一、美目標利率上修，關注債務危機信號
本周美國公布2月就業數據，2月私營部門新增就業人數24.2萬人，大幅高於預期，1月職位空缺1082萬人，雖然較前值減少20萬但仍處於歷史高位。鮑威爾本周在國會就半年貨幣政策做證，表示通脹下行之路坎坷，很可能需要更高加息。金融市場迅速上修加息預期，目前對3月加息50個基點的預期提高到70%，利率終點提高到5.5-5.75%。目前美國互聯網公司裁員正盛，而因疫情結束線下消費恢復，服務業就業需求大增，美國70%GDP由消費貢獻，就業支持消費進而維持經濟整體強韌，因此經濟強韌與加息是一體兩面，從歷史經驗看，經濟仍是主導資產的底層邏輯。本周2年期國債收益率大漲站上5%，進一步上漲的空間已經不大。短線看市場需要消化目標利率提高的影響，可能在周末的2月非農就業和通脹數據等出臺前保持壓力。中期看提高利率終點讓衰退擔憂回歸，經濟強韌的交易邏輯弱化，利空增加。
此外本周美國硅谷銀行爆出巨虧消息。該銀行是過去幾年在美國超寬鬆刺激政策下迅速膨脹的企業之一，由於在過去兩年利用超低成本的資金購買大量低收益率的債券，隨着利率大幅提高形成巨大損失，該銀行宣布減值損失。消息引發市場恐慌，市場擔心其它中小銀行也存在類似的債券損失，或者由於恐慌也引發流動性緊張等。風起於青萍之末，此事件可能大大提高對經濟和金融緊縮的擔心，是否由此造成海外金融市場交易邏輯由經濟軟着陸到債務擔憂的轉換？值得關注和警惕。
二、中國公布經濟目標，反彈信心不變
中國兩會公布了今年主要經濟目標，GDP增長5%，赤字率3%，專項債3.8萬億，通脹3%。GDP目標基本與主流分析機構的預期一致，市場解讀爲未超預期略有利空，由於因爲今年是換屆之年，暫時缺乏具體的工作計劃，但赤字率提高體現了今年積極財政政策的決心。我們認爲新班子到位之後，應該會看到更多穩增長措施落地。經濟增長的內生動力主要看房地產，據高頻數據顯示2月成都、上海二手房銷售創歷史新高，2月新房銷售已超過去年同期，恢復跡象在持續。預計二季度以後穩增長項目和房地產投資環比回升將兌現，國內經濟反彈的邏輯不變。本周鋼材表需增強價格上漲，也是基建需求釋放的佐證。
總結：從1、2月經濟數據看，歐美就業強韌，經濟處於弱反彈中，國內生產活動恢復偏慢，但向好跡象不斷兌現，經濟重啓的基本方向不變。但關注隨着美元利率終點提高，特別是硅谷銀行債務損失是否引發對中小銀行流動性緊張的炒作，短線注意風險。
三、滬銅降庫加快，現貨支撐增強
進入3月下遊需求回升力度仍偏弱。本周銅價下跌刺激下遊採購明顯增加，不過缺乏持續性。精銅銷售整體回升，加上煉廠出口導致國內可流通貨源減少，現貨轉爲升水，到周五現貨對遠三月已轉爲back結構，進口虧損也收窄到600元。銅價下跌後廢銅持貨商開始惜售，低氧杆企業原料採購困難，但終端實際需求弱導致杆子難以挺價，周五精廢杆價差1350元，廢銅仍有一定價格優勢，對銅價難言支撐。消費端新能源需求強勁，空調已進入旺季排產增加，基建和電網需求逐步落地，房地產需求目前仍弱但隨着新房和二手房銷售回升對地產終端的需求必然持續回升，二季度需求環比明顯增長的確定性仍強。據SMM統計本周國內主流消費地庫存降2.8萬噸至28.5萬噸，估計後期降庫速度還會加快，現貨支撐逐步增強。
消息面，中國1、2月進口銅及銅材88萬噸，同比減少9萬噸，據SMM統計2月精銅產量90.5萬噸，因新產能爬產速度加快，其預計3月精銅產量可能增加到95萬噸。另外有消息稱中國可能大規模在LME交貨。據我們統計今年以來LME亞洲倉庫庫存增加3萬噸，中國保稅庫存增加4萬噸，因比價極低導致進口減少和煉廠出口增加。相信隨着國內去庫加快，比價恢復，對外交倉接近尾聲。另外近期歐洲倉庫的庫存正快速下降，今年前兩月已減少4萬噸，估計總庫存下降的趨勢不會改變，對價格仍有較強支撐。
四、策略
宏觀由於美利率終點提高和中小銀行債券損失擔憂，海外避免情緒大增，關注是否金融市場交易邏輯轉換。但國內經濟向好不斷得到驗證，中外方向相反，整體多頭邏輯結束的可能性不大。現貨隨着消費回升國內去庫加快，價格結構改善，低位支撐體現。策略上背靠2月平臺，多頭謹慎持有。下周主要波動區間70000-68500。短線關注美硅谷銀行事件的發展。
邁科期貨鄧宏
