報告要點：
當前海外銅礦仍面臨一定供應幹擾。12月中國精煉銅產量低於預期，1月產量有望同環比回升。12月全球制造業PMI延續下滑，國內需求受疫情影響較大，進入1月春節因素使得需求偏弱。12月中國進口窗口處於關閉狀態，疊加春節因素，進口預計環比回落。12月中國保稅區庫存回升，交易所庫存維持偏低水平，1月中國地區精煉銅庫存預計增加，增幅或接近10萬噸量級。
總體而言，進入1月中國需求偏弱而供應回升將造成庫存季節性增加，海外經濟延續偏弱，供需或略微過剩。宏觀層面，美聯儲貨幣政策表態偏鷹，中國陸續出臺經濟刺激政策，需求預期較好。本月銅市場處於弱現實、強預期階段，價格或震蕩伴隨下探（可能發生在明顯累庫期），本月滬銅主力運行區間參考：63800-66800元/噸；倫銅3M運行區間參考：8150-8700美元/噸。
期現市場
12月銅價區間窄幅震蕩，美元指數下跌、中國防疫政策放開和低庫存對銅價構成支撐，而現實需求轉弱施壓銅價。當月離岸人民幣延續升值，月內滬銅上漲2.4%，倫銅上漲1.1%。1月初銅價先抑後揚。
基金情緒方面，截至12月底，CFTC基金淨多持倉比例下降，當期多空持倉均增加，空頭增倉幅度更大。當前多頭持倉中等偏低，空頭持倉中等。本月市場關注點預計集中在海外經濟數據變化以及國內新冠感染規模擴大後經濟的表現。
庫存方面，截止12月底三大交易所加上海保稅區庫存約23.5萬噸，環比增加2.5萬噸，去年同期庫存增加1.3萬噸。當期保稅區庫存從歷史低位回升，交易所庫存減少。LME公布的10月份off-warrant庫存環比減少0.8至0.8萬噸。當期國內現貨基差震蕩走弱，LME現貨維持貼水狀態，目前貼水13美元/噸。
內外盤方面，12月人民幣升值引起滬倫比值回落，國內需求放緩造成進口窗口關閉，當月保稅銅溢價持續下行至偏低水平。進入春節當月，中國進口需求減少，精煉銅進口大概率下滑。
供需分析
銅礦供應層面，11月智利銅礦產量環比減少，同比降幅5%-6%，產量減少主要原因是礦石品位降低，且有部分礦山遭遇事故和維護問題。11月祕魯銅礦產量延續同比增長，增幅約15%，英美資源旗下Quellaveco銅礦帶來的產量增加抵消了部分銅礦供應減量。
國內方面，國統局數據顯示，10月我國銅精礦產量約18.7萬噸，同比增長11.8%，1-10月累計產量161.8萬噸，同比增長9.4%。截止12月底，中國主要港口銅精礦庫存環比回升，港口現貨供應邊際寬鬆。
加工費方面，12月進口銅精礦現貨加工費環比回落，月均加工費下滑至87.8美元/噸，1月初現貨加工費下滑至84.6美元/噸。當月粗銅加工費環比回落，國產粗銅加工費報700元/噸，冷料供應仍較緊張。
精煉銅供應方面，12月硫酸價格觸底回升，銅冶煉收入得到增厚。當月精煉銅產量環比減少，同比接近零增長。展望1月份，部分冶煉廠結束檢修疊加新增產能釋放產量，精煉銅產量大概率同環比增長，考慮到春節因素，預計增幅6%-10%之間。
再生銅方面，12月國內精廢價差均值縮窄至1315元/噸，廢銅替代優勢總體降低。當期再生銅制杆企業開工率環比11月下滑，維持低於去年同期水平，廢銅替代減少。
需求方面，淨進口環比減少的假設下，12月中國精煉銅表觀消費同比下滑約6.8%（11月增速約3.7%），全年累計表觀消費增速約2.0%。12月中國制造業PMI仍位於收縮區間，且指數進一步回落，短期制造業加速收縮。
下遊行業來看，12月中國精銅制杆開工率先揚後抑，周度平均開工率下滑3個百分點左右。國家能源局數據顯示，我國11月電源工程+電網工程投資完成額同比增長17.8%，1-11月累計投資完成額增長15.8%，投資增長爲銅消費提供重要保障。
11月銅下遊行業產量增速多數下降，累計產量看多數行業延續同比增長。當期房地產延續弱勢，新開工、施工、竣工和銷售面積降幅環比均擴大。12月高頻數據看，地產成交和汽車銷售均環比改善。
海外方面，12月海外主要經濟體制造業PMI延續走弱，其中美國ISM制造業PMI降至48.5，歐元區制造業延續收縮。按照ICSG數據，10月全球精煉銅消費量環比下滑，同比小幅增長，1-10月累計消費量增長約3.3%。
宏觀分析
美國11月職位空缺率和失業率持平，就業市場維持相對強勁狀態，最新的12月就業數據顯示，美國失業率維持偏低，但時薪增速下滑幅度超預期，就業市場出現走弱的苗頭。11月美國通脹環比繼續回落，商品通脹下滑幅度更大、服務通脹韌性較強，美聯儲政策預期仍偏緊。
美元指數和通脹預期角度看，美元指數經過前期下跌後逐漸企穩；美國10年期通脹預期震蕩下跌，上方仍面臨壓力，其指示的銅價走勢並不樂觀。
供需平衡表
有色分析師
吳坤金
從業資格號：F3036210
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