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中金財富期貨:市場回歸理性,銅價衝高回落

2022年11月23日 09:07:12 中金財富期貨

概述:宏觀上,美聯儲加息預期放緩帶來的利好逐步消化殆盡,美元階段性止跌。國內方面,周內多項利好政策落地,但疫情卷土重來,加之傳統淡季逐步到來,不確定性增加,同時10月經濟數據走弱,多頭情緒受打壓。下遊在價格走低後補庫意願逐步增強,限制銅價跌幅。“強預期、強現實”均有所削弱,市場逐步回歸理性,銅價繼續陷入區間震蕩爲主。

美聯儲12月加息或放緩

11月備受關注的美聯儲議息會議後,美聯儲宣布將基準利率上調75個基點至3.75%-4.00%區 間,爲連續第四次加息75個基點,今年已累計加息375個基點。盡管美聯儲會後聲明顯示,美聯儲暗示未來將放緩加息。近期釋放的利多信號較強,金屬板塊迎來階段性上行。但不可忽略的是冬季和淡季的逐漸到來,不確定性也在增加。

LME不禁止俄羅斯銅交割對銅市場影響分析

在徵求市場意見之後,倫敦金屬交易所決定不禁止交割新的俄羅斯金屬。“在俄羅斯金屬問題上,LME將按照現狀處理,”金屬行業花了數周時間來討論如何處置俄羅斯的金屬。此次LME對俄羅斯金屬討論結論有助於緩和近期有色金屬供應鏈擾動預期,對正處於低庫存緊平衡高升水的部分有色價格帶來一定程度降溫,但似乎並不會短期逆轉有色價格近期反彈態勢。

國內電解銅產量環比下降且不及預期

10月 SMM中國電解銅產量爲90.12萬噸,環比下降0.9%,同比上升14.2%。1-10月累計產量爲851.25萬噸,同比增加2.8%,粗銅和冷料供應緊張令部分冶煉廠產量超預期下滑,11月精銅產量環比微增,整體仍持續低於預期。今年新增電解產能110萬噸,但受疫情和資金鏈影響新投和復產項目進度不斷推遲,集中在四季度才開始釋放,導致下半年出現了礦鬆錠緊,精煉產量釋放持續低於預期,但相信明年產量釋放會提速,緩解供應緊張。

內外需求有望修復,有色金屬有望偏強運行

國際方面,美國 10 月 PPI 升幅同比放緩至 8%,環比上升0.2%,低於市場預期,美國11月紐約聯儲制造業指數爲 4.5,預期-5,前值-9.1,表明美國經濟依然強勁,經濟基本面支持進一步加息。國內方面,據住建部監測,10 月份以來不少城市新建商品住宅網籤成交量明顯 回升。進一步優化新冠肺炎疫情防控措施政策持續推進,國內政策逐步放鬆。國家統計局公布數據顯示,中國 10 月規模以上工業增加值同比增 5%,預期增 5%,前值增 6.3%,對國內工業金屬價格起到一定支撐。總體上看,海外經濟基本面穩定,國內需求預期隨着疫情管控政策放鬆逐步恢復,預計內外需求共振下有色金屬價格偏強運行。

疫情及高價限制,下遊開工持續小幅轉弱。10 月原生、再生電解銅制杆及電線電纜企業開工率均錄得下滑,主因節後歸來國內多地爆發疫情,部分線纜企業出現減停產現象,拖累整體開工率。受華南地區原料緊缺的影響,精銅杆開工率再度回落 0.29%,錄得 64.64%,精銅杆企業新接訂單量持續下滑,精銅杆消費延續下滑態勢。一方面,廣東、河北等地區疫情持續嚴峻,線纜端對於精銅杆的需求持續下滑。另一方面,銅價突然大漲,導致8月以來的訂單全部被套,高銅價對消費抑制明顯,交割後價格回落,下遊採購略有回升,但整體仍維持較弱。

總結

宏觀預期僵持,呈現拉鋸戰。供給端方面,銅礦供給寬鬆,TC 加工費及副產品硫酸價格在 10 月以來亦有明 顯上漲,冶煉廠生產動力強,電解銅產量預計高位持穩。LME宣布不對俄羅斯金屬實施禁令,全球顯性庫存或有增加,緩解了此前市場對供給不足的擔憂。需求端,市場仍呈現內動力不足、政策刺激驅動爲主的結構,消費市場整體表現仍爲疲軟,邊際改善緩慢。隨後在10月下旬持倉量開始上升,伴隨銅價偏強運行,在長達3個月的橫盤震蕩期,從持倉量的角度來看,已有空頭控盤逐漸轉爲多頭控盤。市場歸於理性交易,做多情緒有所收斂,在經濟衰退擔憂下,銅價回調壓力較大,而偏強的基本面對價格依然具備支撐。結合宏觀偏空與基本面拐點趨勢來看,預計銅價區間震蕩爲主。

本文作者:中金財富期貨研究所 李小薇

期貨從業資格證書號:F0270867

期貨投資諮詢從業證書號:Z0012784

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摘要*美聯儲會議紀要意味着美聯儲加息節奏可能放慢,但距離最後加息時點可能延長,利率終值可能高於預期。前階段美元的回落和銅價走強已經大部分消化了美聯儲加息節奏放慢的利好。

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