今年上半年，滬銅主力合約價格最高達88940元/噸，較年初上漲近30%。業內人士表示，本輪銅價上漲出乎意料，下半年銅價或高位震蕩，企業應警惕庫存過高的風險。
上半年銅價漲勢出人意料
上半年“銅博士”價格創下歷史新高。中信建投期貨高級研究員張維鑫表示，過往的經驗和規律有一點失靈，銅的研究體系有了新變化。以往銅價水平與全球經濟景氣度成正相關關系，而上半年銅價的上漲卻背離了這一邏輯。
在上半年銅價上漲邏輯中，另一項出乎張維鑫意料的是美聯儲降息預期的影響。依據他的經驗，在過去的20多年裏銅在降息周期表現欠佳。而在本輪行情中，市場卻將降息解讀爲利好。“無論降息預期如何變化，銅價都沒有出現趨勢性回調，而是始終以一個利好的邏輯在交易。”張維鑫說。
市場走勢與過往經驗不符，一度讓張維鑫產生自我懷疑的情緒。最終他與自己達成“和解”，上半年的銅價走勢也被他選入更新版的研究案例。
而國信期貨有色首席分析師顧馮達則將銅價上漲稱作市場各方的一場“豪賭博弈”。他認爲，全球市場持續看多以銅爲首的大宗關鍵原料品種，背後是各方對2023年下半年以來全球宏觀政策刺激、資源保護主義擡頭及大宗供應經貿不穩等因素的“豪賭博弈”，上述“劇本”在2024年上半年按各方預期一步步上演，並推動銅價不斷上漲。
下半年銅價或高位震蕩
多重因素影響下，滬銅主力合約價格上半年衝高至近8.9萬元/噸，下半年是否會打破這一紀錄？
張維鑫認爲，銅價不會突破這一高點。本輪上漲的主導因素位於供給側，但參照歷史經驗，大宗商品的長牛市多由需求側驅動，供給側因素促成的牛市多爲短期性的。
目前來看，銅的需求側尚未表現出足夠在當下驅動牛市的能量。最直觀的表現是，銅價上漲後，季節性的去庫節奏延後，現貨升貼水顯著走弱。此外，資本市場本存在供給側收緊將導致供需緊張的預期，但這種局面也遲遲未出現。
除了需求難以支撐銅價上漲以外，關於美聯儲降息預期也沒有新的故事可講。張維鑫表示，上半年市場在交易降息預期時，對其計價過於樂觀，而未對其風險保持警惕，未將今年不降息、降息背後美國經濟或呈疲軟狀態等因素考慮在內。
“到了降息真正臨近，市場會逐漸回歸理性，對觸發降息的風險進行定價。”張維鑫說，此外，今年以來全球經濟形勢並未給足銅價衝高的基礎。
顧馮達預計，下半年滬銅主力合約價格在8萬元/噸的關口高位波動將成爲常態。考慮到我國銅資源進口依賴度加強，需求側則受到能源轉型的支撐，短期來看對於銅價持審慎樂觀態度。
冶煉企業應警惕經營風險
銅價高位震蕩，下遊冶煉企業資金佔用成本增加，應警惕經營風險。
顧馮達表示，位於上遊的礦商依靠其前期布局戰略性資源而獲得優勢地位，而礦商及背後資本的市場議價能力強，其對外供給能力和定價方式變化將會極大地影響下遊冶煉、加工企業的生產經營活動。
銅價高企給冶煉加工企業帶來不小壓力。上海鋼聯數據顯示，7月1日銅精礦加工費已跌至2.4美元/噸，處於10年來低位。從事有色金屬冶煉、壓延加工、集採分銷的中瑞（天津）金屬材料有限公司監事唐春政告訴記者，銅、鉛、鋅行業以單噸計利潤，而非按銷售額。高位銅價增加了企業的運營成本，給企業帶來較大壓力。2023年以來，冶煉廠的綜合開工率位於50%至70%的區間。
顧馮達表示，產業中下遊企業須做好產業鏈上遊關鍵原材料的安全保障及價格風險管理預案，以防市場巨變下企業面臨原料成本上漲、訂單利潤和規模下滑的雙殺。
“產業鏈企業應將庫存控制在一定範圍內。庫存過高，漲價的時候大家都開心，下跌的時候企業很可能難以支撐。”唐春政表示，“還要運用期貨工具調整庫存。生產型企業應爲庫存的80%做套期保值。”（上海證券報）
