宏觀面：
疫情防控優化調整，國內經濟復蘇預期增強，消費有望回暖。新能源平穩增長，基建穩大盤，房地產邊際改善。海外方面，美國經濟處於“衰退+緊縮”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，在美國通脹向下拐點顯現後，政策路徑將沿着緊縮退坡（年底）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，預計加息終點在5%附近，美元指數或將走弱，但歐美經濟衰退預期對銅價又會形成宏觀上的壓制。後期影響銅價的宏觀變量：國內疫情防控優化調整後，刺激下遊需求回暖預期（利多）；歐美經濟衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美聯儲利率預期點陣圖
數據來源：同花順
圖2 美元指數
數據來源：同花順產業面：
需求淡季，1月上旬銅杆企業開工率56.42%，較2022年12月底大幅下滑近4個百分點。再生銅制杆企業開工率38.89%，較上周下降近6個百分點。截至1月上旬，LME銅庫存8.64萬噸，回落2500噸。上期所銅庫存8萬噸，回升1.1萬噸。中國電解銅社會庫存11.75萬噸，較上周回升8200噸，境內銅庫存累庫，與北方冶煉廠往華東地區發貨量增加，淡季需求疲軟，下遊補貨意願較差有關。近期進口銅比價處於虧損狀態，現貨市場需求偏弱，工廠提前放假致下遊企業開工率下滑。上周精廢價差999元/噸，節後持續收窄，再生銅消費較爲疲軟。銅礦供應端，據SMM報道，中國冶煉廠與Freeport敲定2023年銅礦長單加工費基準價爲88美元/噸，較2022年增加23美元/噸，創2017年以來新高，顯示出未來一年銅礦供應充裕，冶煉端產量將跟隨礦產端產能增加。銅市整體上處於供需偏寬鬆局面。中期滬銅價格在全球銅礦90%分位線成本端上方50000-55000元/噸區間，獲得支撐力度較強。長期能源轉型與碳中和背景下，銅價底部區間穩步擡升。
後期影響銅價的中觀變量：需求淡季，上下遊開工率回落，現貨市場需求偏弱（利空）。
圖3中國電解銅社會庫存
數據來源：SMM
圖4 中國電解銅與再生銅制杆開工率
數據來源：SMM
交易面：
短期銅價在美聯儲釋放鴿派信號後將有反彈，但現貨產業基本面較弱對反彈空間仍存壓制。
