一、美經濟放緩信號加強，但降息預期升溫
進入7月以來美國經濟數據持續低於預期，先是6月ISM制造業和非制造業PMI指數雙雙下行，制造業指數爲連續三個月下行且低於50榮枯線，非制造業指數創了本輪下跌新低，不過標普全球制造業PMI指數和服務業PMI指數繼續擴張，服務業PMI指數甚至還創了去年以來的新高，數據劈叉說明美國經濟活動放緩，但整體還具有較強的韌性。上周五公布的6月失業率提高0.1個百分點到4.1%，新增就業人數在20.7萬噸，但前兩個月的新增就業人數合計下調11萬噸。不過5月職位空缺數800萬，仍遠高於歷史水平，疫情之前的2018、2019年職位空缺數低於800萬，也維持了失業率在4%左右，因此鮑威爾稱就業市場緊張明顯放緩，但仍非常強勁是沒問題的。周四，美國公布6月通脹數據，6月CPI同比上升3%，前值爲增長3.3%，環比下降0.1%，核心CPI同比上升3.3%，前值爲3.4%，爲3年最低。通脹降溫令降息預期提前，周四9月降息預期由之前的75%左右提高到90%。
美元指數在上周連續大跌，以反映經濟數據的疲弱，而昨天大跌至接近104的低位，9月降息可能性開始真正計價。不過昨天美股反而大跌，，有色金屬普遍下跌，未理會美元的下跌。
總體來說風險資產對降息的反映弱化，因二季度以來經濟放緩的信號增加，金融市場開始計價一些經濟衰退風險。宏觀偏多，但節奏上反復拉扯，整體偏謹慎。
二、中國信心偏弱，風險資產承壓
中國6月官方制造業、非制造業PMI指數、財新服務業PMI指數皆下滑，財新制造業PMI指數繼續上漲，反映國內生產和消費需求繼續放緩，只有出口需求保持強勁，經濟擴張動力減弱。周五海關數據顯示6月以美元計進口下測報2.3%，前值爲增長1.8%，出口上升8.6%，前值爲上升7.6%，上半年出口累計增長3.6%，進口累計增長2%。驗證了內需疲弱，出口繼續增強。
6月CPI同比上漲0.2%，PPI同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6個百分點，其中原材料工業價格上漲1.6%，加工工業價格下跌2%。說明企業加工利潤下滑，企業經營效益下滑進一步降低生產需求。
總的來說，6月PMI數據發布後市場對6月主要經濟數據的預期偏弱，對穩增長措施的效果以及後續財政發債的預期繼續下調。體現在A股持續低位運行、黑色、建材系商品價格下跌。高頻數據顯示6月新房銷售同比去年有10%左右的增長，但一二線城市的二手房銷售大幅提高，說明房地產市場消化存量爲主，對新房帶動有限。後期房地產投資、土地銷售等都沒有改善預期，下半年需要財政發債帶動基建投資增長來對衝房地產投資下行壓力。整體國內宏觀預期維持偏空。
三、需求不強，海外累庫帶來壓力
本周倫敦繼續增庫至20.6萬噸，較6月末增加2.6萬噸，現貨貼水擴大到160美元，價格壓力增大。不過因6月中旬以來進口虧損大幅收窄，預計本輪出口可能接近尾聲。紐銅庫存微增，遠不足以緩解現貨緊張，紐銅對倫銅升水擴大到360美元。
滬銅社會庫存周四報38.9萬噸，周內減少0.9萬噸，較上周四減少2萬噸。可能因比價大幅惡化，報關減少。本周滬銅進口虧損最高890元，出口窗口重新打開，周五價格下跌但進口虧損仍高達670元，暗示國內仍存看跌預期。受《公平競爭》法案將於8月1日起執行影響，江西等地利廢企業選擇減停產等待觀望政策具體落實情況。此外夏季回收減少和進口到貨減少，廢銅市場供應緊張加劇。本周低氧杆報價對電解銅杆貼水維持在900元以內，低於替代價差，隨着精銅對廢銅替代效果積累，精銅去庫速度加快。
不過總體來說7月以來下遊需求平淡，新增訂單有限，銅杆廠普遍反映銷售較弱，看跌情緒較重。
消息面，SMM統計6月精銅產量100.5萬噸，較5月微降，預計7月精銅產量增加到102萬噸。目前爲止精銅產量增加6.4%，增幅強勁。CSPT敲定三季度TC指導價爲30美元。7月搬遷產能逐步投產，三季度精銅產量預計繼續增加。海關數據6月銅及銅材進口43.6萬噸，環比5月減少7.4萬噸。
總體來說，國內需求仍偏弱，精銅庫存仍在增加，現貨壓力增加。面對中國現貨出口壓力，LME的多頭積極性明顯受挫，對中國需求的悲觀情緒增加。我們認爲隨着價格回落可能需求又有釋放，且財政發債帶動的基建等需求增加，會讓需求逐步好轉，加上廢銅階段性退出帶動的精銅替代，現貨支撐較強。
四、結論
宏觀外強內弱，降息預期提前部分抵消國內悲觀預期，整體偏空。現貨需求維持平淡，LME繼續大幅增庫且中國比價惡化，短線情緒轉空，銅價向下尋找支撐。前期銅價在78000下方出現滬銅對倫銅升水、廢銅對電銅升水，是現貨強支撐信號。預計價格回落時將在此重獲支撐。建議逢低重新短買。下周主要波動區間79800-78300。（邁科期貨）
