近期，美國非農和失業率均差於預期，市場對美國經濟前景擔憂加劇。美債2年期收益率自2022年7月以來首次低於10年美債收益率。市場恐慌情緒加重，銅價大幅下跌，隨後底部震蕩。不過，從美國經濟韌性來看，短期發生實際性衰退風險有限，疊加預防式降息工具仍充沛，因此目前銅價對利空因素的反映或有過度之嫌。
目前來看，短期局部流動性衝擊疊加美國經濟衰退擔憂情緒漸濃，宏觀預期難言清晰。但由於上周美國就業、經濟數據超預期，從VIX、納斯達克指數等指標來看，此前極度恐慌情緒出現邊際緩和。國內宏觀因素不具備進一步偏空驅動，若國內有超預期政策出臺，將給銅價帶來利好支撐。
真正令市場擔憂的是流動性轉緊跡象初現。SOFR-EFFR利差，SOFR-IOER利差近1個月以來有上移跡象，這些指標常被用於觀察美國銀行間流動性情況，相關利差擴大，均表明回購市場流動性壓力有所顯現，即證明市場流動性短期有轉緊壓力。
去庫基本符合預期，支撐相對穩定。供應方面，檢修影響預計擴大，但產量中樞大幅下移仍需等到9月。從高頻調研來看，主要冶煉廠冷料方面大概率可維持至本月底。進口貨源方面，7月中國出口預計逐步回歸正常，但6月、7月智利出口中國較正常水平減少2萬~3萬噸，俄銅非洲7月進口未聽聞有明顯增量，以此看7月淨進口預計環比6月持平。
消費方面，終端消費因銅價重心下移好轉。分板塊來看，電網訂單明顯改善，光伏和風電類訂單邊際好轉，空調8月排產超預期。此外，再生銅杆開工仍未止跌，精銅表觀消費好於終端消費。
綜合來看，銅價應以企穩小幅反彈對待，等待宏觀面進一步明朗。海外衰退擔憂和套息反轉衝擊緩和坐實，但流動性轉緊跡象初現，低價疊加再生銅偏緊，現貨去庫幅度基本符合預期。預計銅價築底企穩，有望小幅反彈，倫銅核心運行區間爲8700~9100美元/噸，滬銅運行區間爲70500~73500元/噸。趨勢性反轉則需等待宏觀面進一步明朗或現貨市場表現持續超預期。
但中長期來看，銅價並不悲觀，有望重回85000元/噸上方。宏觀方面呈現利多格局，一是流動性方面有支撐，本輪美聯儲降息周期預計9月開始，預計2025年美國仍處於降息周期中。二是經濟增長方面有弱合力。海外降息周期初期，斜率放緩，國內政策力度有彈性，無需過度擔憂。
基本面方面，供應過剩格局明顯收窄。供應端，高銅價令未來銅礦增量上修。冶煉環節雖有項目延期，但待投放項目產能仍然較多，增速可至7%。因此，原料缺口在明年仍然存在，在銅礦庫存已經經歷一輪去庫後，明年精銅供應增長將明顯放緩。節奏上，由於明年銅精礦基準增速並不高，重要礦山預計在下半年復產，明年上半年低冶煉利潤環境大概率仍將延續，因原料短缺和低利潤情況存在，冶煉排產將明顯放緩。
消費端，明年新舊動能驅動大致相抵，增速偏穩。因此，明年全年精銅平衡過剩將明顯收窄，上半年現貨市場有望去庫。綜合來看，供需面有望好轉，銅價中長線偏強走勢仍可期。（期貨日報）
