一、美數據疲弱，降息交易再起
本周美國一系列重要數據公布，繼上周公布的二季度GPD季率增長2.8%大幅超前值後，本周公布的7月ISM制造業PMI指數46.8，較前值下滑1.7個百分點，這也是制造業指數連續四個月下滑。6月職位空缺數818萬略低於前值，ADP新增就業人數增加12.2萬人，爲今年以來最小增幅。經濟下行信號增強導致本周美聯儲在7月議息會議上稱把重點轉向就業下滑風險，不排除9月降息。金融市場完全定價9月降息，年內降息三次的預期也明顯提高，2年期美債收益率大跌至4.16%，較7月初大跌60個基點。
降息預期短缺帶動納指反彈，但美股在本周整體維持下跌。由於科技龍頭股今年漲幅巨大，投資者對業績增長的要求更高，一旦業績遜於預期，積累的獲利盤再現集中兌現。技術上股指在中期調理可能，關注對風險資產的壓力。
本周歐洲數據亦偏弱，7月歐元區制造業PMI指數終值45.8，較上月持平，6月失業率6.5%，較上月擴大0.1個百分點。另外受益於服務業增長，二季度GPD年率增長0.6%，達到一年來最高。
二、中國數據疲弱，中央強調穩增長
中國7月官方制造業PMI指數49.4%，環比下跌0.1個百分點，非制造業PMI指數50.2，環比下跌0.3個百分點，財新制造業PMI指數49.8，環比大跌2個百分點。制造業連續三個月處於衰退區且服務業下滑加速，經濟放緩信號加強。
7月30號，中央召開政治局會議定調下半年經濟工作：堅定不移完成全年經濟任務，加強逆周期調節，加快全面落實已確定的政策舉措，加快專項債發行使用進度，用好超長期特別國債。市場解讀爲今年仍要堅決完成GDP增長5的目標，爲實現這一目標，三季度專項債發行將加速，並加快超長期國債的發行和使用，還有降息空間。
上周央行下調LPR10-20個基點，7天逆回購利率跟隨下調，本周國有大行和大型商業銀行都跟進下調存款利率10-20個基點。不過截至到上周30城商品房銷售數據顯示7月商品房銷售環比大幅回落，同比降幅擴大。7月數據證實房地產優化政策對新房銷售拉動效果有限，房地產市場進入消化存量時期，雖然本周又有一些城市推出提高公積金貸款額度等政策，總的來說房地產刺激效果不佳，下半年房地產投資下滑趨勢或加劇。
金融市場看，A股本周大跌後強勁反彈，反映金融市場對刺激政策加碼略有預期，但中期下行預期不變。另外注意美元在本周震蕩下跌，人民幣升值加快。技術上看美元指數在104一線橫向震蕩半個多月，存下跌突破的潛力，短線或對商品又有利多影響。
三、倫銅庫存繼續增加，滬銅低位買盤持續
本周倫銅又見庫存單日大增6千噸，總庫存增至24.5萬噸今年新高，7月總計增加6萬噸，較5月低點增加14萬噸。中國方面，本周四SMM統計的社會庫存34.5萬噸，較上周減少9千噸，整個7月社會庫存減少6萬噸，較6月的庫存高點45萬噸減少了10.5萬噸。對海外投資者來說，LME持續增加的庫存是中國需求疲弱的最直接反映，但滬銅+LME庫存增加僅3.5萬噸，考慮中國保稅庫存7.5萬噸，較6月高點減少近3萬噸，實際庫存增加微乎其微，說明當期供應逐步趨於平衡，供應壓力在減輕。7月下旬以來滬銅進口窗口頻繁打開，LME亞洲倉庫開始出現提貨，只是現在注銷倉單不足2萬噸，暫時還不足以給LME提供足夠的支撐。
需求方面，受月末影響下遊按需買盤，本周價格反彈到75000買盤即冷凍，大跌也未見買盤明顯好轉。說明終端訂單仍不強，還沒有消化上周的庫存。價格結構看現貨貼水基本穩定在30-40元，銅價在75000時現貨進口窗口關閉，但周五現貨進口盈利擴大到130元，遠三月進口虧損收窄到140元，進口套利的空間持續擴大。8月1日起《公平競爭審查條例》實施，原來享受地方稅收優惠的低氧杆企業普遍停產，等待稅收政策明確。預計這將導致低氧杆階段性供應緊張，精銅杆的替代增強。周五低氧杆較精銅杆價差僅僅200元，精銅杆替代優勢非常明顯，江西等地精銅杆消費明顯增加。
國家電網宣布將今年投資額提高到6000億元，上半年電網投資額2450億元，意味着下半年電網投資可能較上半年接近翻倍，加上當前銅鋁價格跌回年初水平，可能刺激一些推遲的項目釋放，三、四季度電力需求會持續好轉。目前國網和南網訂單有所增加但還不明顯。另外據了解空調廠家由於庫存偏高，內需疲弱，8、9月計劃排產量大幅下調，淡季效應仍突出。
總體來說，LME庫存仍在增加，外盤空頭壓力持續，但滬銅進口窗口打開越來越頻繁，等待考驗進口增加後國內的庫存消化能力。來自中國的現貨支撐信號越來發揮強。
消息面，智利埃斯孔迪達工會正與資方進行談判，威脅罷工，關注後續進展。
四、結論
宏觀多空交織，但中美制造業繼續超預期下跌，衰退邏輯加強，整體空頭爲主，對銅價利空。現貨方面LME繼續大量交倉，壓力繼續，但中國繼續降庫，價格結構持續強勢暗示現貨支撐增強。不排除宏觀利空壓力繼續下跌，但空間有限。技術上關注8900是否築底。預計下周主要波動區間75000-72300，逢低重新多頭思路。（邁科期貨）
