宏觀面：
市場已進入對兩會政策預期反應階段，國內經濟企穩回暖，但政策進一步寬鬆空間還有待觀察。新能源平穩增長，基建穩大盤，房地產邊際改善。海外方面，美國經濟處於“淺衰退+政策逐步轉向”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，在連續激進式加息後，美國通脹向下拐點顯現，政策路徑將沿着緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或逐漸走弱，但歐美經濟淺衰退預期會形成宏觀上的壓制。後期影響銅價的宏觀變量：國內政策刺激下遊需求回暖預期（利多）；歐美經濟淺衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美國2年期國債收益率-10年期國債收益率差值
數據來源：wind
圖2 美元指數
數據來源：wind
產業面：
上周下遊開工率回升，銅杆企業開工率62.1%，較上周小幅回升3.5個百分點。再生銅制杆企業開工率58.52%，較上周回落近2個百分點。3月上旬，LME銅庫存7萬噸，較上周增加6400噸。上期所銅庫存24萬噸，較上周回落1.2萬噸。3月上旬，中國電解銅社會庫存30.91萬噸，較上周回落1.63萬噸。隨着下遊消費回暖，境內銅庫存回落。據SMM資訊，精廢價差雖有所擴大，但再生銅杆廠因新增訂單極爲有限採購較爲謹慎。近期國產銅因出口增加，發至國內倉庫量有所下降，且下遊在銅價下跌時進行了補庫。消費方面，進入3月消費旺季，需求量有所復蘇，但高位銅價仍是影響消費恢復的因素之一，若銅價不出現大幅上漲，預計消費將持續恢復。銅礦供應端，據SMM報道，中國冶煉廠與Freeport敲定2023年銅礦長單加工費基準價爲88美元/噸，較2022年增加23美元/噸，創2017年以來新高，顯示出未來一年銅礦供應充裕，冶煉端產量將跟隨礦產端產能增加。近期智利、祕魯、印尼自由港銅礦供應逐漸恢復，銅價反彈空間受限。長期滬銅價格在全球銅礦90%分位線成本端上方50000-55000元/噸區間，獲得支撐力度較強。長期能源轉型與碳中和背景下，銅價底部區間穩步擡升。中期銅價在宏觀利好與產業偏空的交織下，在60000-70000元/噸寬幅區間震蕩。
後期影響銅價的中觀變量：下遊消費恢復回暖（利多）；海外智利祕魯銅礦供應恢復預期增強（利空）；全球第二大銅礦印尼自由港產量釋放（利空）。
圖3 中國電解銅社會庫存
數據來源：SMM
圖4 中國電解銅與再生銅制杆開工率
數據來源：SMM
交易面：
短期國內經濟回暖對有色金屬價格形成支撐，但中期政策進一步寬鬆空間還有待觀察，疊加歐美經濟淺衰退壓力對反彈空間仍存壓制。
