和國內宏觀都表現爲弱現實強預期，形成風險偏好的共振，上周以美國10月通脹放緩超預期引發風險資產的集體上漲，但銅主要受供應緊張持續超預期和擠倉節奏主導。近期看銅價在一周內急漲接近兩年震蕩平臺上移65000-68000區域，但長期的宏觀交易邏輯仍在加息與衰退階段，謹慎對待價格繼續走高的空間。
內外情緒緩和，銅價大幅上漲
美國10月CPI數據，從數據結果來看同比增長7.7%，較前值8.2%大幅回落，且低於預期值7.9%，通脹超預期放緩給了美聯儲更多加息放緩的餘地，受此影響12月加息放緩的概率大幅增加，美元持續走弱，也受到了金融和衍生品市場的歡迎。國內方面，國內穩增長政策延續，央行 2500 億再貸款支持民營房企融資等一系列積極因素提振市場信心。短期內國內經濟的悲觀預期有望持續修復。近期釋放的利多信號較強，金屬板塊迎來階段性上行。但不可忽略的是冬季和淡季的逐漸到來，不確定性也在增加。
LME 不禁止俄羅斯銅交割對銅市場影響分析
當地時間周五，倫敦金屬交易所(LME)公布了有關俄羅斯金屬禁令 問題的意見徵詢結果，同時決定維持現狀，不對俄羅斯金屬施加禁令。LME同時決定，從2023年1月開始將按月公布倉庫中俄羅斯金屬的所佔比例，以回應增加透明度的呼聲。最新調研顯示LME現有庫存中俄羅斯金屬佔比不一，其中俄羅斯金屬在倫銅、倫鋁和倫鎳的庫存佔比分別達到:54%、15%、5%，此次LME對俄羅斯金屬討論結論有助於緩和近期有色金屬供應鏈擾動預期，對正處於低庫存緊平衡高升水的部分有色價格帶來一定程度降溫，但似乎並不會短期逆轉有色價格近期反彈態勢。
受冶煉廠檢修和心頭產能推遲影響，四季度產量不及預期
10月SMM中國電解銅產量爲90.12萬噸，環比下降0.9%，同比上 升14.2%。1-10月累計產量爲851.25萬噸，同比增加2.8%，增量爲23.28萬噸。受到冶煉廠檢修影響，據我們統計10月有3家冶煉廠有檢修計劃；粗銅和冷料供應緊張令部分冶煉廠產量超預期下滑疫情和限電，令西南和內蒙的冶煉廠產量超預期下降；以及10月新投產的冶煉廠產量釋放十分緩慢，甚至個別煉廠更是推遲投產。
低庫存支撐擠倉
SHFE庫存上升1.7萬噸至7.6萬噸，年同比高3.8萬噸。LME銅庫存下降0.9萬噸至8.0萬噸，年同比低2.0萬噸，前期注銷的倉單繼續 流出。三大交易所總庫存增加0.8萬噸，與去年同期幾持平。總體來說，全球交易所庫存整體依然處於低位，自10月交割以來可見庫存開始新一輪快速降庫，並直接推動11月的強勢擠倉，隨着庫存搬運，兩市的升貼水和比價也在較快的波動，但整體高升水格局維持
旺季已過，消費邊際走弱
10月份精銅制杆企業開工率爲69.77%，環比大降4.07%，同 比增加3.2%。從調研看，11月精銅杆消費並不樂觀，一方面受精廢價差影響，再生銅杆價格優勢將持續衝擊精銅杆消費；另一方面，受疫情、季節、高銅價等因素影響，下遊線纜、漆包線消費端口均 難見亮點，下遊需求不佳將抑制精銅杆行業開工率保持較低水平。2022年1-9月電源累計投資3926億元，同比增長25.1%，電網累計投資3154億元，同比增長9.1%。電網投資超前發力，穩增長調控預期明顯。
總結
國內外銅價整體走勢大幅上漲，再次創下了近半年來新高，市場主要推動因素依然來自於宏觀方面。海外的緊縮政策壓力下降，還是國內疫情防控調整及房地產市場迎來政策利好，讓國內經濟增長壓力同樣大幅下降，都將有利於銅價。現貨市場方面，銅價大漲後，下遊貿易商整體交投不活躍，現貨升水回落。需求端，市場仍呈現內動力不足、政策刺激驅動爲主的結構，消費市場整體表現仍爲疲軟，邊際改善緩慢。銅庫存低位格局延續，加息放緩、供應短缺擔憂及低庫存對銅價形成有力支撐。銅價難以形成順暢漲跌趨勢，維持寬幅震蕩思路。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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