概述：隨着海外通脹數據的降溫、國內深港口岸有序恢復互通，市場風險偏好持續得到改善，助推銅價反彈。市場擔憂美聯儲或將長期維持緊縮政策，以及傳統消費淡季影響，節後下遊回歸偏慢，累庫有超預期的可能，一定程度上將抵抗國內強復蘇預期下的偏多情緒。銅價高位價格存在一定壓力，預計價格主要波動區間66000-70000元/噸。
銅精礦產量緩慢增長
南美銅礦山老化、選礦率偏低，給礦品位下滑造成的減產是目前全球銅礦山面臨的主要問題。智利全球最大銅礦山Escondida年產量佔全球約8%，2022年前三季度該礦山銅產量下降6%，主要原因是當地選礦廠進料品位下降了4%，其他原因還包括當地交通路線遭封鎖，影響了勞動力進場、供應原料運輸。其2022年全年的銅總產量爲30.51萬噸，按年減少10%。嘉能可預測2023年銅產量約爲104萬噸。泰克資源2022年生產了27.05萬噸銅，預測2023財年銅產量爲39.0萬- 44.5萬噸。
供應端的幹擾繼續發酵，祕魯Las Bambas在發運不暢後又因關鍵物資出現短缺而被迫停產；First Quantum的巴拿馬銅礦運營及擴張依舊受到當地政府的阻礙，生產風險仍存。
加工費基準走高 精煉銅供應有望加速
國內銅精礦加工費雖有下滑但仍處高位，冶煉廠利潤較好，但粗銅供應有限限制產量釋放。CSPT維持2023年第一季度的銅精礦處理和精煉費用（TC/RCs）不變，繼續位於多年高位，因爲全球銅精礦供應預期增加。國內精煉銅產量保持穩定增長，去年12月份精煉銅產量同比增幅收窄至3.60%，站在去年11月產出高基數下，環比下滑2.54%，主要原因是國內部分冶煉廠停產檢修、防疫政策調整後疫情感染致使勞動力緊張，對精銅產量造成衝擊。在高加工費的激勵下，以及疫情影響減弱的情況下，煉廠冶煉積極性仍較高，SMM預計2023年國內電解銅產量將達到1118 萬噸，增速 7.31%，有望創出歷史新高。
新能源將爲核心拉動項
國內銅終端消費主要集中在電力電纜、家電、汽車、房地產 等行業板塊。其中電力電纜佔比接近46%，家電佔15%，汽車行業佔比11%，建築佔比9%。中國開啓“碳達峯、碳中和”進程相關政策部署密集出臺，經濟發展更綠色更低碳將是未來發展的主旋律。
電力是中國耗銅量最多的終端，耗銅量佔比約 46%。電網投資，1-12月電網基本建設投資累計完成額 5012 億元，累計同比增 2%；電源投資，1-12月電源基本建設投資累計完 成額 7208 億元，累計同比增 22.8%。電力是我國碳排放主要來源，據IEA，中國供電和供熱的碳排放佔總碳排放的51%，全球均值 42%。國內能源轉型，新能源發展迅速，預計未來新能源領域的電源投資和配套的電網投資將繼續加碼，對銅需求起重要支撐。
另一個拉動銅消費增長的主要貢獻者是新能源汽車，增長超過3%。國內12月汽車銷量255.6萬輛，環比增9.79%，同比減 8.26%；汽車產量238.3萬輛，環比減 0.13%，同比減18.03%。12月新能源汽車銷量81.4萬輛，環比增 3.56%，同比增53.3%；新能源汽車產量79.5萬輛，環比增 3.52%，同比增53.47%。政策指引加大擴內需，疊加新能源汽車景氣度較高，整體需求仍有動能。
總結
海外祕魯抗議活動加劇，原料供應擾動危機供應預期急劇收緊。目前祕魯暴力抗還在延續，南美銅礦的供應擾動仍在，海外庫存持續走低，整體低庫存的現實短期難以改變，對銅價有一定的支撐。新能源汽車和光伏基建等綠色銅應用有望保持高增長，房地產和家電等傳統銅消費有望企穩回升。但傳統消費淡季，春節假期後下遊企業陸續返工，市場接貨情緒謹慎，相關消費未見起色。供應增加和消費減弱的局面預計將持續至2月底。預計強預期和弱現實的博弈還將繼續，短期滬銅將圍繞7萬的關口做階段性整理。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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