宏觀面：
內部政策利好持續釋放，國內經濟企穩回暖可期。新能源平穩增長，基建穩大盤，房地產邊際改善。海外方面，美國經濟處於“衰退+緊縮”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，在連續激進式加息後，美國通脹向下拐點顯現，政策路徑將沿着緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，預計加息終點在5%附近，美元指數或走弱，但歐美經濟衰退預期對銅價又會形成宏觀上的壓制。後期影響銅價的宏觀變量：國內政策刺激下遊需求回暖預期（利多）；歐美經濟衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美國2年期國債收益率-10年期國債收益率差值
數據來源：wind
圖2 美元指數
數據來源：wind產業面：
下遊開工率逐步回升，2月中旬銅杆企業開工率62.51%，較月初回升20.36個百分點。再生銅制杆企業開工率50.63%，較月初回升39.24個百分點。2月中旬，LME銅庫存6.3萬噸，較月初回落7000噸。上期所銅庫存24.2萬噸，較月初回升1.6萬噸。2月中旬中國電解銅社會庫存31.29萬噸，較上周減少0.15萬噸，境內銅庫存處於累庫狀態，但上周周度累庫幅度已經開始下降。據SMM資訊，庫存減少主要原因是廣東消費快速復蘇引起，而華東地區因恢復緩慢加上北方貨源流入，其庫存仍是增加的。消費方面，大部分下遊已於上周恢復，預計在更多企業復工的帶動下需求將有所回升。2月初精廢價差1660元/噸，精廢價差大幅收窄，再生銅消費較爲疲軟。銅礦供應端，據SMM報道，中國冶煉廠與Freeport敲定2023年銅礦長單加工費基準價爲88美元/噸，較2022年增加23美元/噸，創2017年以來新高，顯示出未來一年銅礦供應充裕，冶煉端產量將跟隨礦產端產能增加。近期美洲銅礦運輸情況好轉，原料生產端幹擾率沒有預期嚴重，海外銅礦供應恢復預期增強。長期滬銅價格在全球銅礦90%分位線成本端上方50000-55000元/噸區間，獲得支撐力度較強。長期能源轉型與碳中和背景下，銅價底部區間穩步擡升。中期銅價在宏觀利好與產業偏空的交織下，在60000-70000元/噸寬幅區間震蕩。
後期影響銅價的中觀變量：節後上下遊復工復產，開工率回升，增加上遊原料採購（利多）；海外智利祕魯銅礦供應偏緊尚未緩解，但供應恢復預期增強（利空）。
圖3 中國電解銅社會庫存
數據來源：SMM
圖4 中國電解銅與再生銅制杆開工率
數據來源：SMM
交易面：
宏觀強預期驅動節前銅價大幅反彈後，近期回歸產業基本面主導，階段調整尚未結束。
