宏觀面：
國內經濟企穩回暖，但政策進一步寬鬆空間還有待觀察。海外方面，美國經濟處於“淺衰退+政策逐步轉向”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，對淺衰退反應將在後期進行。海外硅谷銀行危機事件從情緒面對銅價影響偏負面。近期歐美經濟體對銀行業實施了救助舉措，放慢了加息步伐抗通脹，以及小幅擴表注入流動性，美國2年期國債收益率回落近40個基點。但市場仍擔憂歐美銀行業危機蔓延，市場情緒仍有反復，外部經濟環境不確定性對銅價產生承壓。美聯儲政策路徑將沿着緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或逐漸走弱，但歐美經濟淺衰退預期會形成宏觀上的壓制。市場仍在觀察國內微觀數據改善好轉的程度。後期影響銅價的宏觀變量：國內政策刺激下遊需求回暖（利多）；硅谷銀行事件壓制美聯儲加息步伐（利多）；歐美經濟淺衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美國2年期國債收益率
數據來源：wind
圖2 美元指數
數據來源：wind
圖3 美聯儲資產負債表
數據來源：wind
產業面：
上周下遊開工率保持回暖態勢，銅杆企業開工率75.28%，較上周變化不大。再生銅制杆企業開工率61.64%，較上周回升3.12個百分點。3月下旬，LME銅庫存7.26萬噸，較上周回落2100噸。上期所銅庫存16.1萬噸，較上周回落2.1萬噸。中國電解銅社會庫存22.6萬噸，較上周回落2.6萬噸。據SMM資訊，下遊補庫量較爲有限，主要是到貨量較少引起總庫存降低。現貨進口虧損進一步擴大，進口銅供應仍存缺口，但本周面臨月末季末，清庫換現壓力仍爲主導，預計現貨升水高開低走。但仍需關注近月合約月差變化，若近月BACK結構未擴大，升水降幅亦有限。消費方面，臨近月末，預計下遊採購積極性較低。上周精廢價差爲2328元/噸，精廢價差大幅擴大，處於優勢線上方區域，利於再生銅原料消費。銅礦供應端，3月下旬進口銅礦加工費指數77.81美元/噸，較去年底回落近10個百分點，反映出一季度銅礦供應受到海外產銅國幹擾有所偏緊。據SMM數據，中國冶煉廠與Freeport敲定2023年銅礦長單加工費基準價爲88美元/噸，較2022年增加23美元/噸，創2017年以來新高，顯示出未來一年銅礦供應充裕，冶煉端產量將跟隨礦產端產能增加。長期滬銅價格在全球銅礦90%分位線成本端上方50000-55000元/噸區間，獲得支撐力度較強。長期能源轉型與碳中和背景下，銅價底部區間穩步擡升。中期銅價在宏觀利好與產業偏空的交織下，在60000-70000元/噸寬幅區間震蕩。
後期影響銅價的中觀變量：下遊消費恢復回暖（利多）；一季度進口銅礦加工費下滑，銅礦供應受到海外產銅國幹擾有所偏緊（利多）。
圖4：中國電解銅社會庫存
數據來源：SMM
圖5：中國電解銅與再生銅制杆開工率
數據來源：SMM
交易面：
短期國內經濟回暖對有色金屬價格形成支撐，但中期政策進一步寬鬆空間還有待觀察。歐美中小銀行業危機事件影響市場情緒波動，歐美經濟淺衰退壓力對反彈空間仍存壓制。
