據期貨日報3月8日報道，2019年前兩個月銅市進入強勢反彈，與年初最低點比較，LME銅價最大反彈幅度爲14%，國內銅價最大反彈9%。銅價的反彈與主導因素有所緩和有關，其中最重要的是中美貿易關系。在年初短短的兩個月裏，雙方進行了四輪磋商，並且最終達成較好的共識，美國宣布維持10%的關稅，雙方關系的緩和是整個市場進行反彈修復的最重要的原因。另外，年初銅礦山和冶煉廠問題較多，LME擠倉和中國出臺刺激政策都給銅價反彈形成支持。但是目前銅價已經反彈到2018年上半年的區間附近，我們需要面對許多很現實的問題，其中最重要的是全球經濟狀況，2018年上半年全球經濟呈現上升趨勢，市場人氣很高，但目前的全球經濟增長仍處於放緩之中，這使銅市缺少大漲的動力。從基本面上看，銅市已經經歷了供應問題最多的時候，在消費仍然疲軟、銅產能逐漸恢復和廢銅問題大大緩解的背景下，銅市的壓力正在顯現出來。因爲從整個銅供需上看，銅產量的增幅基本會與消費增幅一致，銅供應仍會得到保證，銅價反彈結束的可能性也很大。從技術上看，銅價阻力位爲6550美元，如能下破6350美元，銅價下行之勢將得以確立。從操作上講，我們建議嘗試建立中長期空單。
中國消費增長難以樂觀
今年以來國內外市場在庫存和現貨市場方面出現兩邊倒的情況，雖然LME擠倉，但國內庫存增加、現貨寬鬆，消費不旺，進口出現大幅虧損。因爲中國銅消費佔了全球的60%，幾乎全球消費的主要增幅都來自於中國，中國的消費是市場走勢的關鍵。繼2018年疲軟的表現後，我們跟蹤了國內的消費行業，結論是2019年銅的消費仍難有好的表現。
年初國內出臺了一系列的政策，其中十部門共同印發了《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案（2019年）》，銅市一直關注的是汽車下鄉和家電以舊換新政策，但從實行的情況來看，市場波瀾不驚，對消費提升不大。家電刺激政策方面，此輪家電刺激政策偏向於“支持綠色、智能家電銷售”，以舊換新只是有條件的地方自行實施，這與十年前家電刺激政策在全國範圍內做硬性規定並明確補貼的具體政策完全不一樣。不僅如此，高效節能空調的市場佔有率在2013年時就已經上升到80%以上，因此節能家電補貼對空調的作用很有限。汽車下鄉政策方面，主要是促進農村汽車更新換代，有條件的地方，可對農村居民報廢三輪汽車，購買3.5噸及以下貨車或者1.6升及以下排量乘用車，給予適當補貼。與2009年比，缺少減稅的配合。另外，農村報廢車輛有限，在目前汽車年銷量3000萬的基數下，作用會顯得有限。
不僅如此，今年市場寄予最大希望的電網投資對銅的帶動也會有限。國家電網公司2018電網投資4889.4億元，低於計劃的4989億元，2019計劃完成投資5126億元，會增長4.84%，但因爲去年年底國家推出在兩年內完成9個項目12條特高壓，國網投資的增量幾乎主要集中於特高壓，這只會增加鋼芯鋁絞線，用銅較少。
還有就是房地產，國家表態堅持“房住不炒”。此外，過去兩年房地產增長的亮點是棚戶改造，棚戶區改造佔了房地產銷售的20%—25%，但因爲今年棚戶改造任務和支付方式發生很大改變，這一方面就會使房地產銷售下降2%—5%。
銅供應難以出現過緊情況
年初對銅供應緊張的擔憂也是銅價反彈的主因。從礦上看，因爲Grasberg銅礦從地上轉到地下會影響產量27萬噸，2019年全球又缺少新的銅礦投產，這已經是市場對2019銅的供應不會寬鬆形成了共識。因爲中國將廢銅劃入限制進口類固廢，對廢銅的擔憂也已存在。再加上年初南美洲礦山因爲雨季暫時停產，嘉能可在剛果的銅鈷礦Mutanda又因鈷加稅而減產10萬噸，還有Vedanta印度冶煉廠復產無望，Codelco下屬兩個冶煉廠復產時間推遲到3月底，這些都成爲銅市反彈的主因。LME銅庫存降至12萬噸，注銷倉單高達10萬噸，LME銅的擠倉更是使市場對銅供應的擔憂升到了頂點。但我們認爲，目前可能是銅供應最緊的時候，隨着產能的恢復和廢銅形勢的好轉，銅的緊張程度將得到緩解。
從銅礦上看，雖然Grasberg銅礦減產，今年缺少新的產能投產，但去年年底投產的南方銅業下屬Toquepala擴產項目和第一量子的Cobre panama項目會使今年銅礦產量分別增加10萬噸和15萬噸。另外，嘉能可在剛果的Katanga銅礦今年產量會繼續恢復15萬噸，還有幾個小的銅礦增產，2019年銅礦產量仍會增加1%以上。從各主要銅礦企業的2019年生產計劃中也可看到，雖然Freeport因爲Grasberg銅礦會減產23萬噸，但南方銅業會增產11萬噸，第一量子會增產12萬噸，五礦資源會增產9萬噸，Codelco也會增產6萬噸，因此銅礦產量仍會維持1%以上的增幅。
從冶煉上看，Codelco下屬33萬噸的Chuqucamata在3月底重啓後會增產30%，這將多數抵消Vedanta印度13萬噸的產量。最爲重要的是，中國冶煉廠處於產能的高釋放期，在去年投產80萬噸產能後，今年還會增加粗煉產量能100萬噸和精煉產能80萬噸。去年9月投產的40萬噸的中鋁東南銅業今年產量就會達到30萬—35萬噸，中國冶煉產量2019年仍會增加4%以上，這會使全球銅產量增加1.7%。
與此同時，廢銅的幹擾會遠低於去年。2018年，中國限制廢七類的進口，但因爲全球市場很快進行了重新調整，進口廢銅品位大幅增加，實際影響的進口金屬量只有3萬噸。2019年廢七類禁止進口，1月進口量下降8%，但金屬量卻增加了39%，可見2019年廢銅進口的影響會大大低於預期。同時，國內廢銅的產量在2018年影響了15萬噸，2019年會恢復增加，增加量會在10萬噸，因此從廢銅供應總量上看，2018年減少17萬噸，2019年持平甚至會出現增加，這將大大減少精銅對廢銅的替代。
