宏觀面：
未來兩周市場逐漸進入對兩會政策預期反應階段，國內經濟企穩回暖依舊可期。新能源平穩增長，基建穩大盤，房地產邊際改善。海外方面，美國經濟處於“衰退+緊縮”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，在連續激進式加息後，美國通脹向下拐點顯現，政策路徑將沿着緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或逐漸走弱，但歐美經濟衰退預期會形成宏觀上的壓制。後期影響銅價的宏觀變量：國內政策刺激下遊需求回暖預期（利多）；歐美經濟淺衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美國2年期國債收益率-10年期國債收益率差值
數據來源：wind
圖2 美元指數
數據來源：wind
產業面：
上周下遊開工率出現回落，銅杆企業開工率58.6%，較上周小幅回落3.2個百分點。再生銅制杆企業開工率60.32%，較上周回落6個百分點。2月底，LME銅庫存6.37萬噸，較上周回落1100噸。上期所銅庫存25.2萬噸，較上周回升3000噸。中國電解銅社會庫存32.54萬噸，與上周持平。境內銅庫存處於累庫狀態，但周度累庫幅度已經開始下降。據SMM資訊，上周精廢平均價差1870元/噸，較上上周擴大了210元/噸。上周精廢價差持續位於優勢線上方區域，利於再生銅消費。精廢價差雖有所擴大，但再生銅杆廠因新增訂單極爲有限採購較爲謹慎。華東地區因少量進口銅到貨，且下遊補貨有略微增加，使其庫存小幅下降，而廣東地區因消費不佳繼續累庫。消費方面，因上周銅價走高使得下遊觀望情緒加重，預計終端需求出現明顯好轉仍需時間。銅礦供應端，據SMM報道，中國冶煉廠與Freeport敲定2023年銅礦長單加工費基準價爲88美元/噸，較2022年增加23美元/噸，創2017年以來新高，顯示出未來一年銅礦供應充裕，冶煉端產量將跟隨礦產端產能增加。近期全球第二大銅礦印尼自由港受洪水影響產量收縮，刺激短期銅價反彈。長期滬銅價格在全球銅礦90%分位線成本端上方50000-55000元/噸區間，獲得支撐力度較強。長期能源轉型與碳中和背景下，銅價底部區間穩步擡升。中期銅價在宏觀利好與產業偏空的交織下，在60000-70000元/噸寬幅區間震蕩。
後期影響銅價的中觀變量：下遊消費恢復回暖不及預期（利空）；海外智利祕魯銅礦供應恢復預期增強（利空）；近期全球第二大銅礦印尼自由港受洪水影響產量收縮（利多）。
圖3中國電解銅社會庫存
數據來源：SMM
圖4 中國電解銅與再生銅制杆開工率
數據來源：SMM
交易面：
宏觀強預期驅動銅價大幅反彈後，近期回歸產業基本面主導，階段調整尚未結束。
